作者：许勇其
氧化铝港口 CIF 价格（美元/吨）
资料来源：百川盈孚，华安证券研究所
氧化铝价格以及行业利润（元，元/吨）
资料来源：wind，华安证券研究所
今年5月以来，因供给端和高生产成本等因素影响，国内氧化铝价格开始持续上涨。安泰科数据显示，10月份，截至10月26日，氧化铝现货均价约为4077元/吨，同比增长75.7%，环比增长10.76%。
近期氧化铝价格强势上涨原因
氧化铝价格大幅度上涨，主要是因为供应端出现问题，推动海内外氧化铝价格相继上涨。从今年下半年开始，国内外各类减产事件频发，氧化铝供应减少，导致市场对氧化铝供需错配预期增加，刺激氧化铝价格居高不下。
海外市场方面，多家氧化铝厂出现不同规模减产。一是年产能350万吨的Alumar氧化铝厂于7月中旬决定减产1/3产能，预计影响120万吨的氧化铝生产；二是年产能142万吨的Jamalco氧化铝厂于8月发生火灾导致停产。据SMM测算，两家氧化铝厂合计每月减少18.7万吨的产量。较大规模的减产，导致海外氧化铝市场供应紧张。电解铝厂家以长单锁定以及港口现货采购原材料，保障正常生产。市场供需缺口存在，使铝企配置现货和长单出现抢货情绪，进而拉升氧化铝价格。同时中国每年从海外进口氧化铝，海外市场较高的氧化铝成交价以及不断高企的海运费，在一定程度上拉动国内氧化铝现货的价格上涨。百川数据显示，10月份，澳洲氧化铝FOB成交价为477-482美元/吨，较今年年初上涨近177-186美元/吨；氧化铝港口CIF均价约为544.6美元/吨，较今年年初上涨67.23%。
国内市场方面，环保以及能耗双控措施升级。今年以来，山西、河南、山东、广西和云南等省份陆续进行环保督察，部分铝土矿的生产受到制约，原材料不足，导致部分氧化铝生产企业出现阶段性的减产检修行为，氧化铝供应受到影响。
此外，因限电措施以及能耗双控升级的持续影响，多地电解铝厂家收到减产通知。8月底，广西地区要求氧化铝和电解铝9月份产量不得超过今年上半年平均月产量的50%。目前广西氧化铝建成产能规模合计1220万吨，限产措施预计影响50%运行产能，一定程度上影响氧化铝供给。百川资讯数据显示，广西上半年月均产量为91.7万吨，而9月实际产量为82.2万吨，环比下降11.33%。虽然当地实际减产规模不及预期，但9月产量达到今年最低水平，在环保政策趋严下，当地氧化铝产量短期难以增长。
从今年下半年开始，氧化铝的生产成本在原材料价格持续上涨的推动下不断抬升。百川数据测算，截至2021年10月，国内氧化铝生产成本约为2599.98元/吨，较去年同期上涨10.27%。
氧化铝的原材料成本主要由铝土矿、烧碱以及煤炭等构成。其中，烧碱市场因国内电力资源紧张等因素出现局部开工不足，市场供需错配使烧碱价格出现大幅上涨。今年年初以来，国内烧碱市场价格上涨约240.5%。煤炭市场方面，因水电发力不及预期，火电规模增长强劲，带动煤炭需求超预期释放，而1-9月煤炭进口规模较去年同期下降20.1%，供需失衡拉动煤炭价格大幅上涨。
铝土矿方面，国内氧化铝生产所需的铝土矿来源于国内自产矿山以及海外进口矿石。国内矿石方面，因安全检查和环保等因素，部分矿山关停，导致国内出现区域性矿石供应紧张情况。今年年初以来，国内铝土矿价格上涨73.92%。
进口矿石方面，我国作为铝土矿资源较为缺乏的国家，每年需要从海外进口大量的矿石。2020年，国内铝土矿的对外依存度达到60%。几内亚、澳洲和印尼是中国主要的进口来源国，2020年，铝土矿进口规模合计占99%的中国总进口量。因为国际海运费上涨，今年氧化铝进口成本有所上升。其中，几内亚铝土矿价格上涨趋势明显，百川资讯数据显示，几内亚氧化铝到港价格较年初上涨44.4%。此外，几内亚是我国最大的铝土矿来源国，目前几内亚已投产的铝土矿项目中，中资企业已占到协议总产能的58%；配套的氧化铝协议产能中，中资占几内亚氧化铝协议总产能的74%。今年几内亚发生政变，给市场带来短期的恐慌情绪，支撑铝土矿价格，进而影响氧化铝价格。
氧化铝高位运行的可持续性
目前国内氧化铝价格仍存在上涨预期，预计氧化铝价格短期维持高位运行。
氧化铝减产产能近期难以恢复，氧化铝市场供应紧张局面短期难改。海外市场方面，据最新消息显示，Alumar氧化铝厂2022年一季度将恢复生产，2022年四季度将完全复产，而JAMALCO氧化铝厂预计于2022年6月末重启生产，预计届时恢复50%产量。
国内市场方面，多地加强能耗双控政策力度，影响部分氧化铝厂的压产或限产规模。在碳中和目标下，运行产能受限以及新建氧化铝项目投产不及预期将成为常态。此外，北方地区自10月中旬开始逐步进入采暖季，各省市将出台各自区域的秋冬季大气污染治理方案，相关地区的氧化铝企业将受到持续性影响。预计在秋冬季的环保政策影响下，国内氧化铝仍然存在减产预期。
原材料价格有望维持高位，给予氧化铝价格较强支撑。烧碱方面，生产企业开工率受能耗双控影响维持低位，烧碱价格在供需紧平衡状态下预计难以大幅回落。供给煤炭方面，保供措施的落实，使采暖用煤炭供需矛盾有所缓解。国家发改委正在研究建立规范的煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格长期稳定在合理区间。铝土矿方面，目前几内亚政局还未稳定，并且当地正处于雨季，矿石开采和运输受到较大限制。全球铝土矿供应的不确定性仍在影响市场，预计短期内铝土矿价格稳定在高位运行。整体来看，目前氧化铝原材料价格的大幅上涨，从底部支撑氧化铝价格。
截至10月26日，国内电解铝行业平均利润仍能维持在3500元/吨左右的高位。在电解铝需求稳定增长的情况下，电解铝行业高利润有望让利上游原材料行业，有效承接氧化铝价格的上行。
(作者单位：华安证券)
