作者：左更 吴越 李晓杰
铜高位震荡后创新高
2022年1月份以来，铜价（LME3个月，电子盘收盘价）基本徘徊在9600美元~9900美元/吨区间，3月初受市场担忧情绪影响，铜价上攻至1万美元/吨以上，并于3月4日创历史新高，至1.06万美元/吨。
2021年以来，全球铜供需始终处于紧平衡状态，略好于2020年。其中，矿山铜供应改善明显，冶炼端产能过剩。2022—2024年是全球新增铜矿产能的集中释放期，高铜价刺激铜矿生产企业大力扩产，资源供应将有较大提高，同比增长5%~6%。而精炼铜消费在全球经济面临诸多问题的情况下，增速放缓至2.2%~2.5%左右。2022年，铜的供需预计将呈小幅宽松格局。但在美国经济通涨高企、美联储大概率大幅加息缩表、美股开始去泡沫化的情况下，部分资金将撤离股市、债市转向大宗商品市场，而近期地缘政治风险的加剧，大幅提高了市场恐慌和宏观不确定性，短期内，铜供应链存在受阻可能。
短期内，在资本涌动和地域风险的双重影响下，大宗商品价格以石油、天然气领涨，铜等基本金属跟涨趋势明显，铜价在短期内有可能进一步上涨至1.2万美元/吨。然而，冲得越高，下跌越深，下半年铜价可能大幅下跌，全年铜价可能前高后低，运行区间可能在6000美元~12000美元/吨。
锌存在剧烈波动后继续上攻的可能
1月份以来，锌价（LME3个月，电子盘收盘价）基本徘徊在3500美元~3700美元/吨区间。3月份，受市场担忧情绪影响，锌价上攻至4100美元/吨左右。
去年的欧洲能源危机使得欧盟国家电力紧张。欧洲天然气发电占比接近欧盟发电总量的19%。从2021年四季度起，天然气供应紧张，价格上涨，加上风电太阳能发电量减少，导致电价高企，德国电价甚至一度达到440欧元/WMH（5.8元/kWh）。而欧洲锌冶炼厂的平均电耗为4000kWh/吨，受电力价格影响，部分锌冶炼厂被迫减产，欧洲市场锌供应紧张，价格上升，当年少量锌库存由亚洲调往欧洲。而近期地缘政治风险推高了市场对能源危机的担忧和恐慌情绪，锌价借此“机会”快速上涨。乐观情况下，2022年上半年，受电力紧张的影响，全球锌市场预计将出现20万吨左右的供应缺口；至2022年下半年，锌市场的供需平衡将得以改善。从全年看，全球锌矿供需平衡预计过剩40万吨，精锌供需平衡短缺20万吨。
锌的供需缺口给了市场资本充分的炒作借口，2022年锌市场的波动预计将非常剧烈，锌价短期可能上冲至4400美元/吨，全年锌价运行区间预计在2600美元~4400美元/吨。
铝存在上冲5000美元/吨的可能
2022年1月以来，铝价（LME3个月，电子盘收盘价）自2800美元/吨一路上涨至3900美元/吨附近。
电解铝是高耗能行业，欧洲电解铝能耗在1.4万kWh/吨左右。受高电价影响，2021年12月份，欧洲40%的铝冶炼厂处于亏损状态。中国作为全球最大的电解铝生产国，取消电解铝行业优惠电价的措施，将使电解铝生产成本明显抬升。近期，俄罗斯铝供应链受阻，激化短期内对铝行业的整体供需失衡的担忧。俄罗斯作为仅次于中国的全球第二大铝生产国，2021年的氧化铝产量为830万吨，占全球的6.3%；电解铝产量为376万吨，占全球的5%。2021年1—11月份，俄罗斯铝出口量为319万吨，其中，俄铝是世界上最大的铝生产商之一，占俄罗斯总产能的90%以上。2018年，美国制裁俄铝就曾导致国际铝价在短短11个交易日上涨超30%。
短期看，在铝行业供需格局失衡以及投机资本做多大宗金属的助推下，短期铝价仍有进一步上冲5000美元/吨的可能，但是，铝价在2022年下半年存在相当大程度的回调风险。
镍在突发事件下被“阻击”
2022年以来，受新能源、局部地缘事件等因素的刺激，镍价不断上攻，截至2022年3月7日，镍价（LME3个月，电子盘，收盘价）达到50300美元/吨，创历史新高，较2022年1月4日的21040美元/吨的价格上涨了139%。
镍的主要用途决定了其市场需求被长期看好。在中国不锈钢和动力电池行业的带动下，2021年，全球镍金属需求总量达到约390万吨，较2020年增长近22%。而中国镍资源贫瘠且主要依赖原生镍的进口供给满足经济发展所需。由于中国不锈钢和动力电池行业，尤其是三元材料领域的迅猛发展，近年来，全球镍金属供给量虽不断增加，但全球镍（金属）的供需缺口始终保持在15万~20万吨左右，而中国则贡献了全球镍金属供需缺口超半数份额，由此推动镍价自2016年以来不断上行。
