10月份，沪锌主力合约打破今年3月份以来的区间震荡走势，先扬后抑，走出“倒V字”过山车行情。国庆假期后，受欧洲能源危机影响，海外锌冶炼端减产消息频出，伦锌暴涨，外盘带动下，沪锌主力合约价格强势上行。10月下旬，国内监管部门对煤炭价格进行政策干预，有色板块跟随黑色系下跌，沪锌期价急转直下。截至10月25日，沪锌主力合约收盘价24750元/吨，月涨幅约8.3%。
现货方面，10月份锌现货价格跟随期价波动，整体重心上移。截至10月25日，长江有色市场0#锌平均价为25450元/吨，月涨幅8%，维持在近5年来较高水平。10月中上旬，随着期价大幅上涨，现货转为贴水，进入下旬，现货贴水有所收窄，部分地区转为升水。截至10月22日，电解锌升贴水维持在贴水45元/吨附近，处于近5年内较低水平。
矿端供应偏紧
冶炼端干扰加剧
从海外矿端供应来看，嘉能可、新世纪锌矿等矿企下调全年生产目标，今年全球锌精矿维持紧平衡状态。国内产量方面，3月份以来，国内锌精矿月度产量持续攀升。据SMM统计，9月，锌精矿产量为34.28万吨，同比、环比均有所增长。
进口方面，据海关数据显示，9月，进口锌精矿25.45万吨，环比下降16.3%，同比下降3.92%；1-9月，进口锌精矿272.16万吨，同比下降8.62%，预计10月进口量难有增长，主因限电限产影响持续，国内冶炼厂需求有所下降。从加工费方面来看，10月份，国内外加工费小幅下降，处偏低水平。当前，进口加工费报价维持在70-82美元/干吨左右，国内加工费运行于4000-4200元/吨，因海外矿端供应偏紧及国内外冶炼产能受限，加工费仍有下行预期。
10月份，市场关注焦点在于欧洲能源危机带来的海外冶炼端减产。由于电力成本上涨，截至目前，海外Nyrstar公司宣布将削减旗下欧洲三家冶炼厂50%的锌产量，按停产至年底预估，大约影响精炼锌产量7万-8万吨。此外，嘉能可也宣布对德国、西班牙、意大利冶炼厂实施错峰生产，具体减产量暂未公布。欧洲大型冶炼企业的率先减产，带来海外供应担忧，这也成为10月中旬以来锌价上涨的主要驱动因素。近期，英国、德国大风天气带动风力发电增长，给电力紧张带来暂时的小幅缓解，市场情绪得到一定缓和。但随着冬季到来及海外需求的逐步复苏，能源危机带来的电力成本上升问题或难以快速解决，海外冶炼端干扰或将持续。
国内方面，从产量来看，据SMM统计，9月，国内精炼锌产量为51.19万吨，环比增长0.59%。10月，限电影响虽有所缓和但仍将持续，广西地区仍有限产，云南进入枯水期，且电价上浮机制提升冶炼成本，精炼锌产量仍有下降预期；11月，随着内蒙古冶炼厂复产及限电结束，产量或有增长。从进口来看，据海关总署数据，9月，国内进口精炼锌3.26万吨，同比下降26.69%，环比增长19.44%，净进口3.26万吨。短期内海外基本面较强，沪伦比值持续走低，目前主要运行于7.06-7.36区间，进口亏损扩大至750元/吨左右，进口窗口长期关闭，抑制货源流入国内，月度进口量大概率仍维持在3万吨左右。虽然产量和进口难有增量，但因进口量占比不大，且国内第四批锌锭抛储5万吨已陆续投放，后续仍有继续抛储的预期，能够较大程度弥补限电带来的减产量，若后续限电逐步恢复，则整体供应或有缩减，但下降幅度不大。
综合而言，就精炼锌供应情况来看，海外偏紧预期强于国内，伦锌价格支撑力较强，关注下一步国内外电力价格走势。
终端消费市场缺乏亮点
刚性需求尚存
从地产行业来看，国内“三道红线”“集中供地”等政策持续推进，房产税改革试点工作逐步开展，房地产未来走势偏弱。从数据来看，目前政策干预已传导至地产前端，9月份，房屋新开工和商品房销售面积同比增速延续回落态势，累计新开工面积连续三个月负增长。在竣工大年背景下，9月房屋竣工面积同比增速虽略有下降，但仍维持较高水平。由于有色金属主要用于地产后周期，因此竣工面积的增长对锌的刚性需求尚存，但按目前政策形势来看，支撑持续时间有限。
从汽车行业来看，中国汽车工业协会数据显示，9月份，国内汽车产销量分别为207.68万辆和206.71万辆，环比上涨，但同比下降。芯片供应紧张状况略有缓解，但仍然不能满足生产需要，汽车蓄电池及轮胎消费受到压制，对锌需求带动不足，短期改善缓慢。在“双碳”背景下，新能源汽车发展势头较好，对锌的中长期需求形成支撑。
从基建投资来看，上半年专项债发行节奏偏慢，10月下旬，财政部提出要求2021年新增专项债券额度尽量在11月底前发行完毕。据国家发改委及统计局数据，1-9月共审批准固定资产投资项目66个，固定资产投资完成额累计39.78万亿元。随着稳投资力度加大及“十四五”新型基础设施建设规划的出台，预计四季度至明年初新基建与传统基建投资增速均会加快。
受限电及原料价格上涨影响，锌下游消费呈现“旺季不旺”特征。镀锌方面，SMM调研显示，限电叠加原料价格波动较大，加之10月进入采暖季，且在环保限制下，预计限产延续，镀锌板（带）产量有所下滑，镀锌企业开工率难有改善。压铸锌合金方面，当前价格波动加大，叠加抛储陆续投放，终端采购需求下降。氧化锌方面，锌价处于高位，因采购成本过高，部分企业出现原材料短缺，开工率小幅下滑；受限电及汽车缺芯影响，下游轮胎企业订单下滑，氧化锌消费短期难以抬头，对锌需求平淡。
后市展望
综合来看，美联储收紧流动性及国内价格调控带来的宏观和政策面压力仍将持续。当前，锌基本面呈外强内弱的状态。海外方面，随着冬季到来及海外需求的复苏，能源危机短时难以快速恢复，天然气及电力价格依旧维持高位，冶炼利润仍处在较低水平，成本端对锌价的绝对支撑依然有效。国内方面，第四批抛储的陆续投放及后续抛储的持续推进，较大程度弥补限电带来的供应减量，供应虽有缩减预期但强度弱于海外；限电持续叠加锌价高位，下游消费平淡，但终端需求维持刚性；国内库存已不再处于绝对低位水平且累库状态或将持续，多空因素交织，沪锌期价上方仍有较大压力，预计短期内维持震荡整理，波动加大。重点关注海外能源问题及国内限电情况，观察国内外库存累库情况。
(作者单位：徽商期货）
