增持评级。我们认为公司布局分布式电站开发和LED,突破传统电表业务成长的桎梏。预计2013-2015年EPS为1.07、1.29和1.62元,参照光伏和LED上市公司的估值体系及分布式电站的成长潜力,给予2014年25倍PE,目标价32元,首次覆盖并给予增持评级。
与众不同的认识:市场认为公司的传统业务发展不佳,新业务具有很大的不确定性。我们认为:1.智能电表存量更换和海外市场拓展可拉动传统业务10%左右增速,并为新业务提供稳定的现金流;2.国内分布式光伏快速发展趋势明确,公司已签订的200MW南通分布式项目和在谈项目可满足未来几年规划的建设需求,我们预计2015年起进入电站转让的业绩释放高峰期,是光伏分布式大趋势下的受益标的。
分布式装机高速增长。分布式将成为拉动国内需求的主力,吴新雄的表态增强分布式装机增长的确定性,我们预计2013-2015年分布式装机规模2.5GW(含金太阳)、6GW和8GW。用户端平价上网后,装机潜力100GW以上。
管理团队、系统集成服务和资金实力优势。公司的核心团队曾创办林洋新能源,在光伏领域具有经验和资源积累。电表主业为进军分布式提供先天优势,与电网合作关系好,了解下游工商业的用电需求和信用,有利于获取IRR较高的屋顶资源和电站顺利转让。在手11.5亿现金和30-40亿贷款授信额度为电站建设提供充足资金保证。
催化剂。分布式配套政策和配额制出台;公司签订分布式电站协议。
风险因素。分布式配套政策未及时出台;公司电站建设进度低预期。
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