作者：吴越
当前，全球宏观经济形势前所未有的复杂，各国需要同时面对疫情、高债务和高通胀的威胁。美国经济面临的问题更甚，经济政策可能出现重大调整，全球大类资产价格势必受到波及。
美国经济需要定期“挤泡沫”
多年以来，资本主义经济运行表现出了清晰的周期性，萧条-复苏-高涨-危机，大约10年一轮回。巨量的资本无限制流动，不断在实体经济和金融市场中寻找盈利空间，制造和放大经济泡沫，直至泡沫破裂。
2009年，联合国贸易和发展会议秘书处就2008年全球金融危机作总结报告，并指出：“过去20年来，放松金融监管导致积累了巨额风险头寸，一旦平仓，就将全球经济拖入债务紧缩，只能靠政府的债务膨胀来应对。迷信放松金融市场监管的效用以及缺乏合作性金融和货币制度，造成了通过在许多领域的投机性金融享有无风险利润并有权挥霍的假象。大规模金融投资者在商品期货市场上的作用和重要性日益增加，影响商品价格及其波动性。一些商品在繁荣期间出现投机泡沫，这些泡沫又在美国次贷危机冲击下一一破灭。”
从另一角度看，资本主义市场体系中，定期的经济危机通过子系统的局部崩溃、经济体系中的过剩冗余产能和资本，结束一个循环，为新循环打下基础。
美国经济面临的问题
很多是上次危机留下的隐患
2007年，美国经济过热苗头明显，房地产泡沫涌现，美联储将联邦基金目标利率提升到5.3%，效果甚微。由于种种原因，在金融市场流动性枯竭后，美国次贷危机爆发，并逐步扩展为全球性金融危机。
在全球多方努力下，当时的全球金融危机很快平复，有关各方对此进行反思，美联储得到的教训是在危机出现时应该给迅速、更大规模救援，次贷危机就可能不会扩散到整个金融领域。美国两党得到的教训是应该在危机出现时果断援助受损失民众。危机期间，美联储运用的量化宽松救济措施得到了各国政府的积极认可，在未来数年发达国家经济低迷时反复使用，成为常态化货币工具。
经验证据表明，央行扩表在解决金融困境和支持当前危机早期阶段的经济活动恢复方面普遍有效。在全球金融危机和新冠肺炎大流行期间，这些方案通过提供流动性、缓解金融状况和减少不确定性，帮助稳定了金融市场。越来越多的证据表明，当市场恢复正常，经济正在复苏时，新的购买不会提供显著的额外刺激。全球金融危机导致的经济缓慢复苏表明，央行购买资产的有效性可能不会超出早期复苏阶段。尽管发达国家的货币政策在2010年异常宽松，但投资并没有显著回升。充足的流动性和超低的借贷成本，并不能刺激银行对实体经济的放贷。另外，持续低利率可能会损害银行的盈利能力，并随着净息差的压缩而对信贷供应产生负面影响。
在某些情况下，超低利率和被低估的风险，鼓励了具有低生产力的“僵尸公司”的出现。在一些国家，特别是美国，公司一直在使用廉价而丰富的流动性来回购股票，而不是新的投资。2021年第二季度，标准普尔500指数上市公司的回购总额为1990亿美元，接近历史新高。公司大规模回购对投资和资本积累产生了负面影响，并降低了企业应对经济衰退的能力，尤其是回购资金中有越来越多的新债务时，这种现象更加明显。长期以来的超宽松货币政策，造成了宏观经济的弱点。
美联储着手抑制经济过热
但被打断
过去十几年，美国实际GDP增长为3%左右，而美国股市年复合回报率持续保持在两位数以上。虽然美国股市拥有全球盈利能力最强的超大型科技企业，但其60%的部分仍然是服务于国内。大量的企业利用宽松货币环境发债回购股票来提升股价。苹果公司在1982年上市，用了36年，在2018年3月市值突破1万亿美元，然后用了两年时间突破2万亿美元市值，再花了一年零五个月时间到达3万亿美元。除去其公司良好增长性外，股票回购也是股价快速上涨的重要推手。根据标普全球市场财智数据，苹果公司从2012年3月开始支付季度股息并回购股票。直到2021年第二季度，苹果公司已经在股票回购上花费了超过4670亿美元。
