作者：曹洋
2022年，稳增长是贯穿全年的需求主线，黑色金属、有色金属和部分化工品，其下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。从工业品消费来看，春节后下游终端表现分化，政策对于实际需求的利好仍需时间验证。同时，多数下游行业仍反馈资金偏紧、回款较差，且原材料价格上涨的压力增加。
铝：目前，铝在地产端消费表现一般，同比订单出现一定程度的减量，但环比仍处于不断改善的通道之中。进入3月份后，铝型材企业开工环比小幅回升，铝型材规模企业开工率微幅上升，平均开工率为71.5%，微涨2.5%，总体低于去年同期。铝棒库存小幅走低，铝棒加工费偏低。铝价随着外盘的逼仓情绪而剧烈震动，下游畏高情绪强烈，对订单形成明显抑制。其中，建筑型材企业下游需求仍未能全部释放，房地产需求仍然较为疲软，市场整体情况仍较清淡，没有明显起色。此前，铝价已出现较大回调，下游补货意愿提升，预计短期地产消费将有所回暖。
中期来看，尽管地产端受到大量政策刺激，但行业整体表现依然低迷，考虑到政策刺激对于产业的作用传导周期，预计二季度地产端的改善空间整体较为有限。目前来看，地产行业的整体复苏要等到下半年，地产端对铝下游消费的拖累预计也要到下半年才能出现缓和。
据SMM调研统计，2月份，国内铝线缆行业综合开工率为33.18%，环比下降0.6个百分点，同比增长6.55个百分点。其中，大型企业开工率录得43.4%，环比下降1.72%；中型企业开工率逆势增长0.7%至27.4%，小型企业开工率下降2.9%~19.7%。2月份，国内铝线缆行业开工率总体好于往年同期，主要原因是国网在2月底至3月初交货量较大。其中，华东地区线缆开工较好，华南地区新增订单及交货量略不及预期。展望整个3月，从国网的交货量来看好于去年同期，预计电缆铝消费将逐步小幅回暖。
总体上看，两会稳增长预期释放之后，国内电网投资增长将得到更强的政策驱动，终端订单持续改善的可能性更大，如果配合原材料价格高位回落，下游补库需求将逐步得以释放，对于相关的基础材料，二季度旺季不旺的可能性正在逐步下降。
铜：从最新国网招标细则来看，适度超前开展基础设施建设的要求，在订单上已经有所体现，以国网上海电力公司2022年第一次配网物资协议库招标为例，低压电力电缆招标数量达到520千米，较去年显著增加，首批交货日期为今年6月份，最后一批在明年5月底，将明年部分用量前置。这也说明，今年可能将透支部分明年的需求，交货周期拉长也可能是为应对原料价格的大幅上涨。
微观数据层面，中国精铜制杆开工率周度环比增长4.3%，显示出下游需求仍在继续好转。调研显示，企业成品库存也整体下降，漆包线与电缆订单转好自下而上逐步传导。部分企业反映，后续下游订单如果持续转好，企业将增加生产线（或提高产能利用率）以满足下游需求。值得注意的是，铜价上周从高位回落，以及再生铜杆货源紧张，一定程度支撑了精铜杆的消费，与电网相关的基建需求仍在持续好转。
国内传统家电市场整体需求低迷，底层逻辑在于地产弱预期的传导，以及居民消费的低迷。据中怡康数据，截至2月底，中国家用空调线上销量较去年同期下降约14%，即使与受疫情扰动严重的前年相比，同比也有近1%的降幅。环比而言，整个销售季节性回升的节奏较慢，这种局面预计短期内仍将延续。从月度数据观察来看，线下销售更加惨淡，1月份，中国线下家用空调销量处于2011年以来低位，仅略高于2020年水平。
随着铜、铝、钢材、塑料等原材料价格大幅上涨，空调厂商整体被动向终端涨价。中怡康数据显示，中国家用空调线上、线下销售均价创2015年以来新高，尤其是线下销售均价涨幅较为显著。近期，原材料价格受地缘政治局势及内外宏观预期影响，价格上涨趋势仍在延续，这意味着中国家用空调企业仍有继续被动提价的压力，终端价格上涨对销售本身的抑制暂难看到转机。
锌：锌方面，终端下游约33%直接对应基建相关领域，其中，又以各类镀锌钢材在新老基建中的应用最为广泛。冬奥会结束后，华北地区限产有所放松，两会和残奥会的环保影响相对有限，下游开工率回升。上周，镀锌板卷环比继续改善，样本企业周产量增至83.85万吨，仍略低于去年同期水平，但镀锌板卷库存环比开始降低，库存拐点低于2021年。镀锌管消费则明显好于去年同期，1—2月份镀锌管产量共计478万吨，同比增长29%。截至2月末，镀锌管库存87万吨，远低于去年同期的130万吨。笔者认为，镀锌管消费的显著改善或许表明，中央经济工作会议中提到的“加快城市管道老化更新改造”，以及多省“十四五”规划中对城市地下管网改造的相关规划已经开始逐步落地。
（作者单位：东证衍生品研究院）
