作者：世界黄金协会
部分分析师认为，全球经济即使出现滞胀，也只会是昙花一现。全球德尔塔变异病毒感染速度放缓，被压抑的需求得到释放，为经济增长提供支持。但是，由于供应短缺的局面不太可能在短期内得到解决，预计商品价格将继续保持坚挺。
历史可能相似但绝不会重演
再通胀往往对风险资产有利，而大宗商品和股票历来是再通胀期表现最好的资产类别。在过去20年的再通胀期内，黄金的AAAR（资产在商业周期内的平均季度回报）达到了17.7%。另一方面，再通胀的环境通常对美国国债不利，美国国债在类似时期的平均回报率仅为0.96%。
观察历史数据，分析结果表明，滞胀通常发生在通货紧缩之后和之前——也就是通缩期间。在被确定为滞胀期的68个季度中，46%的滞胀期出现在通货紧缩之后，64%的滞胀期出现在通货紧缩之前，其中，分别只有21%和18%属于再通胀。只有一次，即1988年第四季度，在滞胀之前（与今天情况类似）和之后都出现了再通胀。
需要指出的是，仅根据历史资料并不能进行正确的预测。随着环境的发展，有些因素可能已经发生变化，需要引起注意。
滞胀前的资产表现
黄金在再通胀时期的表现通常落后于大宗商品。黄金在再通胀之前的整体表现十分出色，这种表现又可能导致部分黄金需求枯竭，从而引发再通胀。
黄金具有避险功能，使黄金收益在再通胀之前走高。这种特点也在一定程度上影响了黄金在再通胀初期的表现，而此时其他商品的回报率将出现飙升。
黄金在滞胀期的表现如何？自首次疫情封锁后出现再通胀以来，黄金的表现明显落后于大宗商品的整体表现。不过从3年期数据来看，黄金的表现始终强劲，2021年平均金价为1800美元/盎司，比2018年的1269美元/盎司高出42%。但这种强劲表现是否会成为增长阻力，即使在出现滞胀的情况下？从上一个滞胀期开始之前的3年年化表现来看，黄金的业绩数据喜忧参半，略偏于正向。黄金之前的表现完全没有问题，并且若黄金过去3年的业绩会成为未来增长的阻力，那么其他表现强劲的资产也可能受到同样的影响。
2021年实际利率创下新低
但黄金并未从中受益
2021年，实际利率暴跌，引发投资者担忧，但黄金未能从中受益。自2021年1月份以来，美国国债收益率上涨了50%以上，但通胀预期也在持续上升，导致实际收益率处于红线以下。实际利率走低，加之通胀担忧居高不下，能否成为黄金的引爆点？
首先，这种局面表明投资者过度依赖实际利率。2021年，投资者对名义收益率的敏感性高于过去，在一定程度上减轻了通胀预期上升带来的影响。
其次，市场预期和市场情绪正在发挥作用。市场仍然普遍认为，高通胀将是暂时现象，在一定程度上减少了部分投资者对于黄金等长期通胀对冲资产的需求。市场共识还认为，即将出现短暂滞胀，此后将重回再通胀。这种现象有可能发生，但概率较低。最后，股市情绪依然高涨。尽管近期股市价格疲软，但分析师预测，标准普尔500指数2021年第三季度的盈利将增长28%，取得2010年以来第三高的业绩。
结论
物价上涨、收入下降的滞胀期频繁出现，且持续时间较长，严重的滞胀有可能损害经济和金融资产。根据对历史资料的分析，严重滞胀可能对黄金有利。历史数据表明，1973年第二季度的黄金是表现最好的资产。但是这种分析只具有指导意义。随着我们逐渐摆脱疫情的阴影，有几件事值得注意。
自2018年以来，黄金的表现可圈可点，但也在一定程度上反映出至今仍挥之不去的隐忧。短暂的上涨停滞并不意味着黄金走势被打乱，各种驱动因素表明，黄金回报还将进一步推高。
此外，如果市场预计短暂的滞胀之后将再次出现通缩，那么黄金可能并不会成为大宗商品中最受青睐的宠儿。
受利率零下限的限制，未来债券不太可能像黄金那样为受到冲击的风险资产提供保护。如果风险资产受到冲击，黄金将有机会吸引部分防御性资金流。
