作者：胡彬
2021年，整体工业品价格普遍上涨，有色金属更是首当其冲。而在有色金属品种当中，铝更是明星品种。受疫情、能源价格上涨等多方面因素影响，铝价持续上涨。
2021年年中，受抛储等多方面因素影响，铝价下跌至1.8万-2万元/吨区间。2021年9月份，由于全国“限电”加码，以及全球能源供应紧张，供应端加大限产力度，铝价加速上行。氧化铝价格以及电价上涨更是助推了铝价的涨势，这种情况一直持续到我国“出重拳”调控煤价。随着煤价的“断崖式”回落，电解铝成本价格下跌。铝价也跟随煤价大幅下行，并且在成本线附近暂时企稳。
同沪铝价格一样，2021年，伦铝价格也是全年震荡上涨、先抑后扬的走势。同沪铝价格相比，伦铝价格的回调幅度较小，整体价格走势更为强势。主要是因为国外盘面外力干预较少，而上涨原因又和国内盘面较为一致。虽然去年疫情也偶有反复，但是需求端的增长依然略大于供给端的增长，因此全球铝价在通胀的加持下，也维持了上涨走势，并且呈现出伦铝价格跟随沪铝价格变化的态势。
铝土矿进口将持续增长
电解铝进口和铝材出口增长
分国别看，全球铝土矿产量呈现此消彼长的态势。其中，几内亚和澳大利亚铝土矿产量都呈现较为明显的增长趋势，几内亚铝土矿产量的增长幅度更为明显。而巴西以及印度产量都有所下滑，我国2021年铝土矿产量基本与2020年持平。随着全球铝土矿需求的进一步增加，铝土矿资源丰富的几内亚以及澳大利亚铝土矿供应仍然强劲。而由于几内亚受基础设施落后，一定程度上制约其产量释放，但因为该国铝土矿品位高、生产成本低，始终是最受欢迎的铝土矿产地，未来必然会加大铝土矿产出并且抢占市场份额。
近几年，氧化铝的供应问题牵动着全球铝市场的神经。氧化铝在经历了2017年产量下滑后，2018年，氧化铝供应基本维持较为平稳的态势，但是全球部分矿山的停产和罢工等事件也频繁出现。2019年以后，随着海德鲁公司的全面复产，全球氧化铝供应量大幅上涨，氧化铝价格也是一落千丈。2020年，新冠肺炎疫情在全球范围内暴发，氧化铝产能也受到了一定程度的影响。但是随着复产复工的进程，全球氧化铝产量出现明显增长，国际氧化铝价格也持续承压。2021年下半年，由于Alumar、Jamalco、Gramercy公司先后因事故、天气等因素停产，我国受原材料价格上涨影响，全球氧化铝产量才出现明显下降，氧化铝价格也有了大幅抬升。
近10年来的全球电解铝产量增长速度由快变慢。2011-2017年，电解铝产量快速增长。2017年年中，全球电解铝产量见顶以后，开始了长达3年的横盘整理，这个时间点与我国电解铝产业的供给侧结构性改革加速期完全吻合。2020年以来，全球经济进入复苏期，电解铝产量才重新迈上了一个新台阶。但是从目前情况来看，在全球“双碳”目标压力下，全球电解铝产量可能下降。
全球电解铝消费依然呈现增长的局面，并且消费增量由传统强国向新兴发展中国家转移。另外，2021年，欧洲电解铝消费维持增长。从供需平衡上看，在世界金属统计局（WBMS）的全球铝供需平衡统计中，2016-2019年，全球电解铝整体供应依然处于短缺状态；2019年底-2020年以后，电解铝开始转为过剩，并且幅度呈现震荡增大的趋势。这种情况直到2021年以后才出现明显改善，供需天平逐步向供低于求倾斜。
电解铝的产业链从上游来看并不长。从铝土矿的开采到氧化铝的冶炼，再到电解铝的生产，这三个重要环节构成了电解铝的上游产业链。而从铝土矿的储量来看，虽然我国铝土矿储量并不低，但是品位不高，并且逐渐面临枯竭，因此铝土矿对外依存度逐年提高。氧化铝方面则是依然维持着产能过剩的局面，供应量逐年增加。电解铝是相对较好的一个环节，国内电解铝4500万吨的产能天花板已经形成，未来增量也都是指标置换而来，因此产能过剩局面大有好转。2021年，电解铝行业又有了新变化，“双碳”目标的提出，将使得我国产能天花板有所下移。
从2021年的情况来看，铝土矿进口呈现前高后低的态势。随着国内铝土矿价格的逐步上涨，铝土矿的进口量往往会呈现正相关走势。可是2021年大幅上涨的海运费价格和疫情等其他事件的影响，使得铝土矿进口量不得不持续萎缩。目前，海运费已经从高位大幅回落，国内铝土矿价格震荡上涨，未来铝土矿进口量将呈现增长态势。
