作者：赵炳权 谢佳颖
伦敦时间7月27日中午12点，由英国五矿牵头举办的首届视频连线“五矿市场热点交流会”召开。会议围绕宏观政策与市场，铜供应链与需求，新能源金属锂、钴市场与价格风险管理交易三个方面展开研讨。
交流会由五矿有色与五矿集团智库中国金属矿业经济研究院指导支持，伦敦金属交易所（LME）赞助支持。英国五矿邀请来自高盛银行英国、Fastmarkets（《金属导报》）英国总部、英国SHSS策略公司、伦敦FIS船运指数投资服务公司、伦敦ChAI人工智能金融公司及智利矿业咨询公司Plusmining的嘉宾，与五矿总部及下属生产企业有关人员、国际国内相关产业、贸易同行与客户，就铜市场与新能源金属市场等热点问题进行了深度探讨与对话交流。来自中国、欧洲、拉美、北美、澳洲、中东，东南亚、非洲的261名代表在线参会。
宏观政策与市场
五矿有色总经理徐基清在交流会开场致辞中指出，中国长期稳定的市场需求；健康、持久、高效的生产和生活环境；以及产业政策与布局都在吸引更多国际企业与五矿有色、五矿集团企业的深化合作，五矿与国内、外同行合作并行的脚步不会因疫情而放慢；五矿利用LME交易平台是中国第一家参与国际有色金属市场交易与运营的企业。
徐基清就铜行业未来的发展，提出了四个“新”趋势：一是“新环境”——从中美关系变化、新冠肺炎疫情在全球的蔓延，到应对气候变化、碳减排与碳中和引发的绿色革命、技术变革，我们今天与未来都面对着新的环境、新的历史进程；二是“新使命”——面对新环境正在给我们行业、市场带来的影响，必定会催生新的政策，迫使我们尽快适应新环境，共同采取新措施，接受新使命，合作迎接新挑战；三是“新技术”——为了完成新的使命，必然需要我们研发新的技术，降低资源、能源消耗，降低成本，坚持走可持续、绿色、健康发展的现代化道路；四是“新金属”——铜、锂、钴、镍等金属就是我们今后在绿色、节能、减排社会发展中不可或缺的金属材料，也是中国五矿一直致力于高效开发、绿色生产的重要资源。
LME首席执行官Matthew Chamberlain在致辞中表示，中国金属市场疫后复苏、交易活跃，中国市场的重要性不可忽视，同时，LME将继续加强与中国五矿多年来的广泛合作。
SHSS创始人Simon Hunt认为，当前，铜处在正常的商业周期之中，尚未进入超级周期。他预计，2023年底之前，铜价将在超过今年高价点位之后转为下挫。2023年将出现高通胀与美元贬值现象，大约2027年会进入新的超级周期中。铜价的过快上涨有资本方面的干预，将会催生业内替代品的大量出现。
在回答力拓中国市场开发总监许峰提出的“新能源与再生能源替代传统能源对铜的影响”问题时，Simon指出：“新的技术会颠覆旧格局，铜便不会有此前的需求垄断地位。如果铜继续上行至更高价位，铝或者其它技术产品（超导、纳米管）有可能取而代之。”在回答北京铁总物通公司总经理王昕“如果不考虑中国供给需求的影响，未来的需求会是怎样的走势”问题时，Simon认为，从目前的数据，现在的全球格局都产生了变化，趋势向下。商品的上涨比收入的上涨要快。未来的消费计划会不断减少，未来会出现市场和全球股市的调整，会出现下行的周期。直到今年4月，美央行的政策都在弱化美元，带来更高的通胀压力，进一步带来商品市场的压力。气候的一些变化也会影响商品的消费，带来粮食消费和价格上涨。
高盛大宗商品金属策略师Nick Snowdon认为，大宗商品包括金属已结束了超级周期，2021年供应端持续吃紧；预计中期铜价将超过今年高位。对于铜价中期上涨，Nick提出了五点理由与逻辑基础：一是随着全球疫苗的广泛接种，未来半年至一年内，全球经济会逐渐走出疫情泥潭，经济恢复将会加速；二是各国政府的经济刺激措施和政策补贴将会推动大宗商品的消费；三是环保政策中的碳中和与去碳化要求，会使环保方面的开支提高，从而正向促进金属消费；四是铜仍然面临着需求大于供给的情况，紧张的供给只有在基本面发生调整后才能得到缓解，预计未来三到四年供给缺口将持续扩大；五是绿色经济产业对铜有新的需求，未来对铜需求的年增加量预计在100万吨左右，未来十年会到达550万吨。
