作者：王文虎
随着地缘政治局势与欧美对俄经济制裁愈发长期化，投资者对黄金的避险需求逐步减弱，美联储加息与缩表预期共振，逐步重新成为影响黄金价格的主导因素。
避险情绪进一步降温
目前，虽然美英禁止进口俄罗斯原油等能源资源产品，但其整体采购量有限，而且欧盟仍将持续购买俄罗斯天然气等能源以及铝、镍等矿产资源。叠加俄罗斯利用被欧美冻结的外汇储备如期支付其美元债券票息，使欧美对俄经济制裁的执行力度越发受到投资者质疑并逐步被市场适应。
以上两个方面因素，使得投资者对地缘政治局势及欧美经济制裁的反应逐步显现疲态。美国标准普尔500波动率指数触顶36.45后回落至23.87，长端国债名义收益率经历反转后步入快速回升通道，10年期国债名义收益率抬升42个基点至2.14%。因此，短期投资者可能逐步减持黄金避险仓位。
数据显示，美国2月份消费者物价指数CPI同比增速为7.9%，生产者物价指数PPI同比增速为10%，二者皆持平预期但高于前值。由于俄罗斯与乌克兰是全球能源、矿产及农产品市场的重要供给国，地缘政治局势的发展，使投资者愈发担忧全球供应链的稳定性，且导致欧美各国通货膨胀预期水涨船高，美国10年期国债收益率隐含通货膨胀预期最高升至2.94%，而这成为支撑黄金短期投机溢价的重要因素。但是，在地缘政治局势不再发生急剧恶化的情况下，投资者对全球供应链的担忧正在逐步缓和，海外通胀预期亦开始触顶回调。当前，美国10年期国债收益率隐含通胀预期已经边际回落至2.86%，但仍处于历史相对较高水平。
美联储加息与缩表施压
虽然美联储通过了加息25个基点的利率决议，在一定程度上打消了短期利率走势的不确定性，较为缓和的货币紧缩节奏部分释放了贵金属市场对流动性超预期快速收缩的紧张情绪。但是，美联储发布的点阵图显示，2022年年底，美国联邦基金利率可能升至1.9%，即今年年内仍有6次加息预期，而且美联储主席鲍威尔表示，可能根据通货膨胀数据更快加息，最早将在5月召开的议息会议上公布明确的缩减资产负债表计划（即减持国债和机构抵押贷款支持证券），且缩表速度将比上次更快。与美联储决策日相关的掉期交易数据表明，未来两次议息会议，美联储将继续加息约75个基点，这意味着至少有一次加息幅度会超过标准的25个基点，而且根据市场定价，5月议息会议加息50个基点的概率约为80%。
从历史经验看，在美联储加息和缩表过程中，黄金价格并不会持续下行。具体而言，2015年12月15日至2017年9月20日美联储加息阶段，COMEX黄金和上海黄金期货价格分别上涨22.67%和23.64%；2017年9月21日至2018年12月18日美联储同时加息和缩表阶段，COMEX黄金期货价格下跌4.79%，上海黄金期货价格上涨0.66%；2018年12月19日至2019年9月30日美联储缩表阶段，COMEX黄金和上海黄金期货价格分别上涨17.92%和22.55%。考虑到与加息相比，美联储缩表对美国国债长端利率影响更加明显，预计美联储加息与缩表共振所带来的流动性收紧，将对黄金价格形成较为明显的持续压制。
综上所述，持续性高通胀与经济增长趋弱的双重风险，使美联储面临进退两难的困境，而这使短期黄金价格涨跌取决于投资者避险需求出清与实际利率修复进程。中期来看，如果美联储延续2022年全年加息7次并于5月份宣布缩表计划，将对美国国债长端利率形成更稳固支撑并对黄金价格形成较强压制。
（作者单位：宏源期货）