另外，值得注意的是，随着国内铝土矿资源的逐渐枯竭，我国在铝土矿方面对外依存度越来越高。目前铝土矿应用占比已到60%左右，这一比例未来还将进一步升高。而我国铝土矿的进口国集中在几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，但是，过高的资源进口集中度不利于我国资源进口的安全性。比如2021年几内亚发生的政变，就对全球铝市场产生了较大的影响，此后的铝土矿进口量也呈现出较为明显的下降。虽然我国有实力的企业也在不断到海外去开发铝土矿资源，只是合作开发也存在一定局限性，最根本的还是要尽可能的实现来源多元化。
从中长期走势来看，氧化铝价格跟随电解铝价格波动，但是往往会慢一拍。2021年7月之前，氧化铝价格持续了两年的窄幅波动行情，大部分时候氧化铝价格的涨跌幅度维持在300元/吨。2021年8月以后，席卷全球的能源危机叠加上铝土矿的供应紧张以及环保限产等问题，氧化铝价格直线上涨，短短两个多月的时间内，价格上涨了1500元/吨之多。从氧化铝产量上也可以看出端倪，从2021年7月份开始，氧化铝产量呈现出环比持续下降的态势。2022年，随着上游煤炭产能的释放、煤价的回归以及冬季环保限产的结束，氧化铝产能有望逐步恢复，叠加上本应在2021年投产的新产能或将陆续释放，2022年，氧化铝价格将再度承压。
2021年以来，随着国内外电解铝价差的变化，我国电解铝进口窗口时开时闭。另外，从2021年二季度供给端受限紧缩，电解铝进口弥补了需求缺口。因此，即使2021年出现了海运费高涨、进口价差不理想等情况，2021年前三季度，电解铝进口量已经大于2020年的水平。海关数据显示，2021年1-11月，我国电解铝进口量为148.78万吨，比2020年总量高出了42.53万吨。
出口方面，2021年，铝材的表现要好于2020年。另外，国外需求的复苏也较为明显，再加上沪铝比值长期偏低，对我国铝材出口也较为有利。海关数据显示，2021年1-11月，铝材出口量为505.63万吨，出口额为1115.75亿元；2021年1-11月，铝材出口量同比增长14.9%，出口额同比增长36.2%。目前，欧美等国家和地区针对我国的贸易壁垒越发明显，未来我国的铝材出口还将面临一定挑战。
电解铝产量将从低位恢复
百川资讯统计显示，截至2021年12月16日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4607.2万吨，开工产能3415.4万吨，开工率为80.64%。2021年，中国电解铝减产规模涉及445.3万吨，其中，已减产375万吨，可能减产但未明确减产73.3万吨。2021年，中国电解铝总复产规模210万吨，已复产111.3万吨。2021年，我国电解铝已建成且待投产的新产能188.5万吨，已投产58.5万吨，已建成新产能待投产130吨，年内另在建且具备投产能力新产能79.5万吨。
从电解铝厂的利润变化情况看，2021年是电解铝企业利润丰厚的一年，但这种情况到2021年10月戛然而止。从全行业盈利到全行业亏损不过几天的时间（即时计算），虽然很快随着煤价的下跌，情况有所改善，此后更是自备电厂和上网电再度“冰火两重天”，再难回到2021年的年内高点。截至2021年12月中旬，自备电铝厂的完全成本约为16597元/吨，即时利润2482元/吨；上网电铝厂的完全成本约为18109元/吨，即时利润970元/吨。
2021年，电解铝产量呈现前高后低的态势。由于“能耗双控”以及供电紧张的问题，电解铝限产情况严峻。自2021年一季度以来，已有375万吨产能停产，停产规模可能进一步扩大。随着今年煤炭供应的缓解，电解铝产能受限情况也将有小幅好转，但是我国的“双碳”目标依然制约电解铝产业的中长期发展，因此大规模的集中投产也很难看到，大概率将维持小幅复产增长的局面。
2021年以来，铝锭社会库存变化大体上可以分成三个阶段。2021年初的淡季累库阶段，从2021年初一直持续到2021年一季度末。最主要的原因就是春节传统的需求淡季，上游不停工下游停工所带来的供需错配。第二阶段是从2021年二季度持续到9月份的去库存以及库存低位震荡阶段，这期间虽然经历了高温期淡季，但是由于供应端持续紧缩，并未出现明显累库存迹象。第三个阶段是2021年9月至今的库存小幅累积阶段，因为当时全国范围的用电紧张，旺季不旺行情作用在库存变动上，呈现出旺季不去库存的特征。预计库存低位震荡还将延续到2022年春节前后，而2022年由于供给端增量依然偏少，大概率库存仍将在较低位置运行。
我国电解铝下游消费展望
