责编·作者：张圣涵
去年四季度，锌价表现较为强势，但却自去年12月下旬开始转头向下，出现明显回调，在一个月内价格下跌超过10%。目前来看，锌价反弹略显无力，未来锌价能否真正迎来转势呢？
冶炼厂利润严重受损
目前国外疫情仍然严峻，对矿山的影响仍在持续，其影响的程度和时间暂无法明确。1月份，锌精矿加工费延续下调，且未有企稳回升迹象，这也从侧面反映出国内外矿山产量回升速度缓慢。1月份，锌矿到港量相对集中，一定程度上缓解了部分冶炼厂较高的冬储备库需求。但与往年同期相比，今年冶炼厂春节前原料库存水平依旧偏低。近日，秘鲁公布了1月31日到2月14日最新的首都及九大区封锁计划，南美第二波疫情压力依旧较大。预计全球疫情基本稳定后，今年下半年，锌精矿供应才能充足。
近期，锌价大幅下跌，导致冶炼利润严重挤压，目前，部分大型冶炼厂主要靠副产品维持利润。据了解，湖南湘西冶炼厂已在1月下旬检修，同时，四川、陕西等部分冶炼厂也计划春节前开始检修。1月份精炼锌供应的检修影响量将超过1.5万吨，未来不排除其他冶炼厂进行生产调整的可能。
海外库存大增
近期，伦锌库存大增10余万吨，进一步造成了锌价走弱。从基本面来看，由于海外疫情仍十分严峻，消费保持相对低迷，相较于国内，海外冶炼厂生产相对稳定。2020年，全球精炼锌大幅过剩，疫情对消费的冲击远大于冶炼，由此导致国外隐性库存大量显性化。另外，由于海外近期一直保持正向contango结构，期货交割相对更有利可图，因此，海外贸易商或冶炼厂选择在此时交仓，LME锌库存短期仍有继续增长的可能性，但对价格的边际效应影响相对减弱。
实际消费好于预期
我国近期多地疫情反弹，疫情与天气因素导致北方部分下游企业原料运输受限。由于天津、河北锌消费比例较高，市场担忧锌消费出现超预期季节性回落，一定程度上引发锌价下跌共振。但是，调研数据显示，目前仅河北地区氧化锌企业受疫情影响较大，大部分企业1月中旬就已经停产。而华北大型镀锌厂集中于2月以后停产放假，并且部分企业目前仍保持着较高开工率。锌价下跌后，企业低位备货意愿较好，由此导致春节前北方地区锌消费犹存；华南地区虽倡导就地过年，但是工人回乡欲较强，较远地区工人提前回家；华东地区疫情影响较小，部分企业表示，仍按照国家法定节假日放假，不存在提前放假情况。由此可见，实际消费情况好于预期，也是导致今年国内锌锭累库存开启时间较晚的主要原因。
关注春节后消费复苏情况
2月份，国内真正迎来春节期间的消费淡季。与去年相比，今年疫情干扰大幅降低，国内锌消费将较去年疫情期间同比大幅提升。因此，预计今年的累库时长或同比大幅缩短。此外，对于春节后国内下游的回归，笔者认为，一方面，国内出口表现仍有望维持强势格局；另一方面，尽管今年国内资金面小幅收紧，但国内房产和基建投资韧性仍在，市场对宏观面强预期氛围犹存。
综上所述，短期锌价阶段性回落，更多地是受消费预期悲观及资金助推的双重影响，在季节性消费淡季真正来临之时，短期锌价可能维持相对弱势。而春节后，在消费回归以及原料端矛盾未真正解决之际，锌价有望触底反弹。另外，需关注冶炼厂实时生产动向，以及宏观事件对价格的影响。
（作者单位：一德期货）
