责编·作者：郑琼香
一季度，铅价的节奏切换较快，但其波动幅度相对有限，内外铅价均呈现区间震荡的态势。相对于有色板块铝、铜、锌等品种，1月份铅价逆势回升，但2~3月份铅价表现再度明显弱于有色其它品种。
对于二季度铅市场，笔者认为偏向于分为两个阶段。二季度上半段，原料支撑或难敌消费季节性走弱的冲击，铅价偏向于震荡偏弱态势；二季度下半段，电池企业冲刺年中财报，有望带动原料补库需求的阶段性回升，对铅价形成一定支撑。
一季度铅矿供应小幅收紧
二季度仍延续偏紧态势
根据国际铅锌小组数据，2020年，全球铅矿累计产量为457.05万吨，较2019年下降了1.9%，即8.7万吨。受疫情影响，2020年3~5月份，全球铅矿供应大幅萎缩。之后疫情的干扰逐步退出，从去年6月份开始，铅矿供应逐渐回归。但2020年四季度，全球铅矿供应恢复表现再度低于预期。据ILZSG数据，2020年四季度，全球铅矿产出量为123.25万吨，季度环比增加了6.93万吨，但同比下降了4.15万吨。主要为供应端再度受干扰，比如玻利维亚San Cristobal铅锌矿于8月份因疫情再次停产。今年一季度以来，海外铅矿供应恢复趋势仍缓慢，而新产能的主要投放需等待至下半年。主要因为供应端仍存在一定的干扰，秘鲁国内封锁、货车运输罢工等，对其矿料运输形成了部分限制。
同时，铅锌矿基本为伴生矿，与锌矿类似，一季度国内铅矿生产处于季节性淡季中，主要受天气和春节因素的影响。3月份，部分矿山生产恢复，但全面复产需等待至4~5月份。内蒙古能耗双控，目前对当地铅锌矿山产生小幅影响，且需关注后期内蒙古中小型矿山复产后推的可能。
进口方面，据海关总署数据，1~2月，中国铅矿进口量为18.0实物万吨，较去年同期增长3.6%。从后期来看，一方面，二季度国内矿山生产仍在恢复中，对进口依赖度提升；另一方面，进口矿相对于国内矿仍多处于亏损状态中，且海外供应回升节奏相对温和。因此，二季度铅矿进口量有望抬升，但增幅或有限。
与此同时，国内铅冶炼厂原料库存水平偏低。今年春节前，冶炼厂原料冬储备库不到一个月，低于往年水平。经过春节消耗后，2月份进一步下降至略高于20天，已处于历史较低水平。因此，春节后原生铅冶炼厂原料补库需求明显提升。
综上可见，一季度铅矿供应呈现小幅收紧态势，同时，国内铅矿加工费也逐渐下调。至3~4月份，国内铅矿自产矿月度加工费为1800元~2100元/吨，进口矿月度加工费为90美元~120美元/干吨，较1月份的高点分别降低了200元/吨和15美元/吨，不过铅矿加工费尚处于偏高水平。对于二季度，供需将双双回升，但供应的回升节奏或难以匹配需求的增幅，因此，铅矿供应偏紧态势预计尚难以扭转，尤其是4月份铅矿供应仍相对紧缺，预计年中左右才有望开始缓慢缓解。
消费季节性切换
二季度消费或前低后高
从电池企业的开工季节性表现来看，3月份，受春节因素影响，阶段性恢复生产后，3月末~5月上半段将呈现季节性淡季特征。目前来看，冶炼厂铅产品出库表现偏弱，铅现货销售也趋于清淡，同比来看，消费季节性淡季特征或相对凸显。由于终端消费淡季的切入，一方面限制了后期下游的原料刚性补库需求；另一方面，现阶段电池企业成品库存已偏高，淡季下成品将进一步累积，因此，电池产品可能面临促销压力，对原料价格形成不利传导。二季度下半段，大型电池企业一般会冲刺年中业绩报告，因此，电池企业开工将回升，从而将带动原料的补库需求的增加。
从终端消费驱动来看，存在一定的差异。
汽车行业，今年一季度，汽车产销态势延续复苏态势。1~2月份，国内汽车产量和销量分别为389.0万和398.8万辆，去年基数较低，因此，同比增幅明显。与此同时，相比2019年1~2月，也分别增长了2.8%、3.0%。2021年，国内将开展新一轮汽车下乡和以旧换新。政策导向下，预计将推动今年后期国内汽车产销量的持续上升。但需要注意几点：其一，基于2020年二季度至四季度汽车产量的高基数，预计今年后期的增长将相对温和。其二，全球和国内新能源汽车发展节奏将进一步加快，预计2021年新能源汽车销量占国内汽车总销量的比例将提高至近7%左右。因此，新能源汽车对传统汽车的挤占替代效应不断深化，同时也挤占了部分汽车起动型电池的新增需求。其三，二季度持续至7月份左右，为国内汽车起动电池新增需求和更新需求的淡季，因此，对原料铅的需求将呈现季节性偏弱的态势。
