责编·作者：赵颖
电解铝月度产量变化
电解铝产能净增量有限
一方面，3月下旬，由于铝价急跌至铝厂成本线以下，部分电解铝厂开始计划减产检修。但随着复工复产的逐步推进，铝下游消费逐步恢复。由于电解铝的消费弹性大于供给弹性，4月份铝价V型回升。价格回升带来电解铝企业利润快速上涨，企业复产动力较强。但受供给侧结构性改革政策影响，新增产能释放受到限制，对铝价形成一定的支撑。
另一方面，铝水直销比例提高也是导致铝锭产量净增量有限的重要原因。下游企业为节省铝锭重熔成铝水的成本，多把加工厂设在电解铝厂附近，这能为下游加工企业节省100元~200元/吨的成本，也导致了铝水直销比例提升，目前，70%左右以铝水的形式直接供给下游加工企业，导致铝锭的产量增幅受限。
预计，在当前电解铝高加工利润的刺激下，产量仍会保持高位。但供给侧限制新增产能、铝水直销增多情况仍然存在，电解铝月度产量环比增速不会很快，产量增加低于市场预期，料难以给铝价带来压力。
新基建政策以及房地产后周期
拉动下游需求
2020年在疫情影响下，国家对“新基建”高度关注。官方正式明确的“新基建”主要包括七大领域：5G基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。相对于传统基建，新基建项目对有色金属的需求更高。根据卓创资讯测算，城际高速与城际轨道交通预计将拉动24万吨铝消费，新能源汽车预计拉动4万吨铝消费。特高压将成为铝消费一大亮点，根据特高压建设项目投资规模、铝投资占比及金属含量估算，预计将拉动108万吨铝消费。共计2020年新基建政策约拉动136万吨铝消费，约占2019年铝消费量的3.8%。
建筑是铝下游消费的最大领域，铝主要用于铝合金门窗、铝装饰板、铝吊顶、灯饰等，属于房地产和基建后周期。6月份开始，我国房地产开发投资转正，增速缓慢上行。10月份房地产开发投资完成额同比增长6.3%。10月份房屋竣工面积为4.924亿平方米，相比去年累计下降9.2%，降幅收窄2.4%。2018年~2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，新开工与竣工面积剪刀差带来大量待竣工项目，根据2~3年建设期推算，2020年~2021年将迎来房地产竣工高峰，利好房地产后周期的铝消费。
因此，依靠新基建和地产后周期拉动，铝消费仍有很强的韧性。
社会库存持续去化
根据卓创资讯数据，截至11月26日，国内现货铝五地库存为57.4万吨，环比减少1.2万吨，较去年同期减少22.6万吨。今年4月份以来，铝锭社会库存基本维持去库态势，从4月初的159.6万吨一路下滑至目前水平，降幅达64%。一方面，由于电解铝的消费弹性大于供给弹性，消费率先恢复引起的时间差令4月份库存快速下滑，铝价V型回升。另一方面，随着铝价不断上扬，电解铝企业利润上涨，刺激产量不断增长。但供给侧限制新增产能、铝水直销比例增加，电解铝产量存在天花板。相比产量增长，消费端恢复更为亮眼。从终端消费结构来看，建筑、交通和电力占我国电解铝需求的68%，今年以来，房地产后周期发力，汽车消费亮眼，电网投资超预期，都大幅拉动了铝需求。需求端增量将大于供给增量，导致铝锭持续处于去库通道。
总体而言，依靠新基建和房地产后周期拉动，铝消费仍有很强的韧性。由于消费弹性远大于供给弹性，铝持续处于去库通道，低库存是铝价的有力支撑，刺激铝价一路攀升。
（作者单位：卓创资讯）
