作者：沈照明
今年上半年，就镍基本面来看，海外经济复苏是主题，海外需求接力国内，需求的旺盛对镍价形成支撑，主要体现在：伦镍镍板、镍豆持续大幅去库；水萃镍进口下降明显；不锈钢制品和板卷出口较强，印尼不锈钢接单旺盛。
上半年，沪镍在商品中属于偏活跃品种，但活跃度有所下降，持仓量和成交量均呈现下降趋势，主要跟镍价行情有关。由于美联储呵护流动性，货币仍未转向，美元走势偏弱，而海外需求复苏，带动伦镍持续去库，伦镍价格表现强势。1月底，国内补库需求大幅推高升水，3月初，国内低库存加上美元走强，两个时间段促使进口窗口打开，大部分时间进口窗口处于关闭状态。美国经济持续复苏，美联储表态也有所转向，货币紧缩预期升温，后续进口窗口打开机会将会增加。
镍铁供需错配将缓解
电解镍供应增加
今年上半年，印尼不锈钢产量攀升，镍铁当地消化较多，回流国内量有所下降，而海外不锈钢产量的增加，导致我国水萃镍进口量较低，菲律宾镍矿出口处于上升期，国内镍铁增产较慢，镍铁供应相对平稳。电解镍由于下游需求结构的变化，供应呈现国内减、进口增的局面。
下半年，印尼镍铁投产继续，由于不锈钢产量逐步饱和，回流量缓慢增加。水萃镍进口量保持低位，菲律宾镍矿出口爬坡继续；国内镍铁利润较好，产量将会提升。镍铁供需错配的局面，需要等到不锈钢企业利润较低，可能到8月之后，才会有所缓解，11月，随着需求转弱，镍铁将转向过剩。美元走强对伦镍形成压制，国内镍板需求较弱，镍豆需求好，库存又处于低位，进口量将会增长，电解镍供应增加。
目前，各国疫苗在稳步接种，其中欧美接种速度较快，欧美疫情逐步向好，新增确诊病例持续下降，美国日均新增病例已下降至1万例水平，法国、德国也下降至千例，英国因为变异病毒，日均新增确诊病例再次上升至1万例。
整体来看，欧美疫情持续向好，特别是美国向好趋势比较明显，经济复苏较强。美国失业救济金9月到期，预计人们会提前进入就业岗位，就业意愿增强。通胀和就业是美联储的主要关注指标，若就业数据持续向好，且比较稳固，美联储会释放缩减QE的信号。美联储货币转向会促使美元走强，疫情仍在蔓延，经济复苏不稳固的经济体，可能会面临本币走弱的风险，被动收紧货币，以应对美元走强的冲击，经济增长将会面临困境。美元走强压制外盘有色价格，有助于进口窗口的打开。
国内镍铁产量将提升，镍矿累库较慢。
1~5月，我国镍矿进口1164万吨，同比增长30%，其中自菲律宾进口1043万吨，同比增长95%，主要因为去年菲律宾疫情蔓延，4月，港口被封锁，导致去年基数比较低。截至6月18日，我国主要港口镍矿库存496万吨，较菲律宾雨季期间低点增加70万吨。
5月~10月是我国镍矿进口窗口期，镍矿供应快速增长，但由于300系不锈钢需求较好，拉动镍铁需求走强，国内镍铁利润较高，产量将提升，国内镍矿累库或较缓，今年镍矿库存高点或在750万吨水平。镍矿供应整体较强，矿价后续稳中偏弱。
海外需求较强，镍铁进口增量缓慢。
印尼镍铁稳步投产，上半年投产17条产线，产能约17万金属吨，目前来看，青山镍铁投产进度比较稳定，德龙不及预期，其他项目进展缓慢。今年1~5月，印尼镍铁累计生产34.8万金属吨，同比增长68%，月环比增量在1500~1800金属吨。
由于海外不锈钢需求持续走强，印尼不锈钢产量增长明显，1~5月不锈钢产量191万吨，同比增长120%，印尼5月不锈钢产量较1月增长约15万吨，镍铁消化增加1.2万金属吨，高于镍铁产量的增长，导致印尼镍铁出口量出现下降。
