责编·作者：史家亮 杨莉娜
近期，宏观因素利好锡价。欧洲方面，欧洲12月企业活动数据表现大超预期，英国脱欧谈判虽然仍有分歧，但是出现明显进展，欧元和英镑大涨，刷新年内新高。美国方面，美联储重申宽松政策的适宜性，超低利率将会持续，继续购债释放流动性，抗疫纾困方案取得实质性进展。另外，疫苗进展以及经济复苏预期提振风险偏好，多头资金拉动有色板块大幅上涨，锡价持续上涨，已经涨破年内高点，达到近30个月的高位，达到15.59万元/吨。伦锡方面，亦是连续上涨，已经突破2万美元/吨关口，达到20个月新高，自3月底以来，涨幅达到60%。
精锡产量高位回落
11月份，国内精锡产量总计13584吨，环比下降1.21%，同比2019年11月增长6081吨，增长81.05%。1~11月，国内生产精锡总计127658吨，同比下降0.85%。
国内精炼锡产量环比小幅下降，但因去年同期的低基数影响，同比大幅增长，而全年的降幅也出现了明显收窄。云南地区因云锡搬迁，设备调试阶段对产量有一定的影响；江西地区小山锡业仍在技改中；广西地区华锡集团11月2日~11月20日期间奥斯迈特炉检修。因当前阶段锡价处于较高位置，冶炼企业生产热情较足，但原料供应紧张的情况并没有实质性改善，导致产量并未出现量价齐升的情况。
目前加工费低迷，原料紧缺成为冶炼厂生产的绊脚石，且短期难以改变，冶炼厂生产仍将受到制约。后期来看，缅甸锡矿进口清关速度有所提升，且矿区污水处理工作也有一定推进，但仍未完全解决问题，因此，原料供应仍旧有限，且12月仍有企业存在例行检修计划，预计12月产量将无较多变动，整体为1.35万吨附近。
锡表观消费有所回落
锡的下游产业链变化不大，以云锡、华锡锡焊条价格来看，9月以来，云锡、华锡锡焊条价格继续回落，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面表现亦相对稳定。三大核心下游需求的相对稳定亦支撑了锡的需求和锡价。而3C家电方面，空调冰箱电视等销量稳步回升，亦提振沪锡需求。随着欧洲疫情再度爆发和经济复苏的趋缓，锡需求预期受到影响，锡焊料和锡价均出现回调，但是影响相对有限。锡下游需求的相对稳定将会继续支撑沪锡价格高位区间震荡，大幅下跌的可能性小。
8~10月，锡锭表观消费量因为“金九银十”的旺季需求而持续大涨，9月和10月锡锭表观消费量均达到1.45万吨左右，刷新近两年的最高消费量。11~12月，随着淡季的来临和疫情的影响冲击锡下游需求，则锡锭表观消费量会持续的走弱。表观需求的强劲说明锡需求依然在恢复，对于锡价则会形成较强的提振作用，但是提振作用则因为海外疫情、海外经济复苏缓慢等风险点导致有效需求不足而相对有限。
锡精矿表观消费方面，9月以来，进口量恢复正常水平，表观消费量亦处于正常区间。总体来看，今年国内锡精矿产量变化不大，疫情影响相对有限，锡精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素，并且表观消费量的表现亦有利于锡价的涨势。随着传统淡季的来临，精炼锡表观消费量在11~12月会走弱，在1月份则会大幅增长（主要是春节前的备货主导），在2~3月份有所减弱，3月份之后则回归正常的运行空间。
内外盘库存表现分化
