作者：许克元
上半年，铜价延续上涨，其主要原因，一是海外经济维持经济复苏格局，以欧美为主的经济体在疫情之后持续修复，制造业PMI数据创纪录新高；二是以美国为主的海外经济体加大流动性宽松，在拜登当选后，提出了1.9万亿基建计划，随后又提出4万亿及6万亿的远期目标，财政支出计划的大增推升了市场的通胀预期；三是铜矿端有生产瓶颈，疫情反复加剧供应紧张局面，产量增速处于较低水平；四是新能源、碳中和等长期因素拉高了市场对有色整体需求增长的预期。
抛储进一步抑制多头炒作预期
铜价进入2021年后快速上涨，并于5月中达到历史新高，如此高企的价格给中下游生产企业带来了巨大的资金压力，也给疫情后正在反弹中的制造业需求增添了不确定的因素。研究显示，这种自上游而下进行的成本传导，最终都需要以终端的旺盛需求作为支撑，否则伴随着产品价格的不断上调，又会反过来对终端消费产生一定抑制作用，这在其他周期性的上下游行业利润分配过程中，已经得到多次验证。
为了让铜价回归合理区间，国常会和国家发改委多次发声关注，要求密切跟踪大宗商品价格走势，做好保供稳价工作，维护市场正常秩序。国内政策压力抑制投机炒作的心理预期，有效阻止价格的继续上行，但相对黑色金属而言，铜价表现处明显的抗跌性。国储局抛储在情理之中，释放出来的储备，增加现货供应，从而打压期货盘面价。
抛储将加大现货市场供应
整体库存或回升
国内去库或提前结束
进入5月铜价突破历史高位，下游加工企业在原料备库方面偏于谨慎，大都维持刚需采购，整体消费明显受抑。据SMM数据显示，5月电力电缆开工率81.7%，去年同期101.62%；铜管开工率85.45%，去年同期83.39%；铜杆开工率70.45%，去年同期80.36%，铜板带箔开工率84.5%，去年同期65.94%。体现在库存上即拐点明显延后，库存水平较同期偏高。近期，铜价重心有所回落，消费出现一定回温，库存连续4周下降，但预计抛储量流入终端消费市场，现货市场供应量增加，库存或由降转升。
精铜进口量或减少，LME库存回升
进入5月后，LME 0-3逐步转为贴水结构，进口铜溢价创下多年新低，进口亏损在500元~1000元/吨波动，除了长单按期执行以外，进口铜需求下降。国内抛储后，现货市场供应量将更加充裕，对进口铜的流入进一步抑制。中国作为全球铜第一大消费国，占据全球铜消费市场份额超50%，精炼铜进口约占国内精炼铜实际消费量约30%。抑制铜进口，将使得海外库存压力上升，LME库存回升态势或加快。
高铜价下铜矿供应边际
或加速释放
铜现价1万美元/吨，远超最高C1成本，随着疫情中的供需错配逐渐修复，预计下半年新增铜矿边际或加速释放。
必和必拓在最新2021财年前三季度(公司财年以6月为期)运营公布中表示，受益于Escondida高于预期的强劲生产，铜产量指导目标区间上调至153.5万~166万吨之间。
自由港在最新季报当中表示，受益于Grasberg矿区地下运营力度，2021年第一季度的铜产量为9.1亿磅，铜销售额为8.25亿磅，并上调2021年铜产量从38亿磅至38.5亿磅。
嘉能可在最新季报当中表示，受益于Collahuasi，Antamina和Antapaccay南美矿山产量提升，2021年第一季度铜产量为30.12万吨，比2020年第一季度高3%，并维持原来的生产指引1220千吨。
秘鲁能矿部的数据显示，与遭受疫情严重影响的去年同期相比，前4个月该国铜产量同比增长了10%，4月铜出口量同比增长60.65％至18.865万吨。秘鲁预计今年铜产量将达到创纪录的250万吨，比2020年的215万吨提高16%。
投资建议
宏观面，美联储流动性拐点暂时难以确认，预计短期内虽不会迅速退出量化宽松政策，但很难再见到明显增量，对价格的支撑边际转弱；国内高层多次喊话叠加国储抛储行为，抑制炒作情绪，让价格相对回归理性。供应端，铜矿供应边际有望加速释放，加工费或继续回升，叠加硫酸等副产品价格高位，冶炼端供应增速将维持高位。需求端，国内疫情防控得当，经济已基本恢复至正常状态，传统消费领域电网建设等基建需求整体偏弱，新能源汽车、新能源发电等新型领域对铜需求的拉动还需较长时间。海外方面，随着各国疫苗接种稳步推进，预计海外经济体的需求恢复仍有一定空间。
综合来看，国内政策聚焦大宗商品价格，投机炒作情绪或受抑制，原料端及冶炼端供应恢复的速度预计快于整体需求增长的速度，预计铜价短中期仍有回调压力，关注6.6万~6.8万元/吨支撑位。策略上，本轮铜价上涨趋势尚未被打破，建议仍以回调后做多为主，下游终端企业可借本轮回调分阶段买入保值。（作者单位：广州期货）
