作者：史家亮 赵黎明
数据来源：WIND 方正中期期货研究院
8月以来，白银表现明显弱于黄金，金银比呈现大幅走阔的趋势，其核心在于白银商品属性强于黄金，商品属性中的工业需求偏弱预期拖累白银。德尔塔变异病毒继续蔓延，新一轮的社交管控仍在持续，全球经济出现明显的增速放缓迹象，工业需求的疲弱将会继续拖累白银价格，笔者认为，白银价格弱于黄金价格的趋势仍将会持续一段时间。
白银表现弱于黄金
金银比呈现走阔趋势
8月份，强劲的非农数据公布后，美联储货币政策转向预期加强，美元指数和美债收益率均大幅上涨，贵金属均出现大幅回落，现货黄金一度跌至1680美元/盎司的低位，而现货白银也触及22.29美元/盎司的年内低位。随后，贵金属行情超跌反弹，叠加增速放缓的通胀数据、意外大跌的消费者信心指数以及不及预期的零售数据等因素的影响，货币政策转向预期有所减弱，黄金持续反弹，一度涨至1800美元/盎司上方，收复非农数据公布以来90%以上的跌幅；而白银仅小幅反弹，最高仅仅升至23.95美元/盎司，随后继续走弱，整体表现弱于黄金。从月度涨跌幅数据来看，截至8月24日，黄金月跌幅仅为0.5%，而白银月跌幅达到7.2%，白银表现远弱于黄金的表现，金银比出现大幅回升，已经从月初的71涨至77的近期高位。
白银表现弱于黄金的逻辑分析
贵金属均具有货币属性、债券属性和商品属性等三重基础属性，从债券属性和商品属性的基础上衍生出了避险数据和抗通胀数据。在不同的历史时期和不同的经济金融环境下，不同的属性主导贵金属的走势。当前，货币属性和债券属性是贵金属走势的核心影响因素，因此，对应的美元指数和美债收益率则是影响和判断贵金属走势的核心参考指标，而在美国经济依然处于复苏状态大背景下，美联储货币政策的转向进展是核心影响因素。因此，当强劲的非农数据公布后，货币政策转向预期加强，美元指数和美债收益率均走强，贵金属大幅回落。随后，在经济增速放缓、阿富汗局势紧张以及货币政策转向降温等因素的影响下，贵金属开始反弹；但是白银走势远弱于黄金，其核心在与商品属性，商品属性中的工业需求变动拖累白银。
相对于黄金，白银的工业需求及与有色板块的关联性更强。从工业需求数据分析，白银需求中的工业需求占比达到50%以上（2021年占比比较高，2020年受疫情影响占比偏低），而黄金需求中的工业需求占比仅为8.4%，因此，从数据分析来看，白银的商品属性特别是工业需求影响更大。从贵金属的生产过程来分析，白银的来源主要是铜锌的伴生矿，铜锌等有色金属供需与价格的走势对其影响比较大，而黄金来源主要是矿产金和再生金，伴生金暂时可以忽略不计，从此角度分析，白银与有色板块的关联性更强，其商品属性更强。
8月以来，有色板块及白银需求有所走弱，拖累白银价格。具体有以下几个方面：
第一，德尔塔变异病毒全球蔓延，疫情趋势再度恶化，引发新一轮的恐慌，越来越多的地区开始新一轮的社交管控，从而影响工业生产，影响经济。
第二，全球经济增速放缓，虽然在一定程度上通过避险需求增加贵金属的上涨动力，但是说明工业生产偏弱，工业需求的弱势预期拖累白银价格，全球经济增速放缓对白银形成利空。
第三，越来越多的宏观经济数据走弱，零售数据意外不及预期，通胀增速放缓，消费者信心指数大幅下跌，这从信心和预期角度冲击白银的工业需求，进而拖累白银价格。
第四，8月以来，以铜为核心的有色板块整体偏弱，铜跌幅依然在5%以上，锌也处于下跌状态，这均对白银形成拖累。
第五，美联储货币政策转向预期依然存在并且逐步加强，这使得白银承压。
在以上因素的共同作用下，白银的整体表现弱于黄金，白银小幅反弹后再度走弱，一度跌破23美元/盎司，沪银也跌破5000元/克关口。
当前，德尔塔变异病毒继续蔓延，新一轮的社交管控仍在升级，全球经济出现明显的增速放缓迹象，工业需求的疲弱将会继续拖累白银价格，笔者认为，白银价格弱于黄金价格的趋势仍将会持续一段时间，对金银比继续持看多观点。
贵金属后市仍偏弱看待
多空因素重叠，特别是避险需求和经济增速放缓，推升黄金维持高位震荡；而白银受有色和工业需求拖累，表现弱于黄金。在美联储货币政策出现新的导向前，贵金属维持强势运行。然而美联储货币政策下半年转向预期不变，政策动向将会继续拖累贵金属的走势，因此，下半年贵金属弱势观点不变。
黄金高位偏强震荡，但是在货币政策转向预期下，上方空间相对有限，突破1800美元/盎司（376元/克）后，1830美元/盎司（380元/克）是强阻力位；随着美联储货币政策新导向出现，1750美元/盎司（365元/克）附近和1720美元-1740美元/盎司（357美元-365元/克）区间均是重要阻力位；下半年黄金再度下探1650美元-1675美元/盎司区间可能性仍存。
近期，白银行情依然弱于黄金，一度跌破23美元/盎司（5000元/千克）重要关口，当前将会继续在23美元-34美元/盎司区间偏弱运行；下半年将跌至21.8美元-23美元/盎司区间（4700元-5000元/千克）。
（作者单位：方正中期）
