作者：曾童
相较于其他金属，锌价年内多半时间处在窄幅区间横盘整理状态，上半年振幅不过20%。下半年，锌价重心逐步抬升且在三季度短期内急速拉升与下挫，最高触及近年来的高点3944美元/吨；短暂摸高以后，锌价接连下挫尽数回吐此前涨幅，再度回归盘整区间3200-3400美元/吨区间。除了单边价格走势乏善可陈之外，锌市场在两市比值、期现/近远月价差方面同样缺乏机会。
影响供需结果的主要因子
不再是锌矿
锌矿增量逐步兑现预期
疫情对锌矿端生产的扰动随着时间的推移逐步削减，2021年海外主要锌矿增产项目都逐步兑现，主要的增量项目有：Gamsberg、HZL、Yauli、Antamina；唯独嘉能可旗下的Zhairem项目未能在2021年如期达产，增量延至2022年。
2022年海外新增的矿山项目并不多，大部分为现有项目的再生产：例如Gamsberg、Neves-corvo；此外，还有些全新的项目在明年投产：Zhairem、Ozernoye、Tahuehueto等项目，从项目总数上看，2022年海外共计30万吨的增量。与2021年类似，明年的新增项目集中在墨西哥、秘鲁、哈萨克斯坦、俄罗斯等欠发达国家，虽说疫情对矿山企业的生产扰动愈发削弱，但是，不排除新一轮疫情扩散对锌矿达产的副作用。
国内方面，2022年国内也没有很大的增量预期，计划中的主要项目有厂坝、大脑坡；其次，金东矿业、花垣县继续整合等少量增量也在预期之中，根据协会口径，预计明年国内能够达产的锌矿增量约10万吨。
综合来看，2022年海外及国内锌矿总的增量约有40万吨；相较于过往的预期，2022年算是锌矿增加的小年，再延展看2023年，在计划内的项目更为稀少，可见锌矿已过了大幅增加供应的阶段。
接下来，需要考虑的问题是冶炼能否将这40万的锌矿转换为锌锭增量；即2022年是锌矿累库，还是锌锭累库？
冶炼不确定性增加
2021年下半年的锌价巨幅波动是通过海外锌冶炼发生扰动而直接推动的，究其主要原因，根本在于“碳中和”过程中对传统能耗行业的副作用：国内是直接的能耗双控、国外是清洁能源替代化石能源过程中的电力不匹配。
国内冶炼厂产出大幅低于预期
今年一季度末开始，内蒙古地区要求区内工业企业生产耗能及排放不得超过去年同期，由于2020年一季度内蒙古各家锌厂多处于检修状态，因而各家锌厂在2021年3-5月均有不同程度的检修或停产。
值得注意的是，今年限电对国内锌冶炼产出的影响更为严重：二、三季度的限电直接影响到11家云南、广西、湖南等地企业共计影响产量17.5万吨。
2022年锌冶炼生产增长的空间
对于2022年来说，无论境内外都不存在大量的新增产量等待投放。海外基本上没有新增的冶炼项目投放。
如果利润足够、且无行政扰动，现有产能完全可以将这40万吨的锌矿增量炼化为锌锭增量。
国内方面，以2021年样本内企业去对照2020年产量，发现在没有产能装置淘汰的前提下，有18家企业产量不及2020年，产量落差25万吨；与2019年对比，有21家冶炼厂产量不及2019年，产量落差32万吨：其中还不包括一些始终未能提高产能利用率的个别冶炼厂，诸如汉中、四川宏达等。从产能的空间看，冶炼厂针对新增矿供应所需的提产空间不存在瓶颈。
电费上涨所带来的成本抬升
对于国内冶炼厂，平均单吨耗电每涨价0.1元，就会带来290-310元/吨的成本上升。海外电费同样如此，西欧诸国自2021年下半年开始，电费及能源价格飙升，也令欧洲冶炼厂生产受到负面影响。
反观今年锌冶炼利润，来自于锌价和TC的利润实际上并不丰厚，更多的是由副产品贡献的：硫酸、铟、镉等。今年，硫酸价格出现历史以来的高价位，个别的年份并不能当作常量来看待，因而明年硫酸价格可能成为一个“减分项”。
“双碳”大环境下的涉锌工艺淘汰
在工信部2021年9月引发的《限期淘汰产生严重污染环境的工业固体废物的落后生产工艺设备名录》中，明确规定竖罐炼锌工艺和设备于2025年12月31 日之前淘汰，国内尚有10万吨产能装置采用竖罐炼锌，因而在产能切换过程中，也可能存在产量的损失。
综上所述，锌冶炼的产能空间对于锌矿来说没有瓶颈，在利润合适、政策无阻碍时，40万吨的锌矿增量可能转40万吨的锌锭产量；但是，由于“双碳”的大趋势不会改变，而在为了更高的经济效率，不排除西部地区将会承当更多的减排任务，因此，今年因限电而产生的产量落差未必在明年能够弥补，保守估计明年国内锌冶炼产量增加15万-20万吨。
消费才是关键
2021年的高增速消费
2021年无论是国内消费还是海外消费都录得了明显的增速，最直观的全球冶炼出现了一定的增产，叠加国储在年内共计抛储18万吨，全球显性库存较年初还出现了8万吨的降幅。可见，相较于2020年，消费恢复较为良好。
今年中国通过镀锌产品的形式输出了很大一部分消费量，往年中国通过镀锌成品形式出口锌锭每年约35万吨左右，今年1-10月镀锌产品形式出口共计38万吨，同比增长37%，折年算预计通过镀锌产品出口的锌金属量约为13万吨。
总体来看，不管是营建、工业生产还是汽车都没有恢复至2019年时的水平，意味着，渠道累计了相当程度的加工品库存。2022年，随着海外各国工业生产继续恢复，尤其是贸易物流恢复后，国内的这部分消费量出现同比下降，加工环节回顾海外，不影响海外消费，但令中国消费出现同比的削减。
2022年消费的前景——基建
从锌需求的终端分布看，占比最大的两大板块是地产和基建，二者总和约有50%左右的锌消费权重。2021年，政府对地产的管控奠定了地产无法兑现增速的预期，各大宏观口径对地产的预期均不乐观，较为中性的预期是地产增速为0%，即没有增量，甚至-3%、-5%。
考虑到地产无法贡献正向增速（甚至有可能出现负面贡献），那么我们需要去考虑基建以及其他领域是否能够支撑起较为可观的增长空间。
总体来看，通过国内基建各个板块，很难看到明显支撑锌消费增长的领域。详细去看现有项目在未来投放的进度，以及各终端行业耗锌密度，可以发现，2022年来自于基建板块的耗锌增长大致在4万-7万吨。
值得注意的是，我们对于基建消费的增量是基于现有项目采购进度来核算的，在拆分项目的过程中，还发现发改委批复了较为庞大的储备项目：电气化铁路（12700KM、63个项目）、大型风光发电基地对外输电特高压（未在上文中罗列）。叠加今年Q4加快了专项债发放，且在12月开始下发2022年提前批专项债规模，额度与占比都超过往年同期。由此看出，项目批复与资金批复都已经准备良好，基建还是会在2022年成为支撑国内经济增长的重要手段，因而对于基建所带来的锌消费也应该更乐观一些。
（作者单位：金瑞期货）
