作者：朱善颖
3月份以来，铝市经历了大涨大跌的极端行情。地缘政治局势引发全球能源急涨，海外电解铝供应收紧的风险推动铝价持续上行，伦铝创历史新高。随后，地缘政治局势逐渐缓和叠加海外其他供应的释放，使得油价高位下调，铝价受到拖累回调整理。短期来看，油价仍是金属定价的核心，在油价止跌前，铝市预计维持震荡整理行情。中期来看，海外供应收紧的风险仍然存在，全球库存水平处于低位，铝价保有上行的弹性，美联储加息路径相对温和，国内旺季消费启动后，铝价仍有上行空间。
铝价缘何大涨大跌
受地缘政治局势影响，铝价大幅上行，伦铝从3200美元/吨一线持续推涨至4000美元/吨之上，创历史新高。地缘政治局势对铝价的利多主要通过三条路径来实现：其一是物流中断影响东欧地区的产品运输；其二是欧美对俄罗斯施行制裁直接影响俄铝供应，力拓中止与俄罗斯的合作，俄铝在乌克兰的氧化铝厂停产，这将造成俄铝超百万吨的电解铝产能出现原料缺口，中期俄铝供应缩减的风险大大提升；其三是通过能源价格间接影响，地缘政治局势推动全球能源价格大涨，欧洲电价高位上行，铝冶炼产能面临继续收缩的风险。铝价创历史新高后，又快速下跌，究其原因，一方面，源于原油价格大幅下跌的拖累；另一方面，伦镍逼空的被叫停，以及国内疫情的反复，迅速降低了商品市场的风险偏好，铝市情绪被动降温。
短期铝价以震荡调整为主
短期来看，铝价仍有调整的需求，压力主要来自于能源价格的下行。伊朗及美国页岩油或补充原油供应，地缘政治局势逐渐缓和，国际原油基本回吐本轮涨幅，对其他跟随上涨的商品形成了拖累。而国内疫情在多地暴发，尤其是作为主要消费地区的华东和华南地区，疫情干扰区域内物流运输，局部地区已经出现下游加工企业因原料供应受限而减产的情况，旺季消费可能被延后，消费端的干扰目前对价格也形成抑制。能源价格的回落和疫情的干扰将使得铝价短期延续调整，但调整幅度预计有限，海外库存处于历史低位，国内季节性累库也基本结束，基本面对价格有支撑，预计铝价多以震荡走势完成调整。
中期铝价保有上行潜力
二季度，铝价仍有上行潜力，上行的动能主要来自三点。第一，海外供应收缩的风险难以快速消除。即便地缘政治局势缓解，欧美对俄罗斯的制裁也不会“朝令夕改”，俄铝供应收缩的风险仍然较高。此外，原油基本面向好，能源价格维持高位将继续威胁西欧产能运行，海外供应偏紧的形势难以缓解。第二，疫情导致的物流中断会延后消费旺季，但并不意味着需求会消失。春节后，电解铝消费恢复相对稳健，除地产用型材开工偏弱外，其他加工材恢复的速度都较快；全国两会确立5.5%的增长目标后，笔者认为，财政持续发力的确定性高，且年初以来，光伏、新能源汽车需求维持高增长，疫情干扰结束后需求仍然向好。第三，美联储加息路径短期较温和，预计难以对盘面形成明显利空。综合来看，铝基本面仍然健康，经历短期调整后，铝价中期保有上行潜力，中线仍应以低多思路为主。
（作者单位：宏源期货）