海外不锈钢需求旺盛，不只是带动印尼不锈钢产量大幅增长，镍铁当地消化增加，还使得水萃镍消费增加，进口到我国数量下降。今年1~5月，我国镍铁进口159万吨，同比增长24%，其中来自印尼镍铁134万吨，同比增长26%，由于印尼不锈钢产量逐月增加，自印尼进口的数量相对平稳；进口自其他国家镍铁24.6万吨，同比增长14%，水萃镍进口量从去年12月开始逐月下降，4月份进口量较去年12月下降约5万吨，由于水萃镍镍含量较高，折合金属量大约1.5万吨，这也从另一个方面反映海外不锈钢需求的旺盛。
国内镍矿库存较低，矿价较高，而镍铁价格3月份之后降幅较大，导致镍铁利润较低，国内镍铁产量延续下降走势，我国1~5月镍铁产量18.4万金属吨，同比下降12.4%。目前，菲律宾镍矿供应处于爬坡期，而300系不锈钢高排产继续，镍铁紧张局面短期难改，镍铁利润明显改善，预计6月~8月镍铁产量将回升，四季度，随着需求的下降，以及镍铁紧张局面缓解，镍铁产量将再次走弱。
不锈钢海外需求旺盛，导致上半年印尼镍铁出口不及预期，我国水萃镍进口量也下降明显，而国内300系不锈钢需求较强，排产量继续上升，不锈钢需求的快速增长，导致镍铁供需的错配，紧张局面恶化，镍铁价格持续上涨。
菲律宾镍矿出口处于爬坡期，国内镍铁利润又较好，后续国内镍铁产量将会增长；水萃镍的进口量处于历史偏低水平，目前，有所企稳，海外需求的旺盛可能促使水萃镍进口量进一步下降，但降幅可能有限。而印尼镍铁继续投产，不锈钢产量受产能限制，上行空间有限，印尼镍铁进口或企稳，后续可能缓慢上升。整体上看，镍铁供需错配的局面在6~8月最为严峻，后续可能逐步缓解，6~8月镍铁价格可能是阶段性高点，后续将会走弱。
电解镍产量下降，进口大幅增长。
今年上半年，金川镍下游的军工和合金需求均弱于去年，产量也有所下滑。1~5月，我国电解镍产量6.5万吨，同比下降9.6%。2020年，国内不锈钢企业使用镍铁替代电解镍，俄镍需求下降明显，加上美元的弱势，导致电解镍进口量下降明显，今年不锈钢使用电解镍比例小幅下降，而300系产量处于高位，并且新能源车市场的火爆，镍豆需求大增，导致进口量大幅上升。今年1~4月，我国电解镍进口5.1万吨，同比增长54%。
今年，金川镍需求主要看军工和合金等下游采购情况，产量较难预测，预计可能维持当前弱势。进口方面，300系不锈钢高排产可能延续到10月，新能源车市场继续高增长，年底尾部效应的刺激，电解镍进口仍然较强。
不锈钢300系保持高产
新能源车继续走强
今年，海外经济复苏，不锈钢需求旺盛，国内产量保持高位，300系产量再创新高。1~5月，我国不锈钢粗钢产量1398万吨，同比增长34%；300系不锈钢产量666万吨，同比增长26%，占比48%，较去年同期下降2.7个百分点。目前，300系利润高企，排产量进一步增加，预计不锈钢粗钢和300系高产量将持续到10月，镍铁需求旺盛局面继续，随着11月、12月淡季来临，产量将会下降。由于300系不锈钢的高排产，以及水萃镍进口的下降，下半年不锈钢企业采购电解镍的量将会增加。
新能源车市场高歌猛进，镍豆需求走强。
新能源车市场延续去年下半年的火爆局面，销量维持高位，1~4月全球新能源车销量152万辆，同比增长167%。分月度来看，新能源车企年底存在冲销量的因素，尾部效应较为明显，加上各国新能源车支持政策继续，以及新车型的发布对消费的刺激，下半年新能源车市场值得期待。
国内新能源车销量也是一片大好，今年1~5月，累计销量95万辆，同比增长224%。新能源车补贴1月1日实施，车补退坡对市场影响小，芯片短缺问题可能会影响部分车企产量，但新能源车市场整体将延续高速增长态势。
