作者：罗友 钟靖
近期，伦敦金属交易所（LME）镍价连续上涨，因为3月8日镍价的过快上涨，LME停盘，并宣布3月8日的镍期货交易无效。预计全球镍价短期将震荡加剧，且结构上呈现外盘强内盘弱和远月贴水的格局。
供应缺口短期难缓解
除地缘政治等因素以外，对原生镍远期供应紧张的担忧支撑镍价。短期精炼镍供应持续偏紧，下游硫酸镍需求仍保持高位，精炼镍供需基本面保持淡季不淡。
由于受到原料不足和春节需求回落的影响，国内精炼镍产量和进口量环比均缩窄至低位。SMM统计，1—2月份，电解镍月均产量降至约1.25万吨，同比下降6%。尽管精炼镍进口需求仍保持相对高位，但新能源动力电池企业的硫酸镍需求下降有限，湿法冶炼中间品供应增幅也不大，供需缺口继续使精炼镍库存下降。截至2月末，LME、上海期货交易所和保税区显性库存比去年年底减少2.56万吨，至8.8万吨，其中，LME去库2.2万吨，国内库存去库0.4万吨。
新能源需求方面，电动车产业发展如火如荼，中游企业大量排产，增加了硫酸镍和镍原料需求。据中国汽车工业协会以及海外机构统计，1月份，国内新能源汽车销量43万辆，同比增长141%，环比下降19%，月度市场渗透率维持15%以上。1月份，海外电动乘用车销量为19.7万辆，同比增长58.8%，环比下降39%。在中游三元前驱体企业新增产能持续释放下，1月份，硫酸镍产量降至2.6万金属吨，但是同比增长63%。
镍铁供需方面，整体镍铁供需维持双弱格局，但随着国内货币和财政稳增长政策持续推出，镍铁需求边际回升，镍矿和镍铁价格受到需求支撑。
红土镍矿和镍铁供应方面，中国和印尼镍铁整体供应保持稳定。SMM统计，1—2月份，国内镍铁产量维持在3万吨以下，主要因为季节性淡季和经济下滑影响需求。此外，菲律宾雨季来临，镍矿进口量开始见顶回落。海关数据显示，去年12月份，镍矿进口200万吨，环比下降50%，同比下降40%。进口菲律宾红土镍矿153万吨，环比下降180万吨。一季度是菲律宾雨季，镍矿出口中国仍将维持季节性低位，笔者预计，一季度国内镍铁产量维持低位。
1—2月份，印尼镍铁月均产量环比增加至8.6万吨，同比增长36.5%。进口方面，去年12月份，印尼镍铁净进口量29.4万实物吨，环比增长27.3%。预计3月份国内和印尼镍铁产量趋势仍旧分化，全球镍铁供应难有大幅改善。
镍铁主要消费于不锈钢产业，由于季节性减产压力逐步结束，不锈钢产业基本面有望走强，稳增长预期下，不锈钢供需双强。1—2月份，钢厂季节性减产，不锈钢总产量下降至241万吨，同比下降7%，印尼不锈钢产量同比持平为34万吨。
不锈钢终端需求方面，截至2月末，无锡、佛山不锈钢社会库存比去年12月末累库23万吨，至69万吨，300系不锈钢库存累库17.5万吨，至49.7万吨。其主要原因是高成材价格和季节性淡季影响下游需求。笔者预计，随着国内宏观政策继续发力，叠加不锈钢新增产能投产，旺季去库周期来临，驱动不锈钢供需双强，将对原生镍需求和价格产生影响。
关注下游需求负反馈风险
随着镍价和整体商品价格大幅上涨，全球通胀和经济增长压力持续上升。在全球宏观流动性收缩加速,以及精炼镍高价导致需求负反馈的冲击下，镍价下跌风险正在累积。
从基本面角度来看，新能源产业链镍原料替代品产量加速释放，新能源汽车销量增速边际下滑加速。供给方面，镍产品的高利润驱动印尼氢氧化镍钴（MHP）和高冰镍产量加速释放，今年以来，原料紧张局面逐步缓解。随着华友钴业公司、格林美公司和印尼青山公司的MHP和高冰镍今年一季度加速投产，硫酸镍的原料供应缺口开始缩窄。需求方面，随着镍价大涨，硫酸镍供应边际过剩，价格涨幅有限，硫酸镍端亏损幅度扩大，产业链下游利润水平加速缩窄。同时，尽管电动车终端产销量可观，但是随着镍、锂等原材料整体大涨，车企减产压力加大，电动车涨价后，销量增速下降压力亦加大。原料镍价格大涨后，需求负反馈将对精炼镍产业链加大风险。
（作者单位：五矿期货）