过量的流动性推升了资产价格，但财富效应可能不会显著促进私人消费，因为受益于资产价格上涨最多的富裕家庭边际消费倾向非常低，不断增长的财富不太可能转化为显著强劲的总需求。
2018年，美联储针对经济过热趋势着手加息，以应对未来的市场风险。但时任美国总统特朗普从助推美国经济短期繁荣、助其连任的角度出发，打断了美联储的加息缩表的进程，美联储被迫转向量化宽松提振股市。
2020年，随着新冠肺炎疫情的暴发，全球金融市场高度恐慌，美股数次熔断，但随着美国超大规模财政和货币刺激，股价被快速拉回，股市持续上涨。
不谨慎的宽松政策
是美国通胀高企的重要推手
在2020年新冠肺炎疫情暴发前，美国资产市场已经处于一个流动性过剩、资产泡沫高企的状态。新冠肺炎疫情暴发后，美国财政部和美联储迅速实施史无前例的超宽松财政和货币刺激措施。2020年4月，全球市场从疫情暴发的恐慌中稳定下来后，所有的有价资产，从股票、债券、大宗商品、数字货币到房地产，都开始了持续的上涨过程，呈现出“大灾之年，万物皆涨”的奇特情况。从2020年3月到2021年10月，标准普尔500指数高收益公司债券指数的价格上涨了38%。到2021年5月，美国4月份通胀数据公布，市场放开始关注通胀问题，通胀问题开始在全球各国出现。
2021年，食品价格上涨了22%，达到近10年来的最高水平。在欧洲，特别是德国，能源成本的上升，尤其是激进的能源替代（天然气发电）和地缘政治导向，导致天然气和电力价格大涨。美国的通胀更为复杂，既有石油、粮食等大宗商品上涨的因素，也有工作上涨和劳动力短缺造成的因素。
美联储一直奉行紧盯非农就业人口数据、稳定通胀的策略，一个重要原因是，美国作为服务业占70%的高收入国家，工资成本是物价和经济运行中的主要部分，一旦充分就业，就会造成工资上涨并提升通胀，且工资上涨具有易涨难跌的特性，更容易和通胀预期形成上升螺旋。
2021年下半年，美国出现了失业率高、工资上涨快、职位空缺率高、劳动参与率下降的复杂局面，并导致主要港口出现缺人压货的情况。2021年年底，美国职位空缺率一度高达7%。反观德国，疫情同样没有得到有效控制，而职位空缺率仅为3%不到。分析认为，美国劳动参与率低的一个重要原因，是疫情期间德国采取的是类似发放“工资补贴”的方式，而两届美国政府都采取了直接发钱的社会救助方式，这种方式的最大弊端就是会造成劳动参与意愿的下降。
综上所述，当前的美国经济所面临的问题，不只是通货膨胀，也有资本市场去泡沫的需求。美联储当前最重要的工作就是压通胀，即便今年是美国中期选举，以拜登政府当前的低支持率，通胀得不到快速有效控制必然使其在中期选举中失利，甚至会影响美国民主党下次大选。美联储一直在释放不断偏“鹰”的加息缩表信号，并非对美国通胀判断不清，而是一方面在对市场进行“预期管理”，提前“打招呼”；另一方面等待合适时机。分析认为，由于人工成本无法快速下降，当前美联储只有大幅度加息缩表、大幅提振美元、提升美元购买力，降低进口货物的成本，其力度和节奏可能远超原先公布的数据和市场预期，加息程度至少要对中国以外大多数国家具有实际利差优势，甚至包括欧元区。
随着美联储迅速加息缩表，资产价格泡沫可能有一定程度的调整，并产生不利的全球溢出效应，对新兴市场国家产生进一步冲击。新兴市场国在应对通胀的同时，还将面临进一步的货币贬值，进口成本持续攀升，只能以更高幅度加息，经济从复苏转向深度调整。