Fastmarkets金属分析师Boris Mikanikrezai认为，大宗商品价格已经进入了新趋势。如果从20年的长周期来看，进一步上升的潜力较大，但是空间有限，当前仓位已经在低位，继续下行空间不大。铜价的调整分为两个阶段，一是受到政策影响，伴有美元汇率的波动；二是宏观因素推波助澜。虽然基本面比较强劲，但微观面较为疲软。现在各国都有政策放宽的趋势，M2供给的增长趋于放缓，势必会影响铜价，而且宏观的负面因素会在未来几个月内影响铜价的波动。
ChAI大宗商品交易专家Stephen Butler利用人工智能（AI）结构化与非结构化的数据，从量化模型动态分析数据变化，生成未来几周到6个月的趋势预测，同时结合宏观基本面到微观技术面的影响、趋势和交易头寸等方面分析数据一起，预测了大宗商品的走势。Stephen指出，目前的曲线比较平，稍有上涨趋势，未来三个月将被看好。预计2022年初上涨超过今年高位。
对于中国市场，高盛中国首席经济师闪辉分析到，中美之间贸易只会有不同程度的脱钩。短期通货膨胀铜价会上涨；长期看，随着供应变得更有弹性，通胀可能会降低。对中国来说，制造升级和进口替代的趋势已不可阻挡。当下，原材料价格过高，将给下游中小企业造成压力，因此，中国政府抑制大宗商品价格上涨过快是希望剔除投机。预计中国政府下半年会增加投资来弥补出口量的减少。而最近下调存款准备金率标志着中国信贷政策的转变，在教育、医疗、互联网、房地产等行业反应出微观政策略有收紧，宏观政策上势必要有一些支持。从前瞻数据来看，下半年的出口未必会超过上半年，关注中国信贷不要仅仅看每年信贷的增长，还要关注每月信贷的变化。针对五矿经研院副院长周枫提出的“中美宏观政策”问题，闪辉认为，当前的中国政策周期是和美国逆向而行，中国央行的货币政策更多考虑国内情况与通胀的压力，中国的CPI比较平缓，而美国的CPI增长比较大。
在评述中国政府抑制大宗商品价格的原因时，中银国际英国宏观策略研究部负责人傅晓指出，西方市场对中国政策有不同解读。中国政府的举措和引导需要结合疫情下全球经济的趋势去看。除了美国和欧洲实际需求的恢复外，由于全球央行的宽松政策，很大程度加速了金融参与者参与大宗商品市场。这方面影响超过了基本面对价格的影响，而且十分容易超过大宗商品原本正常的价格。近期，中国政府的一系列举措并不是为了控制具体价格，主要目的是避免商品市场过度资本化。一方面，金融资本的大量参与，会挤压商品行业的正常运转和需求，中国政府的调控可以适度满足行业参与者的需求，从而保证商品市场的正常运营和发展；另一方面，发达经济体和新兴国家CPI通胀数据显著上升，中国政府的举措也是试图给市场降温，保证新冠肺炎疫情之后不会因为原材料价格疯涨对中国的复苏产生伤害，对全球经济的复苏产生影响。
铜供应链与需求
疫情对采矿行业各个方面都有重大影响。智利Plusmining执行董事Juan Carlos在他的演讲中提到：拉美地区2020年铜矿的产量减少了5%，而2021年初相对于2020年来说正在缓慢复苏，目前，市场对铜精矿的需求量很大。对于采矿行业，短期看，封锁政策使得许多矿工无法正常工作，劳动力也在减少；长期看，许多项目扩大投资都受到了限制，调整后的生产计划也影响整体产量，采矿自动化的进程快速发展，同时劳务合同的简化也在推进。而目前拉美政局动荡，尤其是秘鲁和智利。秘鲁过去四届总统被罢免了三位，而秘鲁新领导人Castillo很可能会继续紧缩环保框架，同时维持高税收政策。这两项政策对采矿企业的营收都有巨大影响。
在回答恒邦秘鲁公司总经理徐夫奎有关“秘鲁新税法与新环境法案及政治环境变化是否会使厄瓜多尔取代秘鲁的铜产业投资”问题时，Juan Carlos认为，拉美国家发生的变化是很多长期积累问题的显现，包括政治环境不稳定、发展路径不明确。拉美国家的冶炼厂没有充分理解如何实现发展和增长，而依靠自然资源本身并不足以实现有效的经济增长。因此，这几十年政治上新的提议其实都是给自然资源附上新的附加值，为了带来资源行业的转变。厄瓜多尔处在拉丁美洲整体挣扎的环境下，尽管目前厄瓜多尔总统在大力推进采矿业的发展，但是在采矿项目上也面临着很多的挑战。
Fastmarkets铜精矿分析师Julian Luk也提到，2021年有很大的铜精矿供给缺口，但是市场是向着平衡的趋势移动，未来供给的缺口将会慢慢缩小。中国铜精矿进口量将在今年达到一个峰值。
