7月11日，银华基金召开2023年下半年策略会。
银华基金业务副总经理、明星基金经理李晓星、银华基金首席策略分析师杨丹等人纷纷亮相。李晓星在策略会上直言，新能源是上半年表现最差的板块之一。但在下跌过程中估值也逐步跌到了低估区间。为何在波动中持续坚守新能源?李晓星在策略会中给予了回应。
他认为，虽然交易过于拥挤可能会带来较大的震荡，但新能源板块的基本面没有出现问题。根据他的测算，现在市场中的机构对新能源的配置已降到了接近标配的位置，估值分位处于历史低位左右。行业比较、行业配置或情绪原因、资金分流原因等导致的下跌，往往是加仓的好时机。
在李晓星对新能源预判基础上，杨丹在策略会将下半年行情预判从单一板块延展至全市场。她认为，下半年企业盈利有望边际改善，叠加当前估值及市场情绪均有较大提升空间，市场或将有所修复，尤其是可以从高质量发展、低估值高股息及低库存相关板块中寻找机会。她重点分析了以下三个确定性方向：高质量发展、低估值高股息和低库存。
“只要基本面持续上行，就会充满信心”
截至今年一季度末，李晓星管理规模达400亿元，投资能力圈覆盖到科技、消费、新能源等多个领域。从他旗下基金今年一季度末持仓来看，重仓股不仅有泸州老窖、五粮液、安井食品、美团等消费和新经济个股，还有比亚迪股份、晶澳科技、晶科能源等新能源龙头。
李晓星在11日的策略会上直言，新能源是上半年表现最差的板块之一。但在下跌过程中估值也逐步跌到了低估区间。“这在景气度依然持续上行的板块中，是非常少见。情绪冰点迟早会融化，只要新能源的基本面还在持续上行过程中，依然会充满信心。”
实际上，在过去几年里，新能源板块既经历过波澜壮阔的上涨，也遭遇过摄人心魄的下跌。为何在波动中持续坚守新能源?李晓星在策略会中给予了回应。
李晓星分析到，从2022年年中开始新能源板块的交易变得非常拥挤，甚至有不少非新能源行业出身的基金经理都涉足其中。“大家对一个板块热情高涨时，总会关注好的一面。就像在热恋期只看到恋人身上的闪光点，而看不到缺点一样。这样的情绪让股价变得更高，交易也变得非常拥挤。但他并不认为新能源板块的基本面会出现问题，虽然交易拥挤度可能会带来较大的震荡。
李晓星表示，2022年年底新能源板块基本就到了估值相对合理的区间，并且基本面没有坍塌。根据他的测算，现在市场中的机构对新能源的配置已降到了接近标配的位置， 估值分位处于历史低位左右。
基于此，李晓星表示，下半年对新能源板块依然充满信心，因为该板块的基本面还在持续上行过程中，但情绪依然是冰点。“从投资方法来说，‘顺基本面、逆风格’或者‘顺基本面、逆情绪’是我一直以来的风格。如果基本面依然向上，但市场因各种情绪原因抛售这个板块，无论是行业比较、行业配置或者情绪原因、资金分流原因导致板块的下跌，往往是我们加仓的好时机。”
“从我们内心来说，这个板块依然是未来几年持续增长、业绩能够持续兑现的板块。我们不擅长做主题投资，比较擅长的还是选择一个景气度持续向上的行业，并且在其中能够看到业绩持续兑现的优质公司。目前来讲，新能源依然处于这个范畴。”李晓星说。
光伏和储能2024年盈利水平大概率好于预期
在谈及新能源具体板块机会时，李晓星将新能源赛道分解为电动车、光伏、储能、风电四大板块。他认为，全球电动化是持续的，锂电市场维持高增长。产业链去库接近尾声，盈利逐步见底。下半年国内车市会继续复苏，欧洲车市在碳排放约束下有望超预期，IRA政策推动美国电动车发展。受益于碳酸锂和中游材料价格下降，头部电池公司盈利能力保持稳定;中游材料龙头公司的成本优势和行业地位进一步确立，未来主要看量的增长。主要看好的方向有储能需求加持，量增利平的电池环节;龙头地位稳定，单位盈利见底的中游材料;新技术与新材料。
对于光伏和储能，李晓星表示，目前光伏的悲观预期已经充分体现，估值已下杀到历史低位。筹码拥挤的问题已大幅缓解，2024年的盈利水平大概率会好于市场预期。
“大家总是认为2024年的竞争会变得很激烈，很多公司甚至会出现亏损。但储能目前仍处于爆发前期，增速处于高位，今年只是一些库存扰动，相关上市公司依然维持了非常快的业绩增长，只是增幅可能没达到市场乐观预期。”李晓星说到，2023年组件方面的出货大概率能够接近500GW，2024年的需求及盈利水平也有望好于当前的悲观预期。虽然需求爆发力最强的阶段已经过去，但在低估值水平下依然存在产业链供给过剩状态下的结构性机会。“我看好的方向，首先要具备渠道、品牌壁垒，以及海外布局优势的组件龙头。新技术受益方向当前为TOPCon链条，主要包括电池、银浆、组件环节。此外，储能也有结构性机会，我对于明年特别是一些非洲、中东和东南亚地区所拉动的户储也是看好的。只不过现在户储整体上来说空间已经足够，再等待一两个季度可能就会迎来他们的高光时刻。”
