在受到新型肺炎疫情的影响，铝价大幅下跌后，4~5月份，中国铝价出现了明显的反弹行情。影响铝价的主要因素从疫情转向基本面。5月份，铝价在国内库存持续下降、现货趋紧、升水上行的过程当中偏强运行。在整体有色金属市场偏弱运行的情况下，铝价表现优异。截至5月28日，LME铝价从1495美元/吨上涨至1529.5美元/吨，涨幅达2.31%；SHFE铝价从12500元/吨上涨至13015元/吨，涨幅达4.12%。电解铝买国外抛国内的进口窗口打开时间持续已经1个月且持续扩大，铝锭进口利润一度突破1000元/吨，5月19日铝锭进口利润超过1200元/吨，利润率接近10%，从5月20~22日，LME亚洲仓库库存下降近1万吨，需注意后期国内铝锭进口压力。从市场结构来看，电解铝国外贴水收窄，国内远月贴水收窄。5月18日~5月22日当周，电解铝国外贴水收窄，国内升水回落。虽然依然有利于做买国内抛国外的套利移仓，但较前期收窄。LME现货铝价贴水从33.1美元/吨收窄至22.25美元/吨左右。正向套利空间收窄。国内现货铝价和期货铝价的基差扩大后又收窄，一度达到400元/吨以上，国内铝期货市场依然呈反向市场结构，但远月贴水收窄。
国内供应下降
但海外进口补充缺口
整体供应方面来看，铝土矿和氧化铝方面均出现国内产量下降，但海外进口补充缺口的情况。上游铝土矿氧化铝成本价格预计维持稳定，但氧化铝利润或将受到挤压。电解铝产量小增，叠加进口补充，整体供应小幅增长2%~3%左右。
铝土矿：据中国海关数据，今年一季度，我国共进口铝土矿2841.44万吨，环比增长26.01%，同比增长9.99%，创历史新高。4月国产铝土矿793万吨，环比增长8%，但同比下降8%；1~4月份，国内共生产铝土矿2902万吨，累计同比下降近17%。总体一季度国内铝土矿供应量达4951万吨，同比下降近5%，预计4月情况将有所好转。一季度我国进口几内亚1337.4万吨，同比近乎持平；澳大利亚923.7万吨万吨，同比增长22.95%；印尼472.7万吨，同比增长46.45%。进口量增长主要由于：一是自2019年四季度开始，河南、山西地区陆续有氧化铝厂完成技改，对几内亚及印尼矿石需求量有所抬升；二是海运费下跌，运输成本的降低提振矿企发运及国内买家采购意愿；三是年后国内疫情抑制北方地区矿山复工，部分氧化铝厂加大对进口矿石的使用量，亦刺激进口增长。
氧化铝：今年4月份，中国氧化铝产量达525.7万吨，同比下滑9.5%，环比下降18万吨。据我的有色数据，截至5月下旬，中国主要港口氧化铝库存为70.7万吨，现港口氧化铝库存处于近3年的历史高位。5月26日以FOB246.5美元/吨的价格成交3万吨西澳氧化铝，6月底船期，市场猜测可能到中国，折合中国港口氧化铝对外售价约2184元/吨左右，而目前国内主流地区国产氧化铝报价在2200元~2250元/吨，由此可见，国内外氧化铝价差仍存。从价格的角度来看，氧化铝海外价格拖累国内价格。4月份，氧化铝价格由于电解铝陆续检修的影响，呈下跌趋势，由2300元/吨左右下跌至2100元/吨左右。5月份，随着电解铝的生产恢复，氧化铝价格有小幅回升，5月18~22日当周，氧化铝价格依然维持稳定或小幅上涨20元/吨。据SMM，受海外低价氧化铝的冲击，下游电解铝厂采购进口氧化铝的意愿较高，对国产氧化铝的需求量减少，以履行长单为主，国内现货市场成交清淡，导致国内氧化铝价格上涨缺乏动力。在国内下游电解铝企业进口氧化铝的采购量增加，而国内现货供应偏紧的格局下，国内氧化铝价格会受海外低价成交的影响走势相对被动。
电解铝：4月电解铝供应增量约在2.5%左右，电解铝产量小幅增长，进口量大增，但实际绝对量相对可控。根据国家统计局统计，2020年04月全国电解铝产量296.70万吨，累计产量1182.80万吨，同比增长1.50%，累计增长2.40%。据SMM数据，4月份全国电解铝产量292万吨，累计产量1189.60万吨，同比增长1.04%，累计增长3.26%。据海关总署公布数据，4月中国原铝进口量为7343.28吨，同比去年大增352.79%，环比增长35.75%。1~4月，中国原铝总进口量2.056万吨，同比去年下降22.22%。2020年4月，原铝出口量为162吨，环比下降31.18%，同比去年下降99.22%。虽然增幅可观，但对比近300万吨的电解铝产量，实际影响较小。电解铝生产利润突破1000元/吨，需注意后期供应端的恢复压力。5月，电解铝利润上升至600元~1000元/吨左右，一度突破1000元/吨，有利于提高企业恢复生产的积极性。后期，企业预计将积极恢复产能。5月15日，由中铝国际贵阳分公司设计的云南文山50万吨绿色低碳水电铝材一体化项目顺利投产，该项目设计规模为年产50万吨电解铝，设计内容包括变电整流系统、电解系统、铸造系统，氧化铝储运系统、阳极组装系统、烟气净化系统和辅助设施等。其中，贵阳院振兴公司PC总包的阳极组装中频炉率先于3月27日投产浇注；现场服务团队保障220kV开关站于4月30日的送电，有力保证了现阶段的顺利投产。
