责编·作者：史家亮
去年8月至今金价下跌，但通胀与通胀预期同步上升
今年一季度，受通胀预期上升和实际收益率上升影响，叠加美联储释放货币政策调整路径信号，美债收益率持续飙升，从0.9%的低位持续升至1.776%的近两年高位，距离1.8%关口仅一步之遥。在美债收益率持续飙升的影响下，叠加美国经济比较优势的支撑，美元指数也在低位反弹，从89.2的低位持续走升至93.44的年内高位。美债美元的持续上升，叠加疫苗接种速度加快，疫情风险逐步消退带来的风险偏好的升温，避险黄金自1960美元/盎司的高位回落，最低跌至1676美元/盎司的低位。虽然通胀预期在持续上升，但是当美债收益率和美元指数持续上升成为核心矛盾之际，通胀预期的影响减弱，因此，通胀再交易的逻辑对黄金价格影响有限，或者说其影响被美债收益率和美元指数影响所抵消。
4月份以来，美联储货币政策表态再度转鸽，实际收益率有所回落，叠加美债收益率急涨后的技术性回调，和地缘政治风险引发避险需求，美债收益率高位回落，跌至1.54%的水平，使得具有零息债券属性的黄金得到一线喘息之机；另外，美元指数高位回落，使得美元计价的大宗商品有了被动的升值，叠加欧洲三次疫情的暴发和疫苗安全危机影响，避险需求大增，避险黄金则迎来一波小幅上涨的趋势，自1676美元/盎司的低位持续回升至1797.83美元/盎司，距离1800美元/盎司的关键心理位置仅一步之遥。
今年前4个月，美债收益率和美元指数的走势成为黄金价格波动的核心驱动因素，4月份，美债收益率的走弱是黄金价格反弹的核心影响因素，美元弱势提振金银，但美债美元逐步筑底也使得黄金上涨动能减弱，当然美债收益率再度快速上升的概率小，黄金下方空间有限。当然，基于美国经济的走势分析、美国政府宽松财政政策的逐步退出，笔者认为美债收益率仍有上涨的空间，年内依然会涨至1.8%的水平，美元指数筑底后会出现上涨，当然不会出现一季度那样的急速上涨，对于黄金而言上涨的空间受限。
印度拖累全球疫情好转趋势
避险需求增加
4月初，随着阿斯利康疫情安全问题带来的疫情接种停滞和疫情防控放松等因素影响，欧洲三次疫情暴发，德国、法国等欧洲主要经济体则采取新一轮的管控措施，但是因为其有经验和有强制力的管控，欧洲疫情对金融市场和商品市场的影响相对有限，市场情绪变动不大，对避险黄金的行情影响有限。
而4月以来，印度疫情则迎来大暴发，单日新增确诊人数持续大幅上升，从4月初的8万例已经上升为下旬的35万例，印度疫情已经完全失控，并且在短期内难以得到有效的防控。印度的7日平均病例数量已经增长了超过3倍，当地医疗系统濒临极限，经济遭到破坏性影响，多个邦还在进行选举，国内依然组织各种宗教活动，疫情数据仍将迅猛攀升，或在5月中下旬达倒峰值。另一方面，由于供应受限，印度的7天疫苗接种率也从4月初的峰值放慢了超过35%；印度即将成为发展中国家主要的疫苗生产基地，在该国国内疫苗供应堪忧的情况下，大量其他国家的疫苗出口也将面临威胁。印度疫情引发全市场的担忧，避险情绪再度升温。
印度疫情的失控，全球经济增长、经济重启计划、通货膨胀、供应链和资产配置决策等都将受到影响，对市场的影响将会逐步显现，市场风险偏好下降，投资者避险情绪升温，这更加有利于触底反弹的黄金的走势。印度疫情的暴发对于黄金的走势形成直接的推动力，并且在很大程度上避免黄金的大幅回落，对黄金价格形成强支撑。
加拿大央行调整货币政策
美欧依然保持宽松步伐
加拿大央行率先货币政策调整，缩减QE并暗示可能提前加息。加拿大央行率先公布4月利率决议，宣布将基准利率维持在0.25%不变，将把资产购买规模削减四分之一，从4月26日当周起，将资产购买计划规模从每周40亿加元下调至30亿加元；并表示可能会提前加息，理由是经济从疫情中反弹的力度强于预期。经济复苏超预期，通胀风险显现，加拿大央行意外转鹰提振加元；随着疫苗接种速度加快和经济进入繁荣期，预计加拿大后期将会继续缩减QE。作为发达国家代表的加拿大，其货币政策的意外转向为发达国家货币政策调整打响第一枪，美联储大概率在下半年释放缩减购债规模信号和缩减QE，主要发达国家的货币政策调整将会陆续实施。
