作者：王彦青
过去几个月，金银比基本围绕着68点这一中枢震荡运行。7月以来，金银走势出现一定分化，黄金走出一轮上涨行情，但白银表现相对疲软，金银比重回70点上方。金银比又将如何演绎？
金银比有何内涵
“货币天然是金银”，说的就是金银的货币属性，正是因为两者在历史上同样被当作货币使用，因此两者的价格走势趋同。但众所周知，黄金在自然界中更为稀缺，作为法定货币使用的历史也更长，而白银因其优良的物理特性以及在自然界中更为丰富的特点，更多的作为一般工业品使用，因此，黄金和白银既有共性又有差异，两者之间主要区别就在于白银具有更强的商品属性，白银价格对于工业需求的波动更为敏感。
从两者的属性差异来看，当经济表现较差时，货币政策倾向于宽松，市场利率一般会走低，金银的货币属性会受到支撑。与此同时，白银的工业需求走弱，商品属性承压更为明显，所以一般在利率下行时期，白银表现不如黄金，反之亦然。
所以，金银比本质上是在反映货币政策与经济状况的周期性变化，当货币宽松而经济较差时，金银比价走高；当经济好转，宽松货币政策逐渐退出时，金银比价就会走低。
金银比回升的驱动因素
7月以来，黄金走出了一轮触底反弹的行情，而白银表现得不温不火。7月中旬，白银价格跌幅扩大，黄金价格仅小幅回落，使得金银的走势拉出了明显的差距。从时间点上看，金银走势分化与全球新冠肺炎疫情抬头基本同步进行，表明新冠肺炎变异毒株的快速传播，正在打压经济复苏预期，使得白银压力更为明显。
此外，还值得注意的是，近期美债收益率持续走低，名义收益率已从7月初的1.5%，下降至目前的1.2%附近，而实际收益率更是在近期跌破历史最低值，且还有进一步下行的趋势。虽然金银与美债收益率存在明显的负相关关系，但近期金银表现并不强势，两者之间短期存在脱钩的迹象。
从市场变化来看，近期美债收益率的走低主要来自于两方面的原因。
一方面，疫情使得市场经济预期转差，实际利率预期走低，这方面与金银价格有较好的联动关系，特别是给黄金带来的支撑在盘面已有所显现。
另一方面，在美联储的持续宽松下，目前美元流动性泛滥，而美国财政又遇债务上限，导致国债发行受阻，资金已无处可去，又重新回流美联储。美联储的数据显示，自去年以来逆回购规模持续攀升，近期创下历史新高，美联储在7月30日的固定利率逆回购中接纳了1.0393万亿美元的天量。而从供需的角度看美债就会发现，美国国债目前逐渐陷入供应不足的局面。美联储当前每月1200亿美元的购债规模中，有800亿美元的国债购买，而供应端美国财政部短期丧失发债功能，这明显会导致美债的供需失衡，美债价格上涨而债券收益率下行。从这一角度来说，美债收益率反映的是市场结构性的失衡，对于未来实际利率的预期影响相对有限，因美债供需失衡导致的收益率下降的部分，给黄金带来的支撑就相对有限了。
综上所述，金银比出现短期回升更多是因疫情带来的扰动，而美债收益率的持续走低，很大一部分原因需要归于美国国债的供需错配。目前经济复苏进程仍未中断，美联储在最近的议息会议声明中提到，美国经济已经朝着缩减量化宽松所需的目标取得了进展，美联储主席鲍威尔也提及美联储已开启了缩减购债规模的具体讨论，因此，在经济复苏叠加缩减宽松的预期下，金银的货币属性将承压，而商品属性有望得到更为显著的体现，预计金银比长线仍将呈走低之势。
（作者单位：中信建设期货）
