公司业绩基本符合预期。公司上半年完成发电量492.6 亿千瓦时，同比增长15.1%。营业收入为159.5 亿元，同比增长约17.0%。营业成本136.8 亿元，同比增长24.4%，毛利率同比下降5.1 个百分点到14.2%。毛利率下降主要因为国电大渡河流域水电开发有限公司本期部分机组投入运营发生的相关费用较大，以及公司主力电厂宣威电厂发电量同比下降37%，并且国电江苏电力有限公司本期燃料费增加所导致。公司二季度毛利率为13.4%，环比下降2.3 个百分点。实现归属于母公司所有者净利润8.6 亿元，同比下降7.5%，EPS 为0.07 元，和我们的预测基本一致。
三项费用增幅各异。公司实现销售费用0.57 亿元，同比增长68%，主要由于国电英力特能源化工集团股份有限公司销售费用增加所致。财务费用12.08 亿元，同比增长32%，主要由于本期负债融资额较上期增加及部分基建项目交付使用停止借款利息资本化所致。管理费用2.27 亿元，同比增加约6%。
公司新能源战略逐步成型。公司上半年开工风电项目容量90 万千瓦，山西右玉高家堡等7 个共计35 万千瓦风电项目已获核准，海上风电开发全面启动；水电方面，大渡河公司瀑布沟、深溪沟共计136.5 万千瓦水电项目顺利投产发电，大渡河公司装机规模达到389.5 万千瓦；太阳能方面，宁夏平罗、中卫、甘肃金塔共计3 万千瓦光伏发电项目核准并开工。我们认为公司在风电、水电方面仍将保持快速增长。
维持“买入”评级，目标价格4.3 元。在暂时不考虑近期资产收购情况下，根据公司上半年经营情况，我们假设10、11、12 年标煤价格涨幅分别为14%、3%、-3%，利用小时增幅分别为5%、3%、2%，测算10、11、12 年EPS 分别到0.17、0.22、0.27 元，公司未来三年利润增速在25.7%。考虑到未来煤化工、光伏等新能源发电项目有望带来惊喜，同时国电集团持续的资产注入将保证公司成长性，长期依然维持“买入”评级。
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