责编·作者：孙伟东 陈祎萱
《通知》中对电价政策的调整政策概要
资料来源：内蒙古自治区发展和改革委员会，东证衍生品研究院
2月4日，为严格落实国家和内蒙古自治区进一步加强能耗总量和强度双控的工作任务，内蒙古发改委、工信厅发布《关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知》（以下简称《通知》），对部分行业电价政策和电力市场交易政策进行调整。
《通知》中对电价政策的调整可分为四个层次：首先，对现有优惠政策的取消；其次，对自备电厂征收政策性交叉补贴；第三,继续严格执行针对电解铝、水泥、钢铁行业的阶梯电价政策；最后，二季度起将对电解铝等8个行业实行差别电价政策。该《通知》涉及到的行业包括有色金属铝、锌的冶炼。
事件影响
铝：内蒙古自治区的电解铝厂多数使用自备电，少量企业配合使用网电。据了解，《通知》中影响较大的是第二条，即对蒙西、蒙东电网分别征收每千瓦时0.01元、0.02元的政策性交叉补贴。折合电解铝生产成本提升约100元~300元/吨。目前，内蒙古地区电解铝行业完全平均成本约1.28万元/吨，行业利润为2500元/吨附近，由于行业利润水平较高，因此电价的上调，对于内蒙古今年新投以及在运行产能不会产生影响。此外从全行业来看，内蒙古电解铝运行产能约619万吨，占全国运行产能比例为15.5%，因此该政策对于国内电解铝行业整体成本的影响有限。
从2020年内蒙古自治区工业和信息化厅公布的情况来看，电解铝企业均未达到阶梯电价加价标准，因此今年大概率也不在加价行列之中。第四条关于差别电价的实施情况仍需等待二季度后自治区工信部的具体公布结果，预计电解铝企业加价概率不大。
综合来看，电价调整的政策对内蒙古铝厂的生产成本有小幅提升，但短期不足以影响到内蒙古企业在产产能的运行以及新投产能的投放。从整个行业角度来看，由于内蒙古电解铝产能占比不算大，因此直接冲击有限，但需要市场注意的是，从去年开始，全球“碳中和”概念兴起，作为耗电大户的电解铝行业，尽管经历一轮落后产能淘汰，但由于全国多数铝厂电解能源依然取自火电，因此要警惕在国内对碳排放的管控日益趋严的背景下，政策对于电解铝行业供应端造成影响。
锌：全行业来看，内蒙古是国内锌冶炼的主产区之一，2020年，内蒙古自治区内锌冶炼年产能共计67.5万吨，约占全国总产能的11%。《通知》对锌冶炼的影响主要体现在第四条，其中指出，将对含锌冶炼在内的8个行业实行差别电价政策，对于2021年度被列入自治区落后产能的限制、淘汰类企业，将分别额外征收0.1元/千瓦时和0.3元/千瓦时的加价电费。以锌冶炼平均耗电量3400千瓦时/吨计算，若被列入限制类企业，吨冶炼成本增加340元，若被列入淘汰类企业，吨成本则将增加1020元。
根据《通知》，2021年度的内蒙古落后产能清单将于二季度起甄别后另行公布，但笔者认为，锌冶炼厂被列入的概率较低。首先，公开信息显示，内蒙古的四家锌冶炼厂均为年设计产能超10万吨的中型冶炼厂，生产工艺成熟，产品单位能耗均低于《锌冶炼企业单位产品能耗消耗限额》中制定的标准。其次，从行业对比的角度来看，锌冶炼的单位能耗远低于电解铝，在电解铝企业受《通知》第四条影响概率不大的前提下，笔者认为，锌冶炼企业受政策波及的概率相对更低。
整体来看，锌锭的完全成本中占比最高的是原料锌精矿，电力成本占比较低，电价政策调整在成本端对锌价的支撑作用有限。此外，从更长周期的视角来看，在当前碳中和的大背景下，存量产能整合升级、加强资源综合利用将会是锌冶炼未来的发展方向。
投资建议
目前，铝锭仍在春节累库存阶段，持续的累库存压力或将继续施压铝价，但预计累库存后绝对库存水平不算很高，且今年二季度电解铝基本面相对健康，因此，2月铝价下行空间相对有限，建议前期空单考虑止盈，同时可以考虑逐步逢低做多AL2104或AL2105合约并布局国内跨期正套头寸。
锌锭方面，国内锌精矿供应短期难有放量，而海外供应尚未完全恢复，锌精矿加工费仍处于低位，冶炼厂利润持续被压缩，受此影响，1~2月，冶炼厂检修量较往年同期大增，供应压力有所减弱。需求端，各地提倡就地过年为下游春节后按时复工提供了一定保障，春节后补库需求可期。综合来看，今年春节累库存或低于往年同期，基本面驱动下锌价有望逐步回升，投资者可逢低布局多单。套利方面，考虑到近期海外过剩压力凸显，国内基本面存边际改善预期，建议关注跨市反套。
(作者单位：东证衍生品研究院）
