2014年上半年主要在新兴市场景气良好等因素影响下，全球光伏产品需求保持增长。我们预计下半年中国、亚太地区等新兴市场仍将维持良好的增长势头，但受贸易政策干扰光伏产品国际贸易环境仍然不太稳定。按照国内2014年的装机目标以及考虑到政策落地对分布式的推动作用，下半年国内市场需求可能会面临集中需求释放，从而对光伏制造企业形成良好市场机遇。
2014年以来晶硅及组件价格均有所下滑，部分可以用行业整体生产工艺提升来解释。目前行业整体需求预期相对谨慎，行业内企业投资规模有限，行业整体供求关系基本稳定。考虑本轮去产能提高产业集中度以及下半年国内需求释放的预期，我们认为下半年行业供求关系仍存在进一步改善的空间。
从行业内主要企业财务表现看，晶硅环节企业和产业链下游企业多数盈利状况实现好转。企业财务杠杆基本稳定或略有下降，普遍处于前期大规模债务的消化过程中。我们维持之前的观点，即关注行业景气度回暖下个别企业的财务风险。
行业整体需求保持增长，考虑到装机目标和分布式政策的落地下半年国内需求或集中释放
主要在亚太新兴市场景气良好以及美“双反”前抢出口等因素影响下，2014年上半年光伏产品需求保持增长，业内主要公司的收入规模均出现两位数增长。从不同国家的市场表现来看，行业格局较之前些年仍然较为分散，市场地理分布的健康程度提升。从国内企业面临的行业需求构成来看，境内市场、出口需求增长幅度相近。2014年上半年国内市场新增装机容量3.3GW、同比增长17.86%，硅片、电池片、组件出口额82亿美元、同比增长15.9% 。主要生产商出货情况亦表现良好，2014年上半年多数企业出货量较2013年上半年的出货量实现了一定幅度的增长。([1] 数据来自工信部)
图1：2013年、2014年上半年主要制造商出货量表现(MW)
资料来源：公开资料，中债资信整理
长期来看推动光伏装机容量增长的单位产品成本降低、转化效率提升、传统能源环保成本上升等核心逻辑预计在未来一段时间不会发生重大变化。影响短期表现的成熟市场补贴力度减弱等因素被行业一定程度上消化，预计中国、亚太等新兴市场地区仍将维持良好的增长势头。不过与其他原产地发生重大变化的制造类产品一样，我们预计未来光伏产品的国际贸易环境仍将受到贸易政策的干扰而不太稳定，光伏产品需要应用市场国家财政补贴更强化了这一问题。
我们预计2014年下半年全球需求仍将按照目前普遍预计的实现小幅度增长，但是国内市场需求可能会面临集中释放，从而对国内光伏制造企业形成良好的市场机遇。国内市场需求快速上升的主要考虑在于，按照全年装机目标以及上半年全国新增装机容量的实际情况，下半年装机任务量规模很大。同时2014年9月4日中国国家能源局所公布的《国家能源局关于进一步落实分布式光伏发电有关政策的通知》对于指标限制、上网方式处理、投融资渠道等问题进行了进一步明确，也将大大推进国内分布式光伏应用的需求增长。
图2：未来全球行业需求预测情况(GW)资料来源：EPIA，中债资信整理
资料来源：EPIA，中债资信整理
晶硅和组件价格有所下滑但供求关系基本稳定，下半年供求存在改善空间
2014年以来晶硅和组件价格均有所下滑，其中晶硅价格虽然下滑但是整体价格重心仍然要高于2013年水平，而组件价格下降则部分的可以用行业整体生产工艺的提升来解释。考虑到目前行业整体对于需求预期相对谨慎，在自身财务压力的限制下企业普遍投资规模有限，判断目前整体的供求关系基本稳定。但是不同产业链环节的供求关系仍然存在差异，今年硅料价格虽然有所下滑，但是价格中心的上移显示该环节供求关系还是较去年有所改善。
图3：晶硅价格走势(美元/千克)
资料来源：Wind、中债资信整理
图4：晶硅组件价格走势(美元/瓦)
资料来源：Wind、中债资信整理
目前行业整体供求关系较之前相对趋于理性，硅片、组件等轻资产环节景气度要更为稳定，重资产的硅料环节产业景气度会体现出更大的波动性。同时本轮去产能使得晶硅环节形成了较高的产业集中度，生产商也能够从供求关系变化中受益更多。短期来看，基于年初装机目标推算下半年国内需求的释放若如期到来，行业供求关系仍然存在进一步改善的空间。
光伏企业盈利能力略有好转，但仍然面临财务压力，关注部分亏损企业风险
从光伏企业发布的2014年上半年财务数据来看，晶硅环节企业和产业链下游环节企业盈利状况均有所好转，多数光伏企业财务杠杆基本稳定或略有下降、流动比率有所好转，其中江西赛维和英利控股财务杠杆略有上升，且处于行业很高水平，鉴于这两个企业尚有债券存续，未来需密切关注其信用风险。受益于多晶硅售价提升及生产成本进一步下降，保利协鑫在2014年上半年大幅扭亏为盈;在规模扩张和产业链延伸方面投资较为保守的晶科控股、天合光能受低效资产拖累较小，整体盈利表现好于其他组件企业。受低景气度期间的长期亏损以及大规模债务影响，光伏制造企业仍然面临债务消化压力。
表1：2013年部分光伏企业财务表现(亿元、%、倍)
表2：2014年上半年部分光伏企业财务表现(亿元、%、倍)
A股部分光伏产业上市公司2014年上半年继续报亏损，部分企业尽管2013年盈利，但主要是当期减值损失转回及投资收益贡献所致。我们维持之前的观点，即关注行业景气度回暖下个别企业的财务风险。
表3：部分A股亏损光伏企业财务表现(亿元、%、倍)
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