风电方面，李晓星表示，该板块边际改善最为明显，在经历了2022年的业绩虚、估值高之后，今年一季度迎来大幅调整，当前板块处于业绩实、估值低的阶段。导致2022年低预期的几大压制因素均有望消除，包括安全事故问题、航道问题等。从历史上来看，风电标的的业绩兑现度及可预测性是比较一般的，投资窗口需加以注意，尽管板块有所反应但仍有较好的机会。他看好的是海上、海外受益方向，尤其是具备优秀抗通缩能力的环节，比如管桩、海缆环节。
对下半年国内经济和A股抱以乐观期待
除了李晓星对新能源的深度预判外，银华基金首席策略分析师杨丹，还在本次策略会上对下半年市场行情的整体趋势和宏观经济进行了全方位预判。
杨丹认为，受市场预期过于悲观和海外紧缩力度超预期的影响，上半年A股市场结构性机会较多但整体表现较弱;但下半年，企业盈利有望边际改善，叠加当前估值及市场情绪均有较大提升空间，市场或将有所修复，尤其是可以从高质量发展、低估值高股息及低库存相关板块中寻找机会。“目前投资者对市场的担忧不无道理，但国内疫后复苏情况仍优于海外，下半年的国内经济和A股市场值得抱以乐观期待。只要投资标的和方向是正确的，稍微拉长时间的周期，还是有望取得理想的投资回报。”
“当前国内资产所隐含的经济增长预期，远低于实际PMI走势。反观代表海外投资者预期的花旗经济意外指数，则情况大不相同。这一指数越高，意味着实际经济运行越是超出海外投资者预期。中国的该指数虽近半年有明显回落，但依然高于美国、欧洲和日本。也就是说，虽然海外投资者在降低对中国经济超预期的期待，但仍认为中国经济运行情况较好。”杨丹说。
杨丹表示，在过往历史中，每当市场预期与经济实际出现明显背离，经济增长预期大概率会逐步回归到实际经济趋势。她认为，下半年市场有望温和修复，投资风格也将走向均衡。“国内经济仍具较强韧性，下半年企业盈利有望边际改善，同时当前成长和价值板块拥挤度较低且指数估值存在修复空间，后半场行情值得期待。随着北向资金流入和公募发行改善，消费、新能源及公募重仓板块有望升温，明显分化的风格或将有所收敛。虽然下半年IPO规模及解禁规模可能较大，不排除资金分散风险，但也将带来更多打新机会。”
重点关注三个确定性方向
在具体板块的选择上，杨丹表示，在当前经济环境中投资需要拥抱确定性，用短期确定性应对中长期变动。对于下半年市场，她分享了三个确定性方向：高质量发展、低估值高股息和低库存。
首先杨丹认为，高质量发展是当下尤为显著的确定性，其中人工智能和新能源值得高度关注。“4月的政治局会议，提出要夯实科技自立自强根基，重视通用人工智能发展，巩固和扩大新能源汽车发展优势。人工智能方向的波动可能加大，短期由于前期涨幅较高，有一定的回调和分化压力，不过中长期行情依然值得期待。其中，电子、计算机、通信、半导体等相关板块大概率会升温，医疗和工业自动化等AI+赛道也值得关注。新能源领域是我国的优势领域，结合当前新能源板块的业绩，估值和拥挤度情况，新能源产业链将是下半年我们重点关注的方向。其中，新能源、新能源车、电力、特高压等板块能够发掘机遇。”
低估值高股息方向中，杨丹看好股息率排名靠前的板块。她具体解释，当前国内外经济及政策环境都存在不确定性，低估值高股息方向不失为应对变数的优质选择，其中除国央企改革相关板块外，煤炭、银行、家电、交通运输、纺织服装等去年股息率靠前的板块值得重点关注。
同时，由于当前供给确定性高于需求，杨丹认为低库存和供给方向也可以有所期待。“尽管需求端的刺激政策或将在下半年有所显现，但市场对国内需求端仍存在顾虑。反观国内供给，则表现比较乐观，因此我们不妨将聚焦点回归到供给端。目前非金属矿物、食品加工、医疗制造、通用设备、电器机械、基础化工的部分赛道等库存水平较过往偏低，可以从中寻找机会。”杨丹说。
在这三个确定性之外，杨丹提出，下半年还存在“一带一路”的主题投资机会。她表示，在复杂的国际环境中，“一带一路”国家的经贸合作及国际关系依然向着积极的方向行进，或成为当前形势下破局的突破口;近一年，我国与“一带一路”国家的贸易占比正快速上升，加之下半年可能有峰会催化，有望带来“一带一路”领域的投资机遇。
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