短期来看，镍价将剧烈动震荡，风险度极高，而全年均价则可能因3月8日的恶意操作而被大幅拉高，目前看，恶意操作后的接续操作仍有可能，镍的大幅震荡仍大概率发生。
铅价大概率随波逐流
2022年1月份以来，铅价（LME3个月，电子盘收盘价）主要在2200美元~2350美元/吨区间震荡，3月份，铅价略有上涨至2450美元/吨附近。
铅近年来受新能源电池的压制，市场运行相对温和。2021年，全球铅精矿产量为474.3万吨，同比增长3.3%。中国作为铅的最大生产国，原生铅方面，2021年，国内铅精矿偏紧格局并未影响原生铅的生产，随着下半年运输瓶颈缓和，铅精矿供需进一步改善。2021年，全球铅市供应过剩4.5万吨，相比2020年的15.4万吨的过剩量，全球铅市场的供需格局有所改善。再生铅方面，2022年3月，中国财税40号政策实施，原料废旧电瓶改为含税报价且价格高企，回收商取得增值税发票问题料需较长时间解决，企业原料消耗后生产受限可能增加。上述因素在一定程度上均对铅价形成支撑。
总体来看，2022年的铅市场大概率随大宗商品市场的走势而变化，整体表现相对温和，存在随波上冲触碰3000美元/吨的可能。
钨存在继续上涨潜力
今年以来，国内钨市场摆脱去年年底以来的高位震荡区间，呈现高位上涨态势，春节后迎来“开门红”，黑钨精矿价格达11.95万元/吨，仲钨酸铵(APT)价格达18.2万元/吨，分别较年初上涨8500元/吨、11500元/吨。受环保等政策影响，国内钨原料供应总体偏紧，矿企和持货商的挺价意图较强，不愿大量出货。在国内制造业、地产、基建等政策发力以及全球机床行业等下游需求整体增长的背景下，国内外钨消费量进一步扩大，将对钨价格形成一定支撑。
国内钨产品价格暂时没出现快速上涨，因为俄罗斯虽是除中国以外全球最主要的钨资源大国，但生产规模、出口规模均较小。2020年，俄罗斯钨资源储量达40万吨，约占全球总储量370万吨的10.73%；钨精矿产量约2200吨，约占全球总产量8.4万吨的2.62%；出口量约2000吨，分别出口到奥地利（58.3%）、荷兰（27.81%）、韩国（8.09%）等国家。截至3月4日，钨精矿价格比2月24日价格下降约2000元/吨，APT价格下降约3500元/吨。价格下降的主要原因是部分贸易商主动出货意愿增强，减仓出货对市场信心产生一定影响。
预计2022年上半年黑钨精矿平均价格11万元/吨，APT平均价格16.5万元/吨；全年黑钨精矿平均价格10.5万元/吨，APT平均价格16万元/吨。
锑供需格局可能出现变化
国内锑市场在经历1个月左右的高位弱稳态势后，在春节后迎来“开门红”。由于前期低价锑矿逐步消化，矿企和持货商的挺价意图较强，不愿大量出货，国内锑原料供应总体偏紧，加上国外进口量不足，国家“稳增长”政策发力，地产、基建需求对锑矿需求及价格形成一定支撑，2月21日，锑精矿价格达6.5万元/金属吨，2号锑锭价格达7.8万元/吨，氧化锑价格达6.8万元/吨，分别较年初上涨2500元/吨、3500元/吨、1500元/吨。
由于俄罗斯是中国以外全球最主要的锑资源国、生产国、出口国。2020年，俄罗斯锑资源储量达35万吨，约占全球总储量190万吨的18.43%；锑精矿产量约3万吨，约占全球总产量15.3万吨的19.61%；出口量约2.13万吨，其中，出口中国1.24万吨，约占中国进口总量的26.6%。截至3月3日，锑精矿价格比2月24日价格上调约2000元/金属吨，2号锑锭价格上调约1500元/吨，氧化锑价格则上调约1000元/吨。国内主要金属网站锑精矿报价在6.5万~6.9万元/金属吨，锑锭报价在7.9万~8万元/吨，氧化锑报价在6.9万~7万元/吨，创2014年以来的新高。
小金属的价格受市场供需变动影响极大，由于俄罗斯在全球锑资源的重要地位，后续全球锑供需结构将可能出现较大变化，锑资源短期供应趋紧，甚至出现较大缺口，且持续时间越长，影响越大。这将对本已处于高位的锑品价格形成有力支撑，甚至可能会刺激全球锑品价格大幅上涨。基于上述分析，预计2022年上半年2号锑锭平均价格为7.5万元/吨，全年均价为7万元/吨。
（作者单位：五矿经济研究院）