欧洲疫情依然在冲击经济，欧洲央行维持三大关键利率不变，拉加德讲话维持鸽派。欧洲央行公布最新利率决议，维持三大关键利率、购债速度不变，没有更新经济预测。欧洲央行行长拉加德重申欧洲央行非常宽松的货币政策立场，维持有利的融资条件至关重要，同时指出没有讨论过减少购买PEPP的问题，现在讨论缩减购债还为时过早。另外，拉加德表示，美国经济和欧元区经济并不同步，欧洲央行的政策也不会与美联储同步，因此给市场一个明显的信号，欧洲央行不会跟随美联储货币政策调整而调整货币政策，更多的是根据欧盟经济体的表现来定位货币政策。欧洲央行按整体维持偏鸽派的基调，这与三次疫情的冲击有直接的关联性。
而美联储方面，预计4月议息会议亦会维持当前宽松步伐。具体而言，基于强劲的供需数据、就业数据、PMI数据、通胀数据和房地产等数据表现，美国经济进入近50年以来的最强劲增长，一季度GDP同比或达到6.5%的增长，二季度会实现12.5%的增长，今明两年的增幅都将超过6%，这对于美债和美元均形成支撑。基于经济的强势复苏，笔者认为美联储将会在三季度释放缩减购债规模的信号，四季度开始逐步的缩减购债规模，继续看涨美债美元的走势。对于本周即将开始的4月美联储议息会议，鲍威尔讲话中维持偏鸽的态度，对市场的影响有限。
虽然加拿大打响货币政策调的第一枪，对具有货币属性和债券属性的黄金有一定的冲击，但是美欧等主要央行维持当前货币政策的稳定性，对零息债券黄金形成支撑，短期内的负面影响有限。但是，当美联储在下半年逐步释放缩减购债规模信号并且整体转鹰后，对于黄金而言则形成核心冲击，预计会出现大幅的回调。
欧美经济表现强劲
经济复苏加速
欧洲PMI数据表现超预期,经济复苏正在加快。欧元区4月制造业PMI初值录得63.3，表现强于预期和前值，刷新历史新高；服务业方面，服务业PMI初值录得50.3，表现也强于预期和前值，再度回到荣枯线上方，欧元区占主导地位的服务业摆脱了新一轮的封锁，意外恢复增长，为经济复苏提供强支撑力；欧元区PMI整体表现强于预期和前值，说明三次疫情的影响减弱，经济复苏则开始加速。随着一些企业继续营业或准备重新营业，服务企业的员工人数以欧洲面临疫情全面冲击之前的最快速度增长。整体而言，欧元区表现强劲的PMI数据，说明经济已经开始了强劲复苏，疫情的影响在逐步减弱，欧元区二季度服务业PMI数据将会持续上涨，而制造业PMI数据也会维持高位。
美国Markit 4月PMI数据均创历史新高，经济进入繁荣期再次得到印证。美国4月Markit综合PMI初值录得62.2，服务业PMI初值录得63.1，制造业PMI初值录得60.6，表现强于预期和前值，均创历史新高，为美国经济进入繁荣期提供新的证据。基于强劲的供需数据、就业数据、PMI数据、通胀数据和房地产等数据表现，美国经济进入近50年以来的最强劲增长，一季度GDP同比或达到6.5%的增长，二季度会实现12.5%的增长，今明两年的增幅都将超过6%。基于经济的强势复苏，笔者认为美联储将会在三季度释放缩减购债规模的信号，四季度开始逐步的缩减购债规模，继续看涨美债美元的走势。
强劲的经济数据将提振市场风险偏好，提振欧元和美元价值，有利于美债收益率的上涨，对于零息债券黄金就会形成冲击，这对黄金而言形成利空影响。
黄金仍然以逢低做多为主
受美债收益率疲软和美元走弱提振，欧美央行维持当前宽松政策不变，叠加地缘政治不确定上升和疫情恶化影响，现货黄金维持强势，一度涨至1797.83美元/盎司，距1800美元/盎司仅一步之遥，随后因美国强劲的经济数据，黄金冲高回落，依然维持在1770美元~1780美元/盎司，黄金已经连续四周上涨。近期，美债收益率走弱是金银反弹的核心驱动，美元弱势也提振金银，然美债美元逐步筑底亦使得黄金上涨动能减弱，当然美债收益率再度快速上升的概率小，黄金下方空间有限。截至4月20日当周，COMEX黄金期货投机性净多头头寸增加4534手至69300手，表明投资者看多黄金的意愿升温。基于宽松货币政策大背景、疫情风险依然存在，笔者认为黄金仍有上涨空间，但是美债收益率和美元指数的上涨将会给黄金形成阻力，上涨的空间相对有限。
临近1800美元~1810美元/盎司阻力位，黄金上冲动能整体减弱，当前依然谨慎追涨，建议等候回调后再入场做多，短期阻力位为1720美元~1750美元/盎司，强阻力位依然为1650~1675美元/盎司。对于白银，短线风险偏好，有色金属及黄金走势共振，白银涨幅明显，但其涨势已经减弱，中线仍维持看多金银比至80。
（作者单位：方正中期）