电动自行车方面，2020年疫情后出行习惯的部分改变，叠加2019年4月1日电动自行车开始实施新国标后，福建、贵州、江西等地区的过渡期于2020年8月1日结束，从而带动了去年国内二、三季度电动自行车产销量的明显回暖。但上述推动后，部分提前透支了后期的需求。自去年四季度开始，电动自行车产销形势迅速转弱。今年一季度，电动自行车的产销也延续趋弱的态势，预计二季度产销态势仍难改观。
同时，电动自行车电池自去年8月份过渡期结束后，多数地区电动自行车电池已逐步转为小电池生产，而小电池电瓶重量下降，将减少对铅原料的使用量。此外，电动自行车中锂电池的替代持续上升，据安泰科了解，2020年在售产品中，锂电池电动自行车的销售比例有望超过25%，相较于2017年的不到10%，占比提升明显。可见，尽管铅蓄电池成本低于锂电池，但该因素的影响趋弱。
电池出口方面，海外汽车行业缓慢复苏，包括储能需求的增长，继续带动中国汽车电池和储能电池出口增长。2020年末，中国电池出口增长态势良好，且今年一季度出口也延续强劲态势。今年1~2月，铅酸蓄电池累计出口量达到3100万个，较去年同期大幅增长46.9%，较2019年同期也提高了29%。其中2月出口数量为1500万个，春节因素的影响十分有限。同时，1~2月的出口中，起动型电池的出口增长更为显著。基于海外经济的复苏预期，二季度电池出口有望延续增长趋势。不过，中长期来看，需关注东南亚产能恢复后，对中国出口的挤占影响。此外，短期海运成本偏高，以及海运偏紧的压力，对出口也有一定的限制，预计缓解还需一段时间。
总的来看，二季度终端消费驱动存在一定的差异，汽车起动电池和出口同比增长仍具有持续性；但由于高基数，电动自行车产销同比或回落。同时，4、5月份电池新增需求和置换需求将季节性走弱，在终端驱动温和的背景下，今年季节性淡季特征将显现。因此，二季度国内消费从季节性和同比表现来看，表现或偏中性。
国内铅锭库存重心抬升
高库存压力难减
一季度，国内铅锭社会库存先降后升。1月份，春节前电池企业原料集中补库，带动铅锭库存的明显下降。随着电池企业补库结束，2月中旬，国内铅锭社会库存开始再度累积。加上春节后下游补库持续偏低，以及冶炼厂库存的转移，节后国内社会库存持续攀升，至3月中旬达到6万多吨的水平，创出新高。之后，下游接仓单补库，推动国内铅锭库存的高位回落。因此，一季度国内铅锭库存处于相对高位，从同比和环比来看，整体重心不断抬升。同时，一季度国内铅现货报价对期货主力多呈现贴水态势，沪铅期货近月端也基本维持小Contango结构，显示了高库存对现货端和近月端的压制。
对于二季度，上半段下游消费正值淡季，下游补库需求将放缓，同时，部分原生铅企业也季节性集中检修，但再生铅开工率的提高，将对冲原生铅开工率的阶段性走低。因此，冶炼厂库存有望转移至社会库存，国内铅锭库存将再度攀高。二季度下半段，大型电池企业将冲刺半年报业绩，开工率的抬升将带动原料补库需求的增加，与此同时，原生铅和再生铅开工率也将走高，国内铅锭库存有望去化，但去化幅度有限。因此，国内铅锭将维持高库存的常态。
海外铅库存方面，一季度，LME铅库存也呈现了先去化后增加的过程，整体LME铅库存高位波动。2021年海外铅消费存改善预期，但2~3月消费也季节性趋缓。叠加LME铅近月端Contango结构的扩大，也意味着供需格局的阶段性转弱，现货端压力有所抬升。今年后期，海外铅供需有望双双增长，整体库存变动预期暂不十分明显。（作者单位：中信期货）