来自FIS的航运专家Kerry Deal对航运市场进行了总结。他认为，目前市场基本面中期向好，船只供求逐渐恢复，并向着平衡趋势发展。干散货船队新船订单比例是2000年以来最低值，随着未来报废船只的增多，新建船只并未相应增长，使得船队净增长有限。而干散货需求增长旺盛，基本面向好。按照2018~2025年国际海事组织温室气体排放政策的要求逐渐减排，目标是在2030年至少降低二氧化碳排放量的40%，未来几年，船运业有坚实的基本面支撑，但是政策上有很多不确定性。同时零售市场的去库存化，集装箱需求在未来也会逐渐增长，抗疫的实质性进展及市场的周期性也会给干散货船运在未来带来更好的市场前景。
Kerry在回应华友钴业副总经理方启学“未来运费趋势问题”的提问时表示，目前，疫情引起的港口检疫、船只订单下降，对于运费有影响。干散货接下来基本面会非常强，由于高昂的集装箱费用以及有限的交付船只，可能会利好中小型船只。
新能源、金属锂、钴
市场与价格风险管理交易
新能源汽车作为行业未来的发展方向，其动力电池所需的钴矿、锂矿也越来越受到关注。Fastmarkets高级分析师Vicky Zhao表示，新能源汽车的需求正在保持快速复苏。新能源电动车的推广及锂电池的广泛应用，将使市场处于紧平衡的状态，锂辉石有可能长期处于供不应求的状态。同时电动汽车销量会提升钴用量，电动汽车经济性、提高能量密度的需求促使单位电池去钴化，电池去钴化形势将拉低钴的增长速率。2025年之后，三元电池市场普遍以高镍为主，虽然单体电池的钴用量下降，但随着电池整体应用进展，对钴还是有推动作用，预计到2030年，钴用量会增长3倍。
钴价目前上行至近年高点，中国钴的进口量在2021年较2020有所下滑，主因氢氧化钴原材料受限，从去年开始，中国变成了金属钴的净进口国。全球钴供应高度集中在刚果，约占比70%，预计2025年全球钴供应较2020年将会翻倍。矿山供应方面，洛钼有可能快速提升产量，EGC将解决手抓矿问题。印尼镍项目正在快速扩建从而补充钴供应，降低原料成本。同时，到2030年电池回收技术上将会有一个提升。钴是铜镍矿的伴生品，因此铜镍价格对钴的产量有着间接影响。
Vicky认为，钴市场目前还是以金属钴的价格为基准，金属钴的价格会带动硫化钴的大趋势，但硫化钴的价格也会受本地市场基本面的影响。
锂较去年供应同期上涨了120%，全球锂供应量到2025年预计将会翻倍，其中氢氧化锂可能会超过碳酸锂。Vicky认为，锂辉石的短缺和新能源汽车复苏将会拉动全球锂价快速反弹，而锂辉石目前价格接近前期高点。
Boris也提到电动汽车和混动汽车到2030年将增长20%，中国的增长将排在第一位，电动汽车中铜的消耗量比传统燃油车更大。精炼铜在电动汽车行业的全球用铜占比例只有2%，未来占比将会持续增高。
FIS电池金属衍生品交易员Joyce Zhang认为，目前，欧洲电钴零单现货价格区间持稳。欧洲金属价格影响国际原料价格，原料自身供应较紧且需求向好，欧洲新能源汽车2021年超速发展，对三元动力电池带来需求增长，国内钴盐收到国际原料价格成本的支撑，价格难以下跌。
Joyce还介绍了钴、锂产品在国际期货市场保值交易最新情况以及如何使用LME期货交易锂和钴，通过掉期/期货锁定成本或利润。同时，在国内、外锂的走势基本相同，期货的套保和钴基本相同的情况下，Joyce还例举了上游加工企业锁定库存价格风险的操作案例。
Joyce在回答方启学对“锂保值策略问题”时表示，未来钴锂的供应应该会翻倍，需求也是呈指数性增长。锂会向着更加成熟与完善的定价机制发展，同时需要提升市场流动性。每个企业有不同的套保比例，可以根据企业情况来灵活制订策略。对五矿盐湖阎进提出的“国内碳酸锂企业如何通过LME保值”的问题时，Joyce认为，目前LME和CME只有氢氧化锂的合约交易，国内企业可以在在无锡电子交易盘中利用单月的合同交易来对碳酸锂保值，这是以人民币计价现货电子交易方式。当然海内外存在一定的价差，也存在相当大的关联性。利用价格的关联性，在LME或CME执行保值操作，可以部分锁定锂钴商品的价格风险。市场标准化定价方式目前也在积极推动中。
会后，高盛银行EMEA企业金属销售主管Said Ghusayni，金属导报Vicky Zhao和FIS Joyce Zhang还针对五矿长远锂科经营团队提出的问题进行了书面答复。
与会嘉宾与参与交流的嘉宾对市场的看法反映了他们个人或机构的一些观察与思考，不代表交流会主办方的观点。（作者单位：英国五矿）
