作者：沈照明
三季度锌价重心有所上移，波动整体较小，波动区间主要在2.15万-2.3万元/吨。9月份之后，随着国内经济数据放缓，宏观托底预期增强，市场对于四季度基建投资回归的预期升温，同时，供给端受能耗双控影响，锌价有突破向上趋势。相比有色金属板块的其他品种，锌市场资金关注度较低，可能是因为三季度锌价供需矛盾并不突出，锌价走势整体无太大波动。
基建预期渐起 锌消费或受到支撑
终端消费领域，三季度锌消费总体呈现淡季不淡的局面，随着“金九银十”消费旺季的来临，终端消费向好依然可期。
房地产方面，1-7月，国内商品房销售面积同比增长21.5%。今年百城成交土地面积略低于往年，且房屋新开工亦明显低于往年同期水平，但是，房屋竣工水平却表现优于往年同期，说明开发商致力于竣工以确保达标“三条红线”。按照房屋新开工到主体封楼12个月左右的时间去推演，去年8月开始，房屋单月新开工面积负增长，预计会在四季度竣工增长逐渐乏力。拿地及新开工数据延续偏弱格局，7月以来，地产销售也开始持续降温，销售作为领先指标，预示着未来地产链前端压力可能进一步增大，但是目前存量施工面积和增长的建安投资将对需求形成支撑，因此四季度建筑业需求大幅下行风险的不大。
基建投资方面，近期地方政府债券明显加快，预计8月之后基建投资相较前期将有明显改善。上半年财政支出明显下降，在稳增长的压力下，下半年财政支出将会开始回暖，与之对应的就是基建投资的回升。
汽车方面，中国汽车工业协会数据显示，今年1-7月，汽车销量1475.6万辆，销量同比增长19.3%。2021年，中国汽车销量将增长4%。7月工厂库存维持去化的趋势，仍维持在历史最低水平，厂商的库存压力不大。具体车型方面，仅客车产销维持正增长，其他品种不同程度的负增长，货车的产销下降较为明显。
家电方面，7月，家电产量为4505万台，累计产量达3.43亿台，累计同比增速增长至1.6%。产业在线数据显示，白色家电7月销量为2719万台，仍呈季节性下行。产业在线口径的白电产销从季节性来看，仍维持不同程度的走弱，内销走弱是整体产销下降的主要原因，7月份，白色家电白电外销呈现季节性反弹。
中国以镀锌中间品及家电、汽车等终端产品的形式出口锌为主，出口合计占到国内锌消费量的20%左右的比例。所以，此轮海外补库周期有望延续一两个季度，将继续拉动国内的锌消费。
四季度出口需求支撑明显，出口下降压力可能要等到明年，而房地产虽然有下行压力，但四季度难以出现大幅下降。四季度专项债发行明显加快，将有效带动基建投资的增长，四季度国内锌消费并不悲观。
欧美经济见顶
美国方面，美国拜登基建计划有望落地，将对未来1-2个季度的消费形成持续拉动。前期美国房地产销售形势良好，库存已至偏低水平，美国房地产销售或被动减弱，并将转向推动前端开工和施工的走高。美国房地产行业驱动的转换，从前期对耐用品消费增加，将转为对建筑材料的消耗为主。与此同时，美国汽车行业景气度持续向好，四季度有望延续恢复趋势。
中长期来看，美国经济趋于下行，8月制造业PMI略有反弹,但从各项经济指标来看，美国经济已经见顶回落。美国经济最大的支撑是财政刺激下商品消费大幅上升，但随着财政补贴的结束，过度透支的商品消费将趋于下行回归趋势值，将带动相关原材料需求的下降，减少对海外特别是对中国商品的进口，从节奏来看时间点可能在明年。
欧元区经济同样见顶回落，制造业PMI连续3个月回落，8月份制造业PMI已经跌至61.4，从M1增速对制造业PMI的领先作用来看，未来欧元区经济将持续下行。9月欧元区经济景气指数大幅下滑至31.1，8月前值为42.7；9月欧元区投资者信心指数继续下行，现值为19.6，前值为22.2；6月份工业生产指数同比跌至9.7%。随着欧洲经济的见顶回落，全球商品需求有下行压力，未来需要关注美国基建对商品的拉动情况。
锌库存将低位波动
7-8月份后，国内锌锭库存明显放缓，主要在于随着消费淡季的来临下游消费有所减弱。并且国储局抛锌量级较大，前三次锌的抛储量分别为3万吨、5万吨和5万吨，三次抛储合计抛锌13万吨。相比现有的十几万吨的库存数，量级明显较大。
四季度以后，预计国储局抛锌将继续进行，笔者预测锌全年抛储量可能为28万吨，将有效对冲锌锭产出及供应量的减少。同时LME锌在经历前期的两次交仓后，库存上行动力减弱，四季度LME累库压力减小。预计在国内外低库存背景下锌价支撑较强。
(作者单位：中信期货)
