锌下游消费评估
数据来源：ifinD、一德有色
春节假期后，锌价回落，但整体还是延续上一年度的高位震荡走势。市场对锌的预期是供需双旺，2023年无论是矿山还是冶炼，基本是一个供应恢复的过程。原料端的过剩为冶炼厂提供了良好的利润，矿端和冶炼的传导效应增强。目前，相对不确定性主要来自于海外冶炼厂的复产进度。2023年，电价已不再是影响海外冶炼厂生产的主要因素，前期受高电价停产的企业复产的可能性较大，但由于天然气价格的高波动性，当前难以准确测算具体复产时点及规模。因此，对于海外市场供应需要重点关注海外加工费的情况。从需求端来看，2023年，海外市场对需求的预期转向悲观，全球主要经济体先后进入加息周期后，2023年海外经济下行压力较大。而国内受益于后疫情时代政府对于经济的强刺激，地产和基建共同发力，我们对于国内消费的复苏预期也较为乐观。
从锌的初端消费结构来看，占比最高的是镀锌，约占整体的64%，其次是锌压铸合金，占比18%，然后是铜合金、锌盐等。从终端消费来看，基建占比31%，房地产占比24%，两者整体耗锌量超过50%，对锌的需求波动起到至关重要的作用。其余部分则是交通工具、家电等。
虽然基建在终端消费的占比更高，但从周期轮动对锌需求和价格的影响来看，房地产行业上行的带动作用较为明显，而基建主要是起到稳定和托底的作用。
从房地产行业的影响来看，房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中，新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之。镀锌板作为建筑用材中耗锌较大的分项，其产量增速、新开工面积增速和竣工面积增速之间保持了较强同步性。
2022年，全国房地产开发投资13.29万亿元，比2021年下降10%；房屋新开工面积12.06亿平方米，下降39.4%；房屋竣工面积8.62亿平方米，下降15%。当前，由于商品房销售累计持续负增长，导致施工、竣工增速降幅加大，在商品房销售增长不断下滑的背景下，开发商销售回款压力增大，房企信用风险接连曝出，“保交楼”压力抑制了居民购房意愿，进而新开工投资增长大幅回落，使得房地产投资连续两年大幅下滑。
近期，房地产市场政策频频回暖。“三支箭”政策（信贷、债券、股权的融资支持）落地，缓解了优质房地产企业的流动性风险。许多房企通过债务展期的方式渡过难关。房地产融资政策不断回暖，供给端环境改善，将推进施工、竣工见底回升，2023年，在低利率及疫情优化预期改善的双重带动下，商品房销售降幅收窄。2023年，地产行业对全年经济拖累将明显减轻，但在杠杆的约束下尚难以形成明显的正向拉动作用。在低基数下，房地产开发投资增速有望改善至-3%水平。销售、竣工乐观的话可以回正，新开工可能还得滞后，预计延续负増长并且难超-5%。
根据评估，新开工面积中单位用锌量约5.5吨/万平米，竣工面积中单位用锌量约4.5吨/万平米。因此，预计2023年房地产行业总耗锌量约在102万吨。
从基建的影响来看，可以将基建分为传统基建和新基建。新基建主要包括5G、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能以及工业互联网7大领域。相对于传统基建，新基建项目对有色金属的需求更高，但是对于锌来说，涉及的项目影响主要来自于特高压。2022年，特高压项目锌消耗量约为2.41万吨，占到锌年消费量的0.43%，且直到2025年，年度耗锌量占比都将不超过1%。由此看来，新基建对于锌需求的拉动十分有限，而传统基建对镀锌的需求有明显放大作用。2017年以来，基建增速对镀锌板产量的增速带动约有1.5倍左右。基建投资增速上行支撑了锌锭库存的去化。2022年，我国在面对房地产严峻的形势下，加大了对基础设施建设方面的投资力度。据统计，2022年全国固定资产投资（不含农户）57.21万亿元，比上年增长5.1%。其中，基础设施投资增长9.4%。正是由于基础设施方面的对冲作用，才有效地缓解了房地产负增长对经济及相关商品消费的负面影响。2023年，随着房地产市场拖累的减缓，传统基建投资或有所收敛，对锌的需求拉动或低于2022年。
汽车方面，据中国汽车工业协会统计分析，2022年，乘用车市场在购置税减半等促消费政策拉动下，加之新能源汽车持续保持高速增长，汽车出口势头良好，带动乘用车市场自6月份以来保持较快增长，为汽车销量实现增长贡献了重要力量。2022年，乘用车产销分别完成2383.6万辆和2356.3万辆，同比增长11.2%和9.5%，增速高于行业总体水平。而2022年商用车产销分别完成318.5万辆和330万辆，同比分别下降31.9%和31.2%，呈现两位数下滑的态势。未来3年，传统汽车总产量的增速预计在2%~2.5%。
根据前三大锌消费占比的统计，2023年，锌的消费增速将在2.1%的水平。未来3年，预计锌的下游消费对锌价整体的拉动作用相对稳定并且有限。锌市的供需平衡偏向于过剩，锌矿与锌锭均有一定程度的累库。在宏观大背景下，整体经济仍处在缓慢复苏的阶段，内外盘锌价或将整体下移，单边建议逢高布局空单。而对于需求的恢复，预计国内的复苏强于海外，内强外弱进一步显现，带动沪伦比值回升。在短期低库存的背景下，依旧要警惕结构性的近月高升水，把握好阶段性的跨期正套机会。
