作者：史家亮 王骏
6月11日，美国公布了5月CPI数据，未季调CPI年率5%，远超4.7%的预期和4.2%的前值，创2008年8月来新高。未季调核心CPI年率录得3.8%，表现强于3.5%的预期和3%的前值。未季调CPI指数录得269.19，表现强于268.7的预期和267.05的前值。随着企业在需求激增和材料短缺、劳动力短缺等方面取得平衡，整个经济体的价格压力料将继续增加。美国通胀水平持续升温，美国5月通胀率达到一个历史高位水平，市场则会开始讨论，物价上涨阶段是否真的如美联储所承诺的的那样短暂，还是会更加普遍和持久？如果是后者，虽然美联储淡化通胀的影响，淡化通胀目标对货币政策的重要性，但是高通胀依然会对美联储货币政策调整形成压力。数据公布之后，现货金价短线回落5美元后收回跌幅，自日低上涨25美元接近1900美元/盎司，随后开始回落。
非农数据表现不及预期
黄金价格大幅上涨
美国5月非农数据表现再度不及预期，就业市场距离取得实质性进展仍有一段距离，市场剧烈波动，美债收益率和美元指数均出现大幅回落，贵金属逆转下跌趋势，现货黄金从1855美元/盎司的逾两周低位大幅回升，一度涨逾1%至1896.24美元/盎司。而之前公布的美国5月ADP数据和初请失业金人数均超预期强劲，美债收益率和美元指数均出现大幅回升，贵金属则逆转上升趋势，现货黄金从1910美元/盎司的高位直线下挫，最低跌至1855美元/盎司，跌幅达到2%以上。此前，美国4月非农数据表现让市场大跌眼镜，打压了经济强劲复苏预期和即将收紧货币政策并推动美元升值的希望，美元指数大跌，美债收益率亦出现短暂的跳水，现货黄金一度大涨30美元/盎司，之后持续上涨。
从近期的就业市场数据和贵金属市场表现来看，就业市场数据表现超预期之际，贵金属往往会出现大幅下跌，而就业市场数据表现符合预期或者不及预期之际，贵金属往往会出现大幅上涨，并且非农数据的被关注度亦是非常的高。那么为什么非农数据相对于其他的供需、制造业PMI、服务业PMI、消费者信心指数等宏观数据，对于贵金属市场的影响更大呢？其中的影响逻辑是什么？接下来非农数据与贵金属的行情将会如何演绎呢？
美联储货币政策目标转变分析
长期以来，美联储的两大货币政策目标始终是物价稳定与充分就业，物价稳定长时间放在首位，是美联储关注的重中之重。然而自新冠肺炎疫情暴发使得美国失业人数不断刷新历史新高之际，美联储货币政策目标的重心已经发生了转变，更加侧重于实现充分就业而非物价稳定。美联储的议息会议声明持续的强调，美联储寻求在较长期实现充分就业和2%的长期通胀率。由于通胀持续低于这一长期目标，美联储目标允许通胀在一段时间内适度高于2%，以便使长期平均通胀达到2%，且使长期通胀预期牢牢锚定在2%的水平。美联储预计将保持宽松货币政策立场，直到实现这些结果。故美联储货币政策目标重心已经发生改变，这与美国当前面临的疫情、经济复苏和地缘政治等国内外形势密切相关。当前，美国超宽松的财政政策和货币政策只为助力经济快速复苏，经济增长和充分就业已经成为美国政府当局最核心的诉求和方向。
目前，市场对美联储货币政策目标的理解依然停留在历史的思维模式中，认为通胀的大幅上涨会使得美联储提前收紧货币政策，美联储的关注焦点在于通胀。但是实际上，美联储货币政策目标重心已经发生改变，关注焦点已经转移到充分就业目标，该目标的实现对美联储货币政策的影响会更加明显，笔者对美联储政策的目标及实现路径的影响逻辑与预期亦要发生相对的转变。美联储货币政策目标的转变与市场的反应亦密切相关，当就业市场表现超预期之际，美联储货币政策转向的迫切性将会加强，当就业市场表现不及预期之际，货币政策转向的迫切性就会缓解；而当通胀大幅上涨之际，虽然美联储货币政策转向的迫切性会有所增加，但是增加程度有限，而美联储官员则是持续的给通胀降温，强调通胀是暂时性的。因此当前，美联储货币政策的关注焦点更多的是就业市场的表现。
美国就业市场表现
对黄金影响逻辑分析
美国非农数据表现不及预期，美联储货币政策转向的迫切性有所下降，最起码市场认为美联储进行货币政策调整（讨论并释放缩减购债规模的信号）的时间会比预期要延后，美债收益率因实际利率（TIPS）的下降而出现回落，美元指数则因为就业市场表现不佳的宏观基本面的直接影响和美联储货币调整可能性的下降的间接影响而走弱；在美债收益率和美元指数据均走弱的背景下，具有债券属性和货币属性的黄金亦大幅走升，叠加通胀偏上行，贵金属的上涨趋势将会持续。
而像美国5月ADP数据和初请失业金人数的就业市场的超预期表现，对于黄金形成冲击，其核心逻辑在于，美联储货币政策转向的迫切性上升，市场认为美联储进行货币政策调整（讨论并释放缩减购债规模的信号）的时间会比预期要早，美债收益率因实际利率（TIPS）的上升而出现上涨，美元指数则因为就业市场表现强劲的直接宏观基本面影响和美联储货币调整可能性的上升的间接影响而走强。在美债收益率和美元指数据均走强的背景下，具有债券属性和货币属性的黄金亦大幅走低，贵金属的下降趋势将会持续。
美联储货币政策转向
与黄金价格走势分析
虽然美国5月非农数据表现不及预期使得黄金出现大幅拉升，但是就业市场的修复性好转在持续，对美联储货币政策转向的潜在时间点影响有限。
美联储在6月起将会逐步开始进行缩减购债规模的讨论，6~8月则会释放缩减购债规模的信号，重点关注四个关键的时间点。第一是6月14日~16日的议息会议，关注其会议声明、点阵图、鲍威尔讲话和7月7日公布的会议纪要；第二是7月份，鲍威尔在国会作证的证词，可能会释放缩减购债规模的信号；第三是7月28日的议息会议，关注会议声明、鲍威尔讲话和8月18日会议纪要；第四是8月份，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话。这四个关键节点均是美联储释放缩减购债规模信号的关键期，届时对金融市场和商品市场会产生重要的影响，需要重点关注。此后，9月22日的议息会议则会显得尤为重要。
黄金价格由单边看涨
转向区间震荡
对于黄金而言，贵金属价格受非农不及预期和通胀表现超预期而保持强势，当前强势行情边际有所减弱，但是仍未发生逆转，整体依然在高位震荡调整，等待新的宏观动向，短线阻力是前高1916.5美元/盎司，强阻力位依然在于1960美元/盎司，突破可能性小。短线下方支撑1840盎司~1850美元/盎司。当前，短线多空情绪暂时不明朗，投资者可以暂时观望为主，前期多单注意利润的保护。预计6月份黄金的核心波动区间1750盎司~1960美元/盎司或360元~400元/克。关注美联储货币政策调整可能出现的信号，一旦出现较强的信号，贵金属行情将会转势。
(作者单位：方正中期)