在铝的中下游几大加工行业中，2021年表现最好的是铝板带箔领域。铝板带箔的下游应用主要是家电以及食品、医药、香烟等快消领域的包装。整体来看，受制于房地产的低迷，家电行业相对较弱，但是快消领域稍微弥补了这一部分的弱势，整体呈现出后疫情时期的复苏态势。而铝棒、再生铝以及铝盐方面在2021年上半年有一定的环比增长，但是下半年随着宏观经济降速而下滑明显。随着全球疫情的不断变化，2022年，铝加工行业还将受到一定程度的影响，预计行业将呈现前低后高的开工率走势。其中，铝板带箔依然是表现最好的板块。另外，由于我国对再生铝应用的不断重视，再生铝开工率也有望呈现出好于2021年的表现。
2021年，房地产在政策调控的作用下一路下滑。但是由于此前两年的房地产新开工数据较高，因此依然有很强的韧性存在，尤其体现在铝材需求方面。建筑铝型材开工率也呈现2021年上半年明显高于下半年的趋势。但是，由于我国“三道红线”的政策力度未有松动，未来房地产需求还将继续触底。只是基建方面将会对铝材需求有一定程度上的提振，预计2022年将呈现前低后高的趋势。
2021年汽车行业备受“缺芯”问题困扰。从2021年年初开始，汽车产量持续环比下降，在2021年三季度甚至同比跌幅达到两位数。除去2020年基数较高的因素，也依然呈现弱势局面，这种情况直到2021年9月才出现明显改善。随着芯片供应的逐渐好转，汽车产量开始呈现出环比上涨的态势。预计2022年，汽车产量将进一步呈现同比增长的趋势。另外，根据我国发展战略来看，未来新能源汽车是汽车工业发展的重点，因此车身轻量化的需求也将逐步提升。可以预见的是，市场自身需求加持上政策指引，预计2022年的汽车用铝将呈现较好的增长态势。
家用电器行业方面，在经历了2020年的家用电器产量恢复性增长后，2021年呈现持续下滑的态势，这也与我国的房地产形势成正相关。从家电产量数据看，近年来，洗衣机和冰箱的产量变化并不大，但是空调产量呈现明显上升，这也是空调用铝箔的需求特别好的原因。随着房地产调控的继续，家电行业可能很难出现大规模的增长。
根据国家电网公司的规划，“十四五”期间，特高压交直流工程总投资3002亿元，新增特高压交流线路1.26万公里、变电容量1.74亿千伏安，新增直流线路1.72万公里、换流容量1.63亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。“十四五”期间，国家电网新增跨区输电通道以输送清洁能源为主，新增输电能力5600万千瓦。这样就意味着，“十四五”期间电网建设空间很大，投资会呈现持续增加态势，2022年，电网投资建设用铝也将呈现逐年递增状态。
再生铝进口继续增长
最新数据显示，2021年11月，我国进口废铝14.85万吨，同比增长137%，环比增长72.12%。2021年1-11月，我国进口废铝87.42万吨，同比增长17.8%。
《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》显示，自2020年11月1日起，进口再生铸造铝合金原料在符合《再生铸造铝合金原料（GB/T 38472-2019）》的情况下可自由进口，无批文及港口限制。
在进口新规实施以后，2021年，废铝进口总量明显高于新规实施之前。在我国“双碳”目标的背景下，再生金属的应用也将成为新的消费趋势。虽然从铝精废价差变动上来看，像2020年那样较为明显的精废替代很难重演，但是废铝的进口以及应用2022年都将呈现持续增长的态势。
2022年，供给端将会较2021年有所好转。在国家经济工作会议定调“双碳”目标不可一蹴而就，要纠正运动式减碳的做法后。2022年，对于电解铝产能的限制也会相对温和，只是新投产的非清洁能源铝还将面临一定挑战。另外，电解铝行业成本方面，虽然氧化铝价格将回归常态，但是用电用煤成本的增加也将使电解铝整体成本抬升，价格底部也将有所抬升。
需求方面。2022年，铝需求将因为下游应用出现分化，但整体相对良好的增长态势。其中，房地产、家电以及工业用铝会在2022年上半年需求放缓，下半年还将依靠经济增速回升而有所好转。汽车行业将是表现较为突出的一环，随着芯片问题的缓解，汽车生产也将进入累库存周期，叠加新能源汽车的快速扩张，2022年将利好汽车用铝的发展。电线电缆方面，随着“十四五“期间电网投资的加速，未来也将呈现一需求持续增量的良好态势。
（作者单位：方正中期期货研究院）
