作者：罗友 钟靖
镍湿法中间品进口量（吨）
数据来源：海关、五矿期货研究中心
四季度以来，原生镍供应偏紧需求维持相对高位，价格走势偏强。但随着传统淡季时期的到来，预计镍基本面转弱预期提升，精炼镍价格回落压力加大。
精炼镍供应紧张缓解
精炼镍供需方面，短期精炼镍供应缓慢缓解，旺季下游硫酸镍需求仍保持高位，精炼镍供需基本面转弱不明显。但随着需求淡季到来和明年印尼混合氢氧化镍钴（MHP）和高冰镍产能预期加速释放，价格风险累积。
精炼镍供应方面，限电和能耗双控对电解镍产量影响较低,国内产量和进口供应稳定。我的有色网统计，10月，我国电解镍产量为1.4万吨；1~10月，我国精炼镍累计产量13.39万吨，同比减少0.3万吨。精炼镍进出口方面，10月，精炼镍进口量稳定在3.48万吨；1~10月，精炼镍累计总进口量20.9万吨，同比增长96.25%。精炼镍进口量仍保持高位，主要原因是旺季背景下，新能源动力电池企业的硫酸镍用镍需求边际回升和湿法冶炼中间品进口不足，驱动LME交易所镍豆库存进口量大幅回升。
展望四季度，短期新能源电动车终端销量和中游用镍需求韧性仍在，整体精炼镍进口量预计维持高位。然而随着下游需求淡季到来，前期精炼镍供应紧张格局边际缓解，预计月间价差和现货基差升水缩窄。
新能源需求维持高增长
新能源需求方面，电动车产业链旺季景气度开始兑现，终端产销维持同环比高增长，中游高排产驱动硫酸镍和镍原料需求。中国汽车工业协会以及海外机构统计，1~10月，国内新能源汽车销量254万辆，同比增长182%；10月份，新能源汽车销量环比增长7.2%，至38.3万辆，月度市场渗透率维持15%。海外电动乘用车销量高位波动，但1~10月同比增长87.2%，至204万辆。中游三元前驱体企业限电程度放缓以及新增产能持续释放下，10月份，硫酸镍产量环比增加至2.9万金属吨以上。
展望12月以及明年一季度，原料供应上淡季到来紧张程度逐步缓解。尽管10月MHP进口量环比下降20%，但目前原料镍豆溶解硫酸镍供应增加，叠加前期限电影响短期硫酸镍需求增速，硫酸镍溢价维持低位。随着华友钴业和中伟印尼公司MHP和高冰镍项目产能明年一季度逐步投产，原料供应缺口预计开始加速缩窄。四季度旺季电动车产业链景气度预期兑现后，谨防市场交易一季度淡季终端需求回落和中游前驱体、硫酸镍减产。
镍铁供需方面，随着经济景气度下行和季节性淡季到来，整体镍铁供需双弱格局维持，镍矿和镍铁价格向上驱动不足。
产业链步入淡季
红土镍矿和镍铁供应方面，中国和印尼镍铁整体供应保持高位回落状态，短期对价格仍有支撑。SMM统计显示，10月份，国内镍铁产量维持在3万吨，主要原因是10月各省“双碳”目标和能耗双控政策继续严格实施。1~10月，中国镍铁累计产量36.64万吨，同比下降15.3%。此外，海关统计数据显示，10月份，镍矿进口448万吨，环比下降21%。菲律宾红土镍矿进口401万吨，环比下降118万吨。但1~10月菲律宾红土镍矿进口量达到3417万吨，较2020年和2019年分别同比增长29%和31.7%。展望12月以及明年一季度，菲律宾雨季来临，镍矿进口量见顶回落。尽管11月限产政策边际放松，但产业链进入淡季叠加经济下行压力，预计国内镍铁产量亦难以显著回升。
印尼镍铁方面，1~10月，印尼镍生铁累计产量69万吨，同比增长54%。进口方面，1~10月，印尼镍铁累计净进口量262万实物吨，整体镍铁累计净进口量增长14%，至310万实物吨。由于国内不锈钢排产处于低位、需求淡季下原料需求减少和生产事故导致印尼产量下降，印尼镍铁产量和进口增速均边境放缓，全球镍铁供应难大幅过剩现状维持。
镍铁主要消费不锈钢供应方面，减产压力持续存在。10月，国内主要产地限电限产政策持续实施，不锈钢总产量同环比继续下降至223万吨，产量同比增速下降至12%；10月，印尼不锈钢产量环比下降至42万吨，累计产量仍同比增加93%。短期国内经济下行压力、一季度需求淡季来临叠加能耗双控政策难以大幅放松，国内不锈钢粗钢产量或难以大幅增加。此外，原料镍铁增速放缓和短期成本价格居高不下，利润收缩导致的不锈钢减产预期仍在，镍铁恐维持弱需求格局。
不锈钢终端需求方面，短期旺季海外耐用品需求维持韧性，不锈钢制品和粗钢出口维持高位波动态势。根据海关数据统计，10月，进口不锈钢粗钢22.1万吨，出口29.4万吨，净出口7.3万吨，同比持平；不锈钢制品出口9.84万吨，同环比增长19%和1.55%。尽管海外价格仍旧高位，但随着海外旺季补库结束和货币政策紧缩预期升温下，不锈钢净出口量超预期概率低。
截至11月中旬，无锡佛山不锈钢社会库存环比10月末累库1.3万吨至58.7万吨，300系不锈钢库存累库3.1万吨，至40万吨，主要原因是高成材价格和终端消费悲观预期影响下游需求。国内需求修复预期落空，淡季成材价格回落压力较大。不锈钢基本面走弱背景下，对原生镍需求和价格驱动有限。(作者单位：五矿期货研究所）