新能源车市场高速增长，带动动力电池装机量大增，今年1~5月，动力电池装车量41.4GWh，同比增长224%。其中三元电池装车量24.2GWh，同比增长152%，占总装车比重58.5%，较2020年下降2.5%。
目前，新能源车市场化比较明显的是高端车和低端车，高端车以三元电池为主，低端车以磷酸铁锂电池为主，这种市场分布可能还会持续较长时间，直到三元电池的成本劣势扭转。中端车磷酸铁锂电池和三元电池竞争比较激烈，磷酸铁锂电池成本优势较大，加上刀片技术对能量密度的提升，占比有所提高，不过随着智能驾驶的发展，高端车市场扩张会加快，支撑三元电池需求，三元电池装车占比下行趋势或将趋缓。
虽然国内三元电池路线受到冲击，但海外仍以三元电池为主，而三元前驱体的生产90%集中在中国，所以国内硫酸镍的需求仍然较强，今年1~5月硫酸镍产量9.7万金属吨，同比增长117%，保持高速增长。
力勤湿法项目5月才投产，国内湿法中间品仍然供不应求，今年1~5月，我国湿法中间品进口12.8万吨，折合金属量约1.9万吨，同比增长30%，但月均量不足四季度的一半，进口量下滑严重。虽然力勤项目产量逐步增加，但提升可能较慢，下半年湿法中间品进口增量有限，按照目前产量走势，今年硫酸镍产量增量在10万金属吨水平，湿法中间品和高冰镍远远无法覆盖，镍豆需求可能继续走强。硫酸镍产能跟随电池产业链扩张，硫酸镍对镍豆溢价基本保持在1.5万~2.5万元/金属吨区间，企业利润水平比较稳定。
伦镍以降库为主，国内低库存保持。
今年，海外经济复苏强劲，镍需求较强，伦镍库存持续下降，截至6月18日，LME镍库存23.77万吨，较年初下降2.39万吨。分品种来看，镍板库存4.36万吨，下降0.98万吨；镍豆、镍球库存19.41万吨，下降1.42万吨。镍板库存下降主要因为经济复苏带动下游不锈钢需求走强，从水萃镍进口下降也可以看出，镍铁、镍板-不锈钢这条线，海外需求比较旺盛。镍豆库存下降主要是新能源车销量高增，带动硫酸镍需求快速增加，而湿法中间品由于产能受限，供应不足，硫酸镍原料更多依赖镍豆来弥补，镍豆需求比较旺盛。
截至6月18日，国内社会库存2.02万吨，再回到年初的新低。国内库存整体处于波动状态，变动短期来看，需要观察电解镍进口窗口打开情况，一方面取决于美元指数表现，另一方面取决于国内外需求的差异。美元走强会压制伦镍价格，有利于窗口打开，今年上半年美元指数双向波动，进口窗口也间歇性打开，下半年随着美联储货币收紧预期升温，美元走强概率较大，有利于进口窗口打开。但海外需求较强，而国内不锈钢采购电解镍较少，需求外强内弱的趋势短期较难逆转，电解镍进口窗口打开机会相对有限，镍豆由于国内需求较强，将保持打开状态，整体上，国内电解镍库存或将继续保持低位。
随着今年下半年伦镍库存下移，LME镍贴水（0-3）将会走窄，由于国内库存的双向波动，国内现货升贴水更多是波动状态，根据库存变动和进口窗口打开情况变动。
综合来看，今年一季度，由于镍矿紧缺导致原生镍供需相对紧张，二季度，随着300系不锈钢需求走强，而镍铁进口下降，原生镍供需缺口扩大。目前，不锈钢排产在增加，而国内镍铁增产将会弥补缺口，紧张局面7~8月将继续，之后，随着国内供应进一步增长，加上镍铁进口缓慢回升，原生镍供应紧张局面将会缓解，10月之后，虽然菲律宾雨季来临，但不锈钢需求也将转淡，镍铁的进口基本可以弥补国内的减量，预计原生镍供需逐步转向过剩。
就电解镍来看，海外经济复苏将持续至全年，供应需观察青山高冰镍和力勤湿法中间品项目进展情况，预计今年供应增量有限，电解镍需求仍然较强，伦镍三季度有望继续去库，之后随着不锈钢需求转淡，镍铁、高冰镍以及湿法中间品对电解镍的替代，库存或将逐步企稳。
（作者单位：中信期货）
