作者：周维刚
新冠疫情暴发以来，全球主要经济体开启超级量化宽松模式，2021年年初，随着第一波新冠疫情冲击见顶，经济复苏的良好预期推升资产价格走强。一季度，镍价快速上冲15万元/吨，同时LME也向上测试2万美元/吨关口。而3月份“青山10月开始供给高冰镍”消息改变市场预期快速打压镍价，伦镍暴跌逾3000美元/吨，沪镍则最多暴跌逾2万元/吨。五一假期后，随着不锈钢和新能源产业需求快速提升，电镍开启了去库和价格上行之路。特别是二季度印尼疫情的暴发以及三季度末，中国能耗双控及电力限制在供给侧做减法，推升镍价创新高。四季度，随着不锈钢产能受限，新能源需求增速放缓，库存去化速度减缓，叠加印尼新增产能陆续投放，远期供给过剩预期压制价格进一步走强，镍价表现为高位震荡。
需求超预期&供给受限
2021年镍资源供给端保持偏紧状态，从镍矿到镍铁、镍板到镍豆、从中间品到硫酸镍产业链资源皆相对偏紧。三元材料对硫酸镍的强劲需求，带动硫酸价格走强，硫酸镍在高利润刺激下产能增加，并给出镍豆自溶产业利润，镍豆需求大幅提升，三季度末硫酸镍的镍豆自溶需求超万吨，境外原厂镍豆以及LME仓库镍豆大幅流入中国。一级镍在新能源的强劲需求形成对传统行业的挤出效应，镍价逐步推高库存消耗。而上游矿端菲律宾受疫情干扰，供给不及预期，加上二、三季度全球物流资源紧张，海运费成倍增加，镍矿价格快速抬升，从成本端推升镍铁价格，从而形成对一级镍的价格支撑。特别是三季度末国内能耗双控下，镍铁产能受限供给收缩，镍铁实现了对一级镍升水的强势表现，更是强劲支撑镍价。因此整个2021年镍矿、镍铁、一级镍和硫酸镍在产业链定价逻辑中价格逐级抬升。
产业链下游正反馈于上游原料端
2021年供给端的价格传导逻辑，H1不锈钢需求支撑镍价，新能源成为镍价驱动，传导路径是硫酸镍带动一级镍上涨，然后镍矿和镍铁价格跟涨。而H2随着不锈钢价格的逐渐走强，带动资源端镍铁和镍矿价格上涨，镍铁形成对一级镍的价格支撑，这其中新能源是价格支撑，不锈钢成为上行驱动。因此，无论是上半年的新能源还是下半年的不锈钢，在一方驱动价格上涨的同时，另一方则是产业需求的重要支撑，价格逻辑上是产业链下游产品通价格传导机制正反馈于上游原料端，拉动整个产业体系价格抬升。
镍铁逐步兑现过剩
镍矿供给平稳
菲律宾是我国最大的镍矿供给国，占比国内镍矿进口80%左右，2021年菲矿的供给端受天气、政府政策以及新冠疫情波动的影响。随着隔壁印尼加大对原矿资源的出口限制，菲律宾国内也浮现对原矿禁止出口的声音，基于对菲律宾红土镍矿品质、资源禀赋以及菲国配套基础设施方面综合考量，笔者认为，菲律宾本身不具备像印尼那样发展本国镍相关产业的资源优势和配套条件。所以短期内菲律宾禁止原矿出口的概率不高，因此在分析镍矿供给时，假定原有的供给路径不变，2022年镍矿供给端较2021年波动不大，供给相对平稳。
印尼镍铁产能释放
虽然2021年二、三季度印尼饱受新冠疫情困扰，疫情封锁和劳工政策延缓了部分项目的投产进度，但受干扰的项目仅是延缓而不是缺席，理论上在四季度或者2022年上半年这些项目会相继投产。据第三方统计印尼预计在2021-2023年合计新增120万金属吨左右的RKEF项目，届时大约220条RKEF产线运营，其中部分产线转产高冰镍，因此2021、2022和2023年这三年都会是RKEF项目投产大年。据钢联数据统计，2021年印尼镍铁产量86万-88万吨左右，而2022年产量预估指引为112万-115万吨，同比增长26%以上。
主要镍企产量的恢复
海外主流矿山及冶炼厂二、三季度产能损失也是今年镍供给偏紧的原因之一，其中俄镍受Taimyrsky矿山地下水渗入影响一个季度左右产能，淡水河谷加拿大萨德伯里工厂三季度停产超40天，按照俄镍与淡水河谷财报指引，预计两大镍企2021年产量损失约4.5万吨镍。据企业官方消息，俄镍三季度已经复产，而淡水河谷加拿大工厂也已进入正轨。因此预计2022年海外主流矿山及冶炼厂（非印尼）的复产将贡献4万-5万吨金属增量。
新能源项目投产情况
2022年印尼新能源项目青山高冰镍的量产，其主要决定因素一是镍铁与高冰镍价格空间问题，即市场需给出高冰镍利润空间；二是国内消化高冰镍的产能是否充足。其它项目方面，力勤一期全部投产，按力勤的进度应该能完成既定产能目标；华越湿法项目一期年底投产，二期2022年中投产。综合力勤的经验产能爬坡速度较快，乐观的话华越项目2022年能输出4万金属吨左右MHP。青美邦项目预计2022年上半年投产，按全年贡献2万-3万吨镍金属吨计算，华科、以及友山预计贡献产能不大，综合华越、力勤、青美邦以及青山高冰镍产能预计2022年印尼新能源方面贡献15万-18万吨镍金属。
综合供给端看，镍矿供给平稳，供需矛盾较为缓和，后期价格主要受镍铁挤压产业利润影响而跟随镍铁走弱。电镍方面，2022年主要增量在于2021年的损失产能复产部分，约合4万-5万吨；湿法中间品及高冰镍等新能源项目新增15万-18万镍金属吨；而印尼镍铁按目前的产业进度新增25万-28万金属吨产量，扣除中国能耗双控镍铁产能的损失以及意外事故的影响，预计2022年全球镍金属增量在35万-40万吨，约合12%-15%的产量增速。
新能源对镍的增量需求首超不锈钢
不锈钢需求稳定
2022年，不锈钢产量方面，预计德龙投产后产量有望超600万吨。2021年二、三季度，海外受疫情影响部分产能损失，预计2022年损失产能恢复，同时在需求支撑下不锈钢产业利润修复。中国供给端虽面临初钢产能限制、能耗双控问题，但产能增长背景下预计仍能实现200万吨左右产量增长。全球2022年的不锈钢初钢产量预计能实现5%-7%的产量增速，将带来原生镍3-4个百分点消费增速，金属量上带动7万-10万吨原生镍金属消费。
新能源对镍增量需求将首次超传统行业
疫情暴发以来，全球主要经济体加大对新能源汽车的扶持力度，按照中国以及欧美新能源汽车超预期表现以及远景规划指引测算，预计2021-2023年，全球新能汽车有望实现630万、960万和1420万辆销售量。而三元锂电的高密度优势以及三元高镍化趋势使得新能源汽车对镍金属消耗增速为100.51%、64%和58%，三元动力电池的镍消耗增量在2022年有望首超传统行业。
