责编·作者：张若溪 黄笑凡
社库去库速度略迟缓
数据来源：Wind，前海期货
近期，工业金属在海外需求带动下不断冲击新高。截至4月26日收盘，近30日沪铝2106合约上涨7.24%，LME铝上涨7.03%。截至4月26日，社会库存为113.90万吨，春节后去库速度比2019年略迟滞，显示下游存在压力。近期，铝价涨幅较大，碳中和溢价已经部分计入价格，未来短期来看，电解铝压降产能和成本增加对于价格的扰动可能有限，短期的主要矛盾仍是美国产能瓶颈。
截至4月26日，美国疫苗接种次数已达2.28亿次，接种人口占比接近50%，快于原计划约1个月。3月份美国非农业就业人口为同比下降4.45每千人，就业显著好转，预计今年二、三季度美国产能瓶颈将显著缓解，届时美国工业品价格将恢复正常，美联储可能也将进一步缩窄购债力度，沪铝或将面临回调压力。沪铝或将在二季度开始进入筑顶阶段。
碳中和愿景
将抬升电解铝长期成本
据悉，3月12日包头市发改委下发《包头市能耗双控(一季度)红色预警响应措施》的通知，涉及电解铝产能约43.2万吨。按文件要求，内蒙古自备电度电成本将增加0.01元~0.02元，影响暂时有限。但如果以碳中和远景来看待2月份以来内蒙古能耗控制措施，未来可能有更多强制性的能源管控政策，自备火电成本将持续抬升。
根据中金研究部推算，在2021年，碳中和情形下的度电成本，在发电环节有17%的正绿色溢价。在2030年，发电环节价格溢价降至-17%，电力行业合计的绿色溢价降至-4%，即未来10年内，能源成本将先升后降。氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右，将受到显著影响。预计电解铝行业将持续受到政策高压。电价或许将以持续的资本开支或碳排放权以及惩罚性电费等形式被计入电解铝生产成本，从而显著抬升电解铝价格。
如果按照电价增加17%计算，山东地区电解铝吨铝成本将增加734元。根据调研结果显示，部分省份之前由于政策少征的过往费将逐步加收，抬升电解铝成本。2月以来，电解铝价格上涨超过2000元/吨，该部分成本可能已经部分计入铝价。
供需缺口将继续收窄
2021年以来，新投产产能受到碳中和不断压降。2021年初，根据SMM统计，2020年，我国电解铝计划新增产能297万吨，2021年计划增产316万吨，约占2020年产量的8%。据标普全球普氏能源资讯估算，中国将调试投运约10家原铝新工厂和生产线，总产能为298万吨。截至4月初，根据百川资讯，预计中国2021年内可投产228.5万吨产能，约占2020年产量的6%，有明显减量。
2020年7月以来，从表观需求来看，供需缺口不断缩小，但仍然处在供不应求的状态。电解铝利润保持在较高水平，电解铝企业有充分的动机扩产、复产，其中云南低成本电解铝产能增长尤其迅速。目前，云南水电铝的成本已经位于整体成本曲线的中下区间，随着云南铝产业进一步聚集，成本可能继续下移。以云南文山铝业50万吨绿色铝材一体化项目为例，投产时成本约为1.25万元/吨，介于山东和河南之间。2021年一季度云南神火二期24万吨新增项目已经顺利投产，年内云南预计将有40万吨将投产。
截至目前，压降产能集中在内蒙古，目前已减产32.2万吨，预计未来可能部分复产。根据国家统计局数据，我国3月份电解铝产量为327.6，同比增长10%。供需缺口短期仍将存在，但处在不断收窄的过程中。
内需韧性较强
未来一年，预计建筑用铝（占比30%）需求可能逐步减速，而交运（占比11%）和家电（占比12%）可能保持强韧性。3月，商品房销售额累计同比增长88.50%，土地购置费累计同比增长11.40%，房屋新开工面积累计同比增长28.20%，均呈现减速状态。乘用车销量累计同比增长75.11%，仍然处在加速状态，同时乘用车库存仅为49.80万辆，为2015年以来极低值。从更宏观的指引来看，2月社融超预期，但整体社会融资规模存量与M2剪刀差仍在回落，我国流动性拐点基本确认。短期铝价的支撑更多来自于美联储创造信用导致的产能缺口。
截至4月26日，上海ADC-12铝合金锭价格为1.76万元/吨，佛山6063铝棒价格为1.807万元/吨，均接近两年内最高价。
LME铝大量交割 去库顺利
3月，LME铝大量交割，在3月9日到15日的一周交割了61.7万吨电解铝，约占之前库存的一半。在交割前，LME铝升贴水已经在自然回落。截至3月22日，LME铝升贴水（0-3）为-29美元/吨，位于一个月以来的低点。电解铝企业的交割可能更多是出于升贴水的考虑。但即使已经进行了大量交割，截至3月22日，LME铝库存为196万吨，相比2010~2015年间400万吨~500万吨的库存水平仍处在低位。在大量交割后一个月，截至4月26日，LME铝库存为179万吨，仍在不断去库。同时升贴水已经涨至平水附近。
综上所述，截至4月26日，国内电解铝现货库存为113.90万吨，较一个月前（3月25日）减少10.4万吨。节后去库略迟缓。沪铝持仓额显著增加，资金明显流入。电解铝利润饱满，截至4月26日，山东区域盘面利润为5367元/吨，超过2020年最高值。我们认为沪铝近期主要驱动仍将以美国产能缺口为主。而先行指标显示产能缺口将有效缓解，沪铝可能在二、三季度筑顶。
（作者单位：前海期货）
