责编·作者：曹洋
4~5月，海外主要镍生产商陆续公布一季报，部分生产商公布2021年产量预估。一季度，海外精炼镍与镍铁产出恢复节奏整体偏慢，这引发了市场对供给阶段的担忧，笔者根据最新的财报，对海外原生镍生产商运营进行分析及预估。
精炼镍生产动态有何变化？
据海外公司报告，今年一季度，海外主要生产商精炼镍产出约14.8万金属吨，同比增长1%，环比下降14%，较2019年下降约11%。受疫情尾部冲击、意外事故等干扰，海外精炼镍产出恢复整体偏慢，更深层次的原因在于，终端需求分化的长期指引下，更多企业开始将精炼镍转产镍盐以满足日益增长的电池需求。
分企业看，俄镍Kola与芬兰工厂一季度产量均有下降，主要是Oktyabrsky与Taimyrsky矿山的意外事故影响了原料供给，该公司宣称矿山最快将在4月底恢复正常，而选矿厂因为检修的原因，产能完全恢复需要到10月份。受此影响，俄镍将全年产量预估从22万~23万吨下调至19万~20万吨。住友马达加斯加项目一季度完成复产，产量约3000多吨，预计该项目今年将贡献2.5万金属吨以上边际增量。
BHP旗下Kwinana冶炼厂检修影响了部分产出，嘉能可旗下Murrin Murrin产量偏低，且二季度该项目将进行检修，预计将影响部分产量。根据大部分企业的全年产量指引及笔者的预估，海外主要企业2021年精炼镍产量或在62.5万~63.5万金属吨，甚至低于2020年水平。总体上看，虽然镍价出现了强劲的上涨，但一季度数据显示，海外精炼镍产出依然相对疲软，这将为海外库存去化创造一定的基本面条件。
镍铁生产动态有何变化？
海外公司报告显示，一季度，主要生产商镍铁产量增长不及预期，其中，Eramet旗下新喀的SLN项目产量增长明显低于预期，产量同比下降约17%。据最新新闻报道，该项目在5月上旬，Doniambo工厂的电厂发生爆炸，预计其二季度生产也会受到干扰，初步评价即使电厂事故快速解决，其年产量低于4万金属吨的可能性较大。
此外，嘉能可Koniambo冶炼厂一季度镍铁产量也同比下降43%，两台电炉仅一台维持生产，二季度或逐步恢复正常。BHP旗下South32的Cerro Matoso项目一季度产量也低于预期，同比下降约41%。总体上看，笔者预计，今年，海外主要生产商镍铁产量较2020年将下降0.6万~1万金属吨。
从经济性角度，国内钢厂今年普遍减少了对镍铁的使用，即使镍铁以较大贴水（超过2000美元/吨）出货，下游接受度仍然较差，主要是LME镍价与NPI价差扩大，以及沪伦比价向下的影响。海外钢厂仍处在恢复生产的阶段，对镍料需求将逐步增加，但镍铁供给的收缩，可能导致海外钢厂被动去采购更多的精炼镍，从而有助于海外精炼镍的去库。
海外一季度主要生产商精炼镍及镍铁供应均低于预期，疫情后周期供给潜在干扰及意外不断，一定程度上影响了供给的有效释放。与此同时，国内1~5月份精炼镍产出也同比出现收缩，全球精炼镍供给担忧或阶段发酵。定量预估，2021年海外精炼镍产量同比收缩或在0.2万~0.5万金属吨，而国内精炼镍产量收缩或在1万~1.5万金属吨，两者合计供给收缩在1.2万金属吨以上，这无疑会对一级镍平衡产生冲击。如果在海外废钢相对不足的情况下，镍铁的收缩也需要精炼镍去弥补的话，实际上对一级镍供需的边际缺口或达到2万金属吨左右。
交易层面，宏观利多因素发酵仍有空间，核心是通胀抬升与美元阶段走弱，且外围市场情绪多头氛围较浓，这种支撑保守预估可持续到三季度。从一级镍自身的供需平衡看，由于供给增长显著低于预期，且需求增长相对刚性，包括电池需求与特钢合金需求，以及海外钢厂的复产。因此，笔者认为，在二级镍完成大批量转一级镍（最早四季度）之前，一级镍结构性短缺的矛盾仍有升级的空间。
综上所述，沪镍短期价格或继续受到宏观及全球显性库存缓慢去化的支撑，走势或继续震荡偏强，策略角度，可以寻求一定的安全边际逢低做多，沪镍主力安全边际可参考12.5万元/吨一线，短期目标价或再度冲击14万元/吨。（作者单位：东证衍生品研究院）
