作者：张荣辉
3月7日—8日，伦敦金属交易所（LME）镍期货价格出现非理性暴涨。3月7日，LME镍期货三月合约收盘价达到50300美元/吨；3月8日，LME镍期货三月合约盘中最高攀升至创历史纪录的101365美元/吨。在仅仅不到两个交易日的时间内，LME三月期镍价涨幅就超过250%。
LME历史上多次发生镍市场挤仓事件。例如，1988年，镍现货价格在一次圈内交易中瞬间上涨了50%。2007年5月中旬，镍现货一天的升水（现货价高于三月期货价的差价）超过1000美元/吨。但此次在如此短时间内250%的涨幅，在LME历史上绝无仅有，在全球商品期货交易历史中也十分罕见。究其背后深层次的原因，值得我们整个行业的反思和警醒。
第一，因为市场担心俄罗斯镍供应中断，所以镍存在供应隐忧。Wood Mackenzie数据显示，2021年，俄罗斯镍矿产量18.2万吨，占全球的6.2%；精炼镍产量12.1万吨，占全球4.4%。近年来，俄罗斯精炼镍产量全球占比一直稳定在6%以上，但2021年有所下滑。
第二，供需形势的趋好无疑是此次镍价上涨的根本原因。自2020年全球新冠肺炎疫情发生以来，全球镍供需形势悄然发生变化，需求旺盛，供应趋紧。Wood Mackenzie数据显示，2021年，全球精炼镍产量271.8万吨，消费276.4万吨，供需缺口4.6万吨。2021年，全球精炼镍消费增速达到13.5%，明显快于生产增速，且这种趋势一直延续至今年一季度。近年来，不仅传统的镍消费领域——不锈钢市场火爆，新兴消费领域——电动车市场更是牛气冲天。
2021年，全球不锈钢产量接近6000万吨，同比增长14.5%。今年一季度，欧美不锈钢市场延续增长态势。2021年，全球电动汽车销售暴增，更是引爆了对镍需求增长的强劲预期。中国汽车工业协会数据显示，2021年，我国新能源车产量为354.5万辆，同比增长160%；销量为352.1万辆，同比增长158%。今年1—2月份，中国新能源汽车销量76.5万辆，同比上涨154.7%。网上公开数据显示，2021年，全球电动车销量再创新高，达到420万辆，市场占有率从2020年的3.1%增长至6.2%。随着全球碳排放越来越严苛的要求，可以预见在不久的将来，全球电动车将继续呈现爆发式增长。
目前，电动车电池主要分为含镍的三元材料电池以及不含镍的磷酸铁锂电池，含镍电池市场占有率超过50%。从趋势上看，未来电池高镍化发展是必然趋势，高镍三元电池将是主流发展方向。全球主要电池生产巨头，如松下、LG、三星、SKI等已经宣布大规模量产镍含量超过80%的NCM和NCA电池，同时正在加快超高镍电池（9系）的研发。
近年来，全球镍库存持续下降。去年6月到今年3月，主要港口（亚洲国家、荷兰等）镍库存从23.37万吨下降到7.27万吨，缩减超过2/3，镍豆和镍板的去库幅度大致相近。截至3月11日，LME镍库存为7.57万吨，而上海期货交易所镍库存只有6465吨。
第三，近年来的LME镍价走势图形持续向好是镍价上涨的主要技术原因。2007年，镍价曾突破50000美元/吨，创历史纪录，之后进入漫漫熊途。2007年至2021年底，镍价长期在8000美元/吨至20000美元/吨低位徘徊。从技术图形看，已然调整得十分充分，随时等待向上突破。
第四，空头持仓被多头挤兑是此次镍价暴涨的最直接原因。从LME镍价疯狂上涨的程度来看，空头持仓的数量应该不会太小，而且其交割期可能比较集中在某一个阶段。按常理分析，如果数量少交割期分散，任何人都无法挤兑。而正是抓住了空头持仓量大且交割时间集中，以及其所生产的镍产品不是LME注册品牌不能交割等弱点，导致镍价短时间内出现了创历史性的上涨。
第五，LME交易规则存在缺陷也是导致此次镍价大涨的原因之一。LME成立后的很长时间内，90%以上的成交最终均以实物交割的形式对冲了结。LME公开数据显示，如今的实物交割量不足整个市场成交量的5%。此外，LME对可注册和可交割的产品和品牌严格限制，以至于LME上市交易的金属仅仅代表市场的很小一部分。比如LME规定可交割的镍必须是一级原镍，如镍板和镍豆，镍含量必须达到99.8%或以上。众所周知，镍分为原镍、镍锍、硫酸镍、镍铁合金、镍生铁。全球每年约270万吨的镍产量，只有不足50%在LME进行过注册。
此轮镍价的博弈结果无法预测，但此次事件带来的教训和启示却十分深刻。
笔者以为，第一，必须敬畏市场，了解市场。市场有风险，投资需谨慎。在市场面前，我们始终要保持一颗敬畏之心。要了解市场、尊重市场和敬畏市场，按市场规律行事。我们只有尊重市场敬畏市场，探寻出市场规律，才能把风险减少到最小。
第二，必须遵从量力而行的原则，决不做超出自己能力范围的事。尤其是商品期货市场，对于风险不可控或难以控制，且超出自身能力范围的交易，我们不能参与。
第三，应该严格遵守背对背保值原则。对于参与商品期货保值的企业来说，严格遵守保值原则十分重要。我们应该只针对自己生产、消费或经营的产品进行期货保值，绝对不参与无关产品的期货保值交易。同时，必须确认所保值的产品是否在相关交易所的进行注册并可交割。保值的数量绝对不能超出实际生产、消费或经营的数量，且保值的交割日期应该严格对应实际生产或经营的日期。比如某生产企业每月生产1万吨镍，一年生产12万吨。如果在期货市场中进行卖出保值，交割期应该平均分布在12个月当中。这意味着每个月在期货市场的保值量不能超过1万吨，一年的总保值量不能超过12万吨，更不能把一年的总产量12万吨在期货市场中一次性保值卖出，并把交割期放在一个很短的时间内。
第四，应该懂得顺势而为原则，绝对不可逆势而为。虽然对市场走势的判断我们不可能先知先觉，也不可能始终判断准确，但我们绝对不可逆国家宏观政策和国际经济大势而动，也不能对抗商品市场自身的供需基本面大趋势。如果在保值交易之后，宏观、国家政策、区域和全球供需基本面发生重大改变，我们应该及时调整保值策略和保值方案。
第五，对商品期货市场中的国际投机机构，应该始终保持高度警惕和戒备，对他们在期货市场中的一举一动随时密切关注。
第六，此次LME镍价非理性暴涨事件再次提醒我们，市场话语权必须掌握在自己手中。国内交易所也许应该借这次机会找补自己的漏洞，继续完善自身的规则和交易品种，加强各个方面的监管力度。比如，适当扩大产品可交割范围，引导市场适当扩大交割量，减少炒作量；严格控制控盘大户的持仓量和成交量。呼吁更多的国内生产、消费和贸易企业尽可能地在国内交易所进行期现保值交易。毕竟国内交易所监管比较到位，风险更易控制，企业的保值成本相对较低，保值效果或将更佳。
