责编·作者：史家亮 王骏
近期，美元指数持续走弱，跌破90关口，并且有迹象显示，基金经理和交易所交易基金(ETF)的投资者对黄金更为看涨，现货黄金价格近期延续强势行情，不断突破关口，并且近日突破1870美元/盎司。现货白银亦持续上涨，突破28.3美元/盎司的前高位置，刷新今年高位。黄金近期走势强劲，美国超预期的通胀表现和将会继续上升的通胀预期，对于抗通胀黄金而言形成利好，而经济的实质性复苏乏力等其他因素均助涨黄金。
黄金近期表现强势，原因有以下五点。第一，5月以来，非农、零售等核心美国经济数据，显示就业及消费增长不及预期，但是通胀却呈现加速上升趋势，美国经济逐步出现“滞胀”的迹象，避险和抗通胀需求提振黄金。第二，美债收益率因通胀预期短暂上涨后再度走弱，美元指数亦底部震荡，对金价形成较强的助力和后指数的回落，也对金价走势构成令进一步的助推。第三，地缘政治风险再度紧张，巴以冲突持续升级，并且暂时没有任何好转的迹象。印度疫情持续恶化，变异毒株不断出现，印度周边国家受到冲击。地缘政治风险和疫情恶化带来的避险需求持续推升黄金价格。第四，欧美央行维持宽松的货币政策，货币超发和流动性泛滥仍在持续，利好黄金。第五，截至5月5日至5月11日当周，黄金投机性净多头增加21514手合约至192255手合约，表明投资者看多黄金的意愿升温。投机者持有的白银投机性净多头增加4976手合约，至52843手合约，表明投资者看多白银的意愿升温。
通胀、美债与黄金影响逻辑分析
黄金表现强势，分析其潜在的影响逻辑对后市行情把握至关重要。黄金具有债券、金融和商品等三重属性，避险、抗通胀和工业供需等因素对黄金价格走势均有影响，但是其影响程度又各不相同。当前阶段，债券属性和金融属性是黄金价格走势的核心影响因素，而以供需为核心的商品属性对黄金价格走势影响有限，在百年未有之大变局的当下，研究和交易黄金需要重点关注的则是其债券属性和金融属性相关的影响因素，特别是10年期美债收益率、美元指数和通胀等因素。
5月12日，美国公布4月通胀数据，该数据表现大超预期。具体而言，美国4月未季调CPI年率录得4.2%，大幅高于3.6%的预期值和2.6%的前值，为2008年9月以来最高值；美国4月核心CPI未季调年率录得3%，同样远高于2.30%的预期值和1.6%的前值，刷新近10年来最高值。因积极的财政政策刺激和超宽松的货币政策持续释放流动性，供需失衡使得大宗商品价格持续上升，并且二手车成本录得创纪录升幅，叠加低基数影响，美国4月CPI数据远超预期，通胀压力累积并如期显现，预计这种被称为基数效应的现象和宽松政策、供需失衡带来的大宗商品价格的扭曲，以及政府推出数万亿美元经济刺激计划以及劳动力成本上升的初步迹象的背景下，将会进一步扭曲二季度通胀数据，二季度数据将会进一步的走高。
美国通胀超预期大幅上升，对于具有抗通胀属性的黄金而言则会形成利好，但是黄金在4月通胀公布后，先小幅拉涨随后掉头大幅回落，最低跌至1808美元/盎司。4月通胀超预期大涨，其核心影响在于美联储超宽松的货币政策和联邦政策疫情纾困刺激法案带来的货币超发和流动性泛滥，以及供需失衡使得大宗商品价格持续上升和低基数的叠加影响，并非美国经济的实质性复苏进展影响。该逻辑下的通胀只是暂时性的，难以持续对市场产生影响，并且该影响已经部分被市场所计价，其大涨时对大宗商品市场的影响特别是对黄金的影响有限。
通胀超预期大幅上涨，虽然没有对黄金产生较大的直接影响，但是却产生较为明显的间接影响。美国4月通胀表现大超预期，说明通胀的实际表现已经超过市场的预期，当前通胀交易的程度还没有完全被市场所消化，或者说市场预期通胀仍将会继续上涨，即通胀预期再度加强。通胀预期的加强，对十年期美债收益率产生直接的影响，纵使实际利率有所下降的背景下，十年期美债收益率仍然大幅上涨，从1.61%的低位涨至1.71%的近期高位。十年期美债收益率和具有零息债券属性的黄金具有强负相关性，十年期美债收益率的上涨对黄金而言形成较强的压力，黄金高位回落，跌至1808美元/盎司的低位。
从逻辑分析和行情走势来看，通胀对黄金的直接影响不及通胀通过影响十年期美债收益率对黄金产生的间接影响；对于通胀数据对黄金影响的解读，在短暂的右侧可以重点关注通胀的直接影响，但是核心的关注点依然应该是通胀通过美债收益率对黄金的间接影响。这在后面的行情判断中，应该作为一个核心的影响点去关注。
美债收益率是黄金走势的
核心影响因素
通胀预期的上涨很快被市场所消化，而近期非农数据的不及预期表现和零售数据的疲弱表现，均说明美国实体经济的复苏有限，货币超发和流动性泛滥影响下的美国经济出现表面繁荣而实质复苏缓慢的迹象，美国实际收益率的下滑亦是直接证明。因为实体经济复苏有限，TIPS有回落的迹象，受通胀预期上涨的十年期美债收益率在市场消化掉通胀上涨的预期后，则再度持续走弱。其走弱亦为零息债券的黄金提供了上涨的动力，伦敦金在5月17日的早晨突破1850美元/盎司。
通胀对黄金的直接影响不及通胀通过影响十年期美债收益率对黄金产生的间接影响，因此在后市的行情判断中关注通胀的走势，但是更应该关注十年期美债收益率的走势，当两者出现不一致的影响时，应该以十年期美债收益率的影响为核心，通胀的直接影响作为参考。
二季度仍有上涨空间
今年以来，美债收益率走势是金银行情的核心驱动，美元走势亦影响金银，从黄金债券属性和货币属性出发均需要重点关注美债美元走势。黄金突破1800美元~1810美元/盎司关键阻力区间后，整体走势依然偏强，现处于上有顶下有底的状态；从技术盘面来看，伦敦金现处于核心位置，突破上涨，黄金价格有效突破1860美元关口后，会进一步的上探1875美元/盎司的关键位置。有效突破该区间，上方价格的强阻力为1960美元/盎司附近，突破该压力位的可能性相对较小；当前，建议风险偏好保守者暂时观望，风险偏好较强者仍可以逢低做多，前期多单继续持有。预计二季度黄金的核心波动区间1750美元~1960美元/盎司或355元~405元/克，维持逢低做多观点。对于白银而言，亦处于强势行情，突破28.3美元/盎司前高位置后将会进一步的上涨。
（作者单位：方正中期期货）
