作者：王骏 杨莉娜 刘崇娜 田欣沅
在3月上旬和中旬镍市场呈持续高波动状态后，LME镍从3月16日开始经历4连跌停，受日跌幅收窄和3月23日大幅上涨至涨停板影响，国内外高价差造成沪镍价格被动走强。当前，地缘政治局势、伦镍多空博弈仍存在高度不确定性，且国内外供需存在差异，国内投资者参与不同市场投资仍需区别对待。
地缘政治局势及能源成本
助推有色价格上涨
3月22日，俄罗斯宣布计划出售给欧洲的天然气采用卢布结算。在地缘政治局势升级前，欧洲能源供应持续紧张，天然气价格大幅攀升。俄罗斯是重要的能源生产国，欧洲约40%的天然气供应来自俄罗斯，地缘政治局势加剧了欧洲能源紧张格局，并导致其有色金属冶炼成本抬升，助推了全球有色金属价格的上涨。
镍进口转向盈利
据海关统计数据，2022年前2个月，中国累计进口精炼镍37573吨，同比大幅增长90.53%。3月份受地缘政治局势、伦敦镍暴涨等因素影响，多数时间进口镍处于亏损状态。随着LME规则大幅调整和监管调控，伦敦市场镍价也相应出现大幅回调，沪镍走势保持平稳震荡走势，商品市场内外盘倒挂程度不断收窄，沪伦比向正常区间回归。3月23日，我国镍进口再度转向盈利，进口窗口的打开有利于后续镍进口量的回升。
俄镍在LME交割仍有障碍
我国交割正常
市场此前担忧俄罗斯镍板等有色金属实物无法在LME市场交割，3月22日，伦敦金属交易所表示，目前不打算在欧美各国统一制裁范围之外采取独立行动，也无计划限制俄罗斯生产的有色金属在LME交易系统内流通。但是，部分产业链企业仍担心采购俄罗斯产的有色金属实物面临被西方国家制裁风险，导致实际对俄镍的采购量偏小。目前，镍市场整体处于低库存，供应偏紧的局势下，西方国家对俄罗斯制裁未涉及有色金属领域，不排除后续俄镍恢复正常供应和可能交割实物，有效补充市场供给，届时将对镍价形成强压力。
国内期货市场，沪镍交割不存在LME 市场俄镍的交割障碍问题，反而有助于我国镍现货内外供应充足，并有利于国内镍价平稳运行而非异常冲高或巨幅波动。
不确定性及高波动率并存
投资者谨慎参与
目前，国际镍市场仍然处于高波动状态，并可能将继续保持这种“动荡”状态。一方面，地缘政治局势尚未明朗，俄罗斯镍的国际流通又存在高度不确定性，因此，各方对镍市供应预期还存在较大分歧。据国际镍业研究组织（INSG）发布数据，今年1月份，全球镍市场供应为过剩6000吨，而去年同期为短缺5300吨；2021年，全球镍市供应短缺15.44万吨；2022年，因俄镍供应的不确定性全球镍供应可能产生较大变化。此前，该机构一度预期今年镍过剩5万吨。据SMM预计，全球原生镍供需由2021年短缺情况，转向2022年过剩，供需变化均存在结构性问题。镍生铁大概率转为过剩，并将主导原生镍的过剩格局。硫酸镍及不锈钢其他原料，因为产能结构以及工艺问题，或维持短期相对偏紧态势，不过，高冰镍新产能释放也在逐渐增加，预期下半年硫酸镍供应紧张局面将会有极大缓解。
另一方面，今年2月下旬以来，国际局势动荡，原油、有色金属等受外盘影响较大，核心博弈逐步脱离基本面，地缘政治局势导致的供应、运输物流限制成为核心矛盾。LME镍被暂停交易之后，交割问题成为核心关注点。重新开启交易之后，伦镍持续4个交易日跌停，导致本应于3月16日至22日之间交割的所有镍合同，均推迟至3月23日交割，由于交割规则，不排除空头平仓造成了价格大幅波动的可能性。但交割问题对中期走势并非主导价格的核心因素。
当前的市场面临着较大风险，俄罗斯的大宗商品价格下跌，而非俄罗斯同类大宗商品的价格却在剧烈反弹。无论多空，都会面临追加保证金，这导致大宗商品“水池”的流动性水位正在飙升，金融体系的流动性正在不断被虹吸到了大宗商品市场的内部。据媒体报道，托克、瑞士大宗商品交易商贡渥集团和石油贸易商摩科瑞(Mercuria)都收到了巨额保证金追缴通知。欧洲各大交易商恳求银行和政府提供“紧急”援助，以防止出现现金短缺。资金风险逐渐增加，参与境外交易需非常谨慎。
此外，还要看到，根据LME目前的规则，圈内第二节(R2)价格如果触及停板，当天就不公布官方价格，将采用下一个R2未停板日期的价格。这导致自3月16日复牌以来，仅3月22日报出过官方价格，3月16—18日的官方价格被调整为3月22日官方价格。而官方价格是产业客户用作现货贸易结算的计价基准，目前，下游购销停滞也反映出对LME产生价格的不认可。
总结与启示
综上所述，LME市场的镍交易在3月16日复牌后，多次出现无效交易，定价机制混乱。在经历此轮伦镍剧烈波动后，LME镍市场成交量明显下滑，由于低成交量会放大价格波动，且目前伦镍市场多空博弈依然非常激烈，投资者参与国际镍市场仍要合理评估自身风险承受能力、实物商品具体型号、剧烈的市场波动性和汇率、时差、运费等众多因素，所以要谨慎参与。
我国镍产业链客户应根据自身情况加强风险管理操作，利用国内期货市场进行“两锁一降”，即上游锁定原材料成本，下游可以锁定产品销售利润；而对于中间环节，则是降低原材料或产品的库存成本和风险，避免期现单边过大敞口，为企业自身平稳运行保驾护航。
（作者单位：方正中期期货）
