责编·作者：华立
根据申万行业分类标准，有色金属行业共有133家上市公司，2017年，有色金属行业迎来上市高峰期，共有13家企业上市。目前有色金属行业流通市值占全部A股总流通市值的2.9%，有色金属行业总市值占全部A股总市值的2.59%。
数据显示，2018年底，我国有色金属行业规模以上企业数量为8398家，A股已上市企业占有色金属行业总企业数量的1.42%，而A股有色金属行业上市企业总营业收入，占国家统计局所统计国内有色金属行业总营业收入的28%，A股有色金属行业上市企业总资产占有色金属行业企业总资产的36%，这表明有色金属行业中仍有大量的企业未进行上市。但考虑到有色金属冶炼小企业众多，规模小难以上市，而大型有色金属企业已基本实现上市，因此未来有色金属行业市值占总A股市场仍将呈现下行趋势。
有色金属作为典型的强周期行业，其估值运行方式也呈现出典型的周期性行业估值特点。
有色金属行业的估值水平相对其他行业并不稳定，波动较大，在有色金属行业盈利较差时，市场会给予有色金属行业较高的相对估值，而在有色金属行业的盈利高峰时，市场反而会对有色金属行业给予较低的相对估值。假如用绝对估值法的思维角度去考虑有色金属行业的相对估值，市场一般在有色金属价格顶点、有色金属企业盈利顶点时给其自身历史上较低的市盈率。这是因为绝对估值法的本质是未来自由现金流的数量、时间与风险，有色金属行业作为周期性行业，其有色金属价格和有色金属企业盈利能力在高点时，市场认为，有色金属价格未来能维持在这样一个高点、有色金属企业未来能维持在目前高利润状态的可能性不大，即有色金属企业的未来可以获得当时同样数量的自由现金流的风险加大，这造成了在盈利高点时，有色金属企业的相对估值下降，也是使有色金属企业每股收益（EPS）高点时，市盈率（PE）下行的主要原因。
从与大盘估值的对比来看，有色金属行业由于资源的稀缺性，属于高估值板块。目前A股有色金属行业一年滚动市盈率43.14倍（TTM整体法，剔除负值），而全部A股为18.22倍，分别较2013年以来的历史均值上涨13.29%和下降3.98%。行业估值溢价率方面，目前有色金属行业的估值溢价率较历史平均水平下降21.6%。当前值为136.72%，历史均值为174.39%。
从国际估值的横向比较维度来看，由于行业指数成分不同以及大盘总体影响，国内有色金属行业市盈率一直以来要高于美股和港股金属与采矿行业的市盈率。目前国内有色金属行业的动态市盈率为43.14倍。同期美股金属矿藏与采掘行业的市盈率为18.81倍，港股金属与采矿行业的市盈率为24.57倍。
从A股有色金属行业的历史估值的纵向比较来看，假若以有色金属行业整体三季报业绩乘以4/3，保守预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为45.84倍，市净率为2.81倍，处于2010年以来43.82倍的市盈率与3.14倍的市净率估值中枢附近。
从有色金属行业子行业的估值情况来看，铜、铝、黄金、锂行业的市盈率都处于历史的较低位。从子行业间的横向比较来看，由于黄金资源的稀缺性较高，这使黄金板块的市盈率估值在行业都有利润的情况下要高于铜、铝板块。而锂因为新能源汽车的广阔前景，市场在锂行业还没有利润的情况下，市场给与其较高估值。
（作者单位：中国银河证券）