铝材进出口：4月份，由于国内铝价的强势，导致出口利润快速收窄，5月份，出口型材甚至一度出现亏损，预计二季度的铝材出口需求将受到影响而下滑。4月，中国铝板带出口量22.44万吨，环比降幅12.35%，同比小增0.34%。1~4月，中国铝板带累计出口量为80.92万吨，同比去年回落8.81%。
各行业生产恢复
需求表现乐观
在供应小幅增长的情况下，库存持续下滑，甚至下降至今年来的低点，推测需求表现很好。具体到电解铝产业链的下游开工情况，3月份有明显的恢复，4月份已经有所回落，但仍处于荣枯线上方。中国铝加工行业月度综合PMI在2020年3月恢复至65.5，处于历史最高水平，4月回落至55.9。4月份建筑型材PMI依然维持在60.7的高位，工业型材回落至44.9。一般来说，建筑型材对应房地产和基建的行业恢复，工业型材对应汽车等工业产品的恢复。两者均有明显需求的反弹，从数据上看，房地产和建筑行业的恢复更为明显。铝板带和铝线缆也表现较好，维持在58.7和66.4的荣枯线上方；铝箔则回落至46.7的荣枯线下方。
房地产基建：1~4月份，房地产开发企业房屋施工面积72.26亿平方米，同比增长8.8%，增速比1~3月份提高0.6个百分点。房屋新开工面积4.78亿平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8个百分点；竣工面积下降14.5%，降幅收窄1.3个百分点。房地产与基建跟黑色金属螺纹钢的相关度很高。螺纹钢的库存在3月下旬开始出现了拐点，且下降速度很快，近4周的下降速度平均在6%左右，较上月提升1%，也印证了前面铝建筑型材的需求恢复快速的情况。因此，在房地产和基建板块，由于中国政策的扶持和前期工程项目的完结，将有利于铝建筑型材的需求恢复。
汽车行业：我国汽车行业在促进汽车消费政策的带动下，4月份，汽车产销量分别增长2.3%和4.4%，销量在连续21个月下降后第一次实现正增长。根据中汽协发布的最新产销数据，4月汽车产销分别完成210.2万辆和207万辆，同比分别增长2.3%和4.4%。在此前铝工业型材PMI的数据上也表明，整体PMI数据虽然有明显回升，但较建筑型材较弱。从侧面印证的角度来看，汽车与黑色系的热轧卷有很强的正相关关系，热轧卷的库存同样在3月下旬开始出现了拐点，但下降的速度并没有螺纹钢快，近4周的下降速度平均在4.5%左右，较上月提升2%。
库存：虽然全球交易所库存在上升，但主要涨幅在国外市场，国内库存持续下跌，国内电解铝社会库存降幅好于预期。截至5月28日，LME铝库存从134.67万吨上升至149.37万吨，涨幅达10.96%；SHFE铝库存从22.11万下降至11.78万吨，跌幅达44.87%。但全球交易所整体库存依然上升5.9万吨，涨幅达3.36%。中国的社会库存对比则更为明显，4月份开始，电解铝市场的库存开始拐头向下。5月份依然维持了快速大幅的下降，截至25日，从114.9万吨下降至86.1万吨，下降了28.8万吨，降幅达25%。
综上所述，5月国内库存继续大幅下降，是电解铝价格上升的主要推手。国内需求的恢复及数据均表现较好，但主要集中于房地产基建方面，涉及出口等方面的工业型材表现较弱。两会的提振措施并不及预期，但国内需求复苏在库存端依然表现乐观。SHFE仓单比例下降至41%，仅有13.29万吨仓单。但目前看，以06合约的持仓来看，逼仓风险并不大。目前，电解铝利润已经突破1000元/吨，生产利润的持续回升有利于提高企业恢复生产的积极性，后期企业预计将积极检恢复产能。云南新投产产能成本处于低成本区间，从供应端的角度来看，1.32万~1.35万元/吨一线的压力线值得关注。但国内下游加工需求依然保持旺盛，铝棒加工费维持高位，铝锭和铝棒的库存继续回落，出库较为正常，需求端是否可持续强势可继续关注。海外需求端目前来看恢复速度依旧较慢，海外铝价依旧徘徊在底部。但预计环比需求将逐渐恢复。后续建议关注需求恢复情况、库存变化、铝材加工费以及铝锭进口利润。