从国内最新显性库存数据来看，截至11月27日，上海期货交易所锡库存为5005吨，从季节性角度分析，当前库存较近5年维持在平均水平，累库的趋势仍在继续，下游需求有所减弱，传统淡季影响逐步显现。截至12月1日，LME锡库存为3805吨，当前库存较近5年相比维持在较低水平。伦锡库存去库仍在继续，但是速度有所放缓。10月中旬以来，上期所显性库存持续累库，但是对锡价的影响有限，库存小幅变动对锡价影响亦有限，当前锡价的走势更多的是受宏观与美元、资金与情绪的影响。
从近几年的库存变化来看，跨年前后是上期所锡库存的累库期，年初一直到10月份则是锡库存的去库期，可以通过库存的变化来分析锡价，从库存的角度来看，明年锡价依然是区间偏强。伦锡方面，则整体处于去库周期，虽然6~9月份由去库转为了累库，但是不能整体去库趋势，不改价格的持续上涨趋势。
美元指数仍呈弱势
疫情冲击下，欧美央行一系列的量化宽松措施的实施，流动性危机缓解，美元指数上涨趋势结束。美联储超低的利率水平和超宽松的货币政策，持续为市场注入流动性，美国政府近3万亿美元的财政刺激措施，叠加美国疫情持续恶化，冲击美国经济基本面，美元指数持续下跌跌破90关口。
展望2020年底和2021年，诸多因素将综合影响美元走势。
首先，美国货币政策将会相对稳定，超低的利率保持不变，超宽松的货币政策维持不变或者出现小幅的调整，实际利率本就处于负值区间，随着通胀的持续上升，实际利率将会进一步的回落，这将会使得美元指数继续承压下行。
其次，拜登入主白宫后，美国政府将会推出新一轮的万亿财政刺激措施（美国财政政策一方面直接派发现金，另一方面则是会改变货币乘数，相当于变相的释放流动性），2021年财政刺激措施或达到2万亿美元以上，大规模的财政刺激措施亦会使得美元指数承压。
最后，美国经济将会迎来持续的复苏，美国经济基本面相较于欧洲经济基本面具有比较优势，这将会支撑美元指数，避免美元指数出现大幅的回落。
笔者认为，美元指数局部反弹是必然，但是反弹空间相对有限，整体将会是震荡走弱的趋势。2021年，美元指数会持续测试88的关键支撑位，若跌破可能会测试84附近支撑位；在没有特殊影响因素下，美元指数将会在88~95点区间内偏弱震荡。
供不应求愈发明显
沪锡仍有上涨空间，欧洲企业活动数据超预期、英国脱欧出现进展、美联储宽松政策持续以及纾困方案取得实质性进展，美元指数持续走弱，跌破90关口。另外，疫苗进展以及经济复苏预期提振风险偏好，多头资金拉动有色板块大幅上涨，锡价持续上涨，已经涨破年内高点达到近30个月的高位。
从基本面来看，锡供需数据整体变化不大。需求方面，无论是精锡矿表观消费量还是锡锭表观消费量，虽有所下降，但依然处于高位且相对稳定，强劲需求亦支撑了锡价。供给方面，11月精锡产量如期小幅回落，缅甸地区产量逐年下降而国内矿山产出一直在低位徘徊，原料端依旧制约冶炼生产，这将支撑锡价。库存方面，进口窗口打开后进口在年内大幅涌入，对国内供应进行了有效补充，导致伦锡库存虽然在连续下降，但国内整体库存在持续上涨，当前沪锡显性库存累库接近结束，伦锡则依然处于去库阶段，内外盘库存分化仍然存在。宏观影响方面，美元指数的走势将持续性地影响有色板块，美元整体走势依然偏弱，对锡的影响亦存在，而疫情对锡市的影响已经被消化。基本面和宏观面依然支撑沪锡的震荡走强，下行调整空间相对有限，锡价的下跌均是买入的机会。
从后市来看，沪锡持续上涨后会迎来震荡调整期，会在15万~15.75万元/吨区间内震荡调整，回落即是买入的机会，沪锡会突破15.75万元/吨的历史高位，不断刷新历史高位。2021年，供不应求格局将会成为主格局。宏观利好、需求的强劲和供给的相对不足，都将会继续支撑沪锡偏强震荡，沪锡将会突破历史高位，可能达到17万元/吨上方。
(作者单位：方正中期期货)
