作者：张若溪
2021年，沪铝经历了春节累库回调后即不断攀升。截至7月5日收盘，沪铝年内上涨21.97%，库存由92万吨上升至114万吨。山东电解铝吨铝利润保持在接近5000元/吨，沪铝似乎摆脱了近年来成本定价的模式。笔者认为，今年铝价的坚挺既有碳中和的长期趋势性因素，也有疫情造成的货币政策、供给扰动等周期性因素。目前，市场已经给了较充分的碳中和溢价，但周期性因素并未充分计入。据推算，到2021年底，需求同比增速为5.43%，按照去年的进口量计算，供给同比增速为6.95%，周期性供需瓶颈将逐步缓解，沪铝或在构筑顶部。
废铝净进口持续增加
随着疫情结束和废铝新规落地，废铝、铝合金扰动结束，替代品的供给持续增加。2020年10月16日，生态环境部、海关总署、商务部、工业和信息化部联合发布《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项公告》，公告规定凡符合标准的再生铸造铝合金原料，不属于固体废物，可自由进口。政策定于2020年11月1日正式实施。从该公告实施后，废铝和废铝合金进口数量持续增加。截至2021年5月，滚动12个月废铝和废铝合金净进口为196万吨，同比增长62%。
在废铝进口增长的背景下，精废价差仍维持高位，显示在高利润驱动下，废铝供应充足。截至6月30日，山东90%~92%破碎熟铝价格为1.48万元/吨，年内涨幅仅为7%。佛山进口洁净6063料价格为1.65万元/吨，年内涨幅12%，均远小于电解铝涨幅。2021年春节后，精废价差一直维持在3500元/吨以上，可以确认，废铝的供应秩序已经恢复，货源充足。
下游需求中性，去库较慢
总体上看，下游需求呈中性，没有超预期。在铝终端消费的几个大行业中，建筑和结构占铝消费的30%，铝材出口占比13%~15%，耐用品占比12%，电力占比15%，交运占比11%，包装占比10%。
建筑是电解铝下游需求趋弱的主要内生因素。从房地产企业口径数据来看，2021年前5月，累计房屋竣工面积相对2019年增长3.27%。从建筑企业口径据来看，今年一季度，房屋竣工面积相对2019年下降7.1%。两种口径数据的差异应该是由于相对房地产企业，建筑企业的口径覆盖更多的商业地产，而疫情对于商业地产的挤出效应更大。建筑口径一季度房屋竣工面积为6.19亿平方米，和往年相比一季度的竣工明显偏低。
目前，需求内弹性较大的是广义的铝元素出口，这里不仅指铝材的直接出口，也指通过家电等产成品出口的铝元素。截至5月31日，铝材年累计出口266.03万吨，2019年同期出口为242.60万吨，同比增长9.6%。从美国CPI分项数据可以看到，家电分项的CPI仍然在上升趋势中，这意味着在疫情扰动下，美国本土高成本的家电产能替代了中国更低廉的产能，但由于运输瓶颈，这个落差还没有被填平。因此，国内的出口动能仍在。
上半年，汽车产量受制于芯片短缺，下半年是否好转仍然未知。在乐观情景下，全年消费电解铝382万吨，中性情景351万吨，悲观情景324万吨。
上半年，光伏受制于原材料价格上涨，产量和安装进度都慢于预期。截至5月底，光伏电池产量累计52.25GW，和2020年相比增长15.9%。乐观情境下，预计全年全球产量183GW，对应铝需求为120万吨。
将各分项需求加总，年底总需求为3977万吨，需求同比增速为5.43%，下游消费未超预期。2021春节后电解铝去库速度明显比往年要慢。在抛储后，库存可能提前走平。如果汽车消费明显好转，则铝消费可量向上修正。
中长期供需关系
2021年以来，内蒙古部分新投产电解铝产能受到压降。年初预计全年新增产能250万吨左右，目前已经大幅减少。同时，供需缺口将铝价抬升至远高于成本区间。目前的利润空间已经较充分计入了碳中和溢价。如果按照每吨50美元的碳排放价格计算，预计2021~2022年LME均价将为2900美元~3300美元/吨，国内铝价上行空间不大。
从长期逻辑上看，首先，当电解铝从被关税保护品变为高碳值的稀缺商品后，相应的铝行业的关税政策也应该调整。这不仅影响电解铝进口，更影响铝制品的出口。截至5月底，我国累计净进口废铝和电解铝127万吨，累计净出口铝材260万吨。未来产业政策可能通过压降出口退税的方式逐步收窄这一缺口，即意味着15%左右的需求逐渐消失。
预计到2021年底，需求同比增速为5.43%，按照去年的进口量计算，供给同比增速为6.95%，供需缺口会收窄。从精废价差上看，废铝的供给没有问题。随着疫情的解除，海外对中国铝产品需求脉冲筑顶，铝材和家电的出口将周期趋弱。这一逻辑在中美两国完成补库，美国产能瓶颈解除后将会更加明确。
（作者单位：前海期货）
