近期，美联储3月会议纪要显示，美联储可能将一次或多次加息50个基点。美联储认为，每月缩减950亿美元资产上限适合当前情况。美联储将用3个月或更长时间分阶段调整，以达到收缩资产负债表（以下简称缩表）上限的目标，最早可能在5月份开始缩表。本次会议纪要比市场预期略偏“鹰派”，对市场产生较大的冲击，美元指数一度涨至100点上方，美债收益率持续上涨，现货黄金价格高位回落。
美联储货币政策调整展望
回顾美联储上一轮缩表周期，开始时间为2017年10月份，当时，美联储提前3个月宣布具体缩表路径，时间持续至2019年9月份。最初，美联储每月减持60亿美元国债和40亿美元住房抵押贷款支持证券（MBS）。此后，美联储每个季度减持国债和MBS分别为60亿美元和40亿美元。美联储缩表一年后，达到最快紧缩速度，约为每月减持500亿美元资产（300亿美元国债和200亿美元MBS）。上轮缩表周期，具体操作以停止到期再投资的方式为主。
笔者认为，美联储很可能于5月份加息50个基点；6月份，美联储很可能再加息25个基点；今年，美联储加息7~8次的可能性比较大。预计美联储5月份开始缩表，起始阶段每月缩减120亿美元国债和70亿美元MBS，此后每月缩减国债和MBS的量分别增加120亿美元和70亿美元左右，最终达到美联储设定的缩表上限。
上轮美联储缩表周期
与黄金走势
上轮美联储缩表周期伴随着美联储加息周期，黄金价格呈现先弱后强态势，整体维持强势。2017年6月份，美联储宣布具体缩表路径后，黄金价格弱势，金价从1250美元/盎司附近，下跌至1200美元/盎司。随着美联储缩表信号被市场消化，利空出尽，黄金价格触底反弹，金价从1200美元/盎司，持续上涨至1350美元/盎司附近。随后，美联储缩表周期启动，黄金价格小幅下跌，先下跌至1240美元/盎司附近，然后，再度上涨至1365美元/盎司附近。至本轮缩表周期尾端，黄金价格上涨至1550美元/盎司附近。
另外，2008年末至2009年初，美联储有一轮短期缩债周期，黄金价格表现强势。从美联储历次缩表周期和黄金价格走势来看，黄金整体维持震荡走强的趋势，当收紧预期加强之际，黄金价格短期偏弱，中期维持强势。
黄金强势趋势难以改变
自去年年初以来，美元指数从89.2点持续上涨，盘中一度突破100点关口，达到100.193点，涨幅达到12.3%。近一年来，美联储货币政策转向预期不断加强，从货币政策调整预期加强、缩减购债、开启加息周期，至当前加速加息和缩表预期，货币政策预期与走势支撑着美元指数。
当前，美元指数仍有一定的上涨空间。从中期来看，美联储货币政策转向虽然仍偏“鹰派”，但是容易出现利多出尽的情况。美国经济在全球的占比在下降，货币超额发行严重，冲击美元信用体系。预计今年下半年美元指数震荡偏弱的可能性大，强阻力位在90点附近。笔者认为，今年美元指数运行区间为90~103点，整体呈现前高后低态势。
美元指数走强，对美元计价的黄金形成利空，但是影响相对有限。本轮美元指数上涨，一方面是美联储货币政策收紧的影响；另一方面是地缘政治引发的避险需求，以及欧元、英镑走弱带来的反向利好影响。美联储货币政策“鹰派”收紧，短期对黄金价格形成利空，但是中长期更大的可能是利空出尽。
后市展望
地缘政治进展和美联储货币政策调整，将继续主导贵金属价格。地缘政治局势向好和美联储“鹰派”转向均利空贵金属价格，反之则利多。短期来看，地缘政治局势难以出现实质性缓解，美联储政策收紧，容易导致利空出尽，美元流动性泛滥，高通胀也未出现实质性转变。
在二季度地缘政治局势明朗或者明显缓和后，如果美联储再度释放更加“鹰派”信号或行动，贵金属价格仍有再度短期下跌的可能性。政策调整预期和价格恐慌性下跌是贵金属的买入时机，建议继续逢低做多黄金为主。预计2022年黄金价格刷新历史新高的可能性大。
（作者单位：方正中期期货）
