作者：史家亮 王骏
金银比率（黄金与白银的比值）在很大程度上可以作为全球宏观经济健康状况的晴雨表，因为金银比的意义在于它能反应经济周期，通常情况下,当金银比缩小的时候，这时经济往往处于上升周期，而当金银比放大的时候，这时候经济往往开始萎缩。
金银比与经济周期相关性强
虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率价格齐涨共跌，然而两者因为基础属性存在区别，所以两者的走势亦存在较大的区别。黄金具有较强的抗通胀属性，但是债券数据和货币属性所带来的避险属性影响会更大，所以黄金的主要需求在于珠宝首饰或者投资需求，往往在市场走向不明时期充当通胀对冲和避险资产。而白银则是在工业领域有着广泛应用，工业最终用途消耗的白银占比接近60%，而黄金为10%左右，白银价格对经济周期比较敏感。在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。
从近两年的金银比数据来看，2020年上半年，新冠肺炎疫情全球蔓延，金银比亦是从85点左右持续拉升至最高的123点的历史最高水平，充分说明了经济危机和风险的存在。随后，随着全球政府和央行的救市和经济刺激计划的实施，经济开始从深度衰退逐步复苏，金银比亦开始走低，2021年2月初降至疫情以来的最低点62点，跌幅接近50%。2021年一季度末以及二季度以来，美联储货币政策转向预期加强，而全球经济增速亦出现放缓的趋势，金银比价格亦低位开始反弹，最高时突破80点关口，整体依然维持上涨的趋势。本轮的上涨并非因为黄金白银价格的上涨，主要在于黄金白银的下跌过程中，黄金的跌幅小于白银从而出现金银比震荡走强的趋势。近两年金银比的走势与经济走势密切相关。
从近20年的历史数据来看，国际金银比（伦敦黄金现货/伦敦白银现货）的波动区间大概是33-92点，2019年的波动区间在80-92点，2020年受新冠肺炎疫情的影响，使得金银比的波动区间扩大为33-123点，实际从近年的几个统计数据来看，笔者发现，金银比的关键点位是82和67两个点位。而2020年上半年金银比的表现可以理解为极端情况下的表现，难以常态化。
金银比反应的是同属于贵金属的黄金白银的比价关系，它们的成交量最大，市场接受范围相对最广，中国白银的应用偏长，所以国内的金银比比国外的要低一些。整体来看，黄金反应的是避险和不确定性，尤其是在经济衰退和萧条之间表现最好，白银反应的是投机和延续性的反身性原则，即主要利用的是市场的追涨惯性，在经济萧条和经济复苏之间表现最好。所以金银比实际上来看，也可以视作经济究竟在哪个周期的度量衡。
当下金银仍处于高位，实际上反应的是，市场还处于避险阶段，在后续的整个市场中，黄金白银的比价修复仍然值得期待。
现有市场分析中，黄金的启动、干扰因素相对都是比较可知的，关键问题在于白银启动时点，所以金银比对我们入场做多或者做空的关键在于，黄金和白银行情至少其中一个已经走出一段时间的超涨/超跌行情，一般超涨行情中，白银后涨涨得快，超跌行情中，白银先跌跌得快，投机属性相对明显。
对于金银比，在美联储货币政策转向和经济走弱的大背景下，笔者认为，贵金属整体依然会偏弱，而经济走弱通过商品属性对白银会再度形成拖累，金银比整体仍有上涨的空间，整体维持震荡偏强的趋势，不排除涨至88点上方可能。
美债美指回落
贵金属短期如期反弹
近期，美国工业生产指数表现疲弱，美联储货币政策转向预期没有新的导向，反而出现预期有所减弱的迹象，利多影响减弱；美债收益率回落至1.6下方，至1.58附近；美元指数DXY跌至三周低点，日内跌0.3%至93.63附近。美债美指回落利多贵金属，贵金属日内出现反弹的明显迹象，黄金上涨0.8%，接近1780美元/盎司，白银上涨1.85%，至23.6美元/盎司附近，突破60日均线。白银价格涨幅较大，一方面是黄金走强的影响，另一方面则是有色金属板块走强所带来的商品属性方面的影响，白银反弹的幅度要大于黄金。在美联储货币政策转向没有进一步的导向出现前，贵金属整体维持震荡走强的趋势。今年年内货币政策转向预期依旧，年内贵金属价格整体弱势观点不变。
(作者单位：方正中期期货研究院)
