责编·作者：史家亮 杨莉娜
沪锡供需依然偏紧，上期所锡库存去库趋势显现，叠加宏观利好影响，沪锡一度涨至18.67万元/吨，但要预防连续上涨后的技术性回调风险。基本面和外盘表现支撑着内盘锡价，宏观面对锡市的利空转为利多，沪锡整体震荡上涨趋势将会持续，当前依然不建议做空，二季度依然是易涨难跌行情，维持逢低做多思路。
锡进口受阻
及停产检修影响逐步减弱
前期云南瑞丽口岸关闭带来的缅甸锡进口受阻和环保督察带来的锡冶炼厂停产检修，对锡价的影响基本消退，沪锡自18.8万元/吨的高位持续回落，最低跌至17.6万元/吨，随后受美债美指继续走弱和以铜为代表的有色板块走强影响，叠加沪锡库存去库趋势的确定，沪锡再度走强，回到18.6万元/吨的水平；沪锡整体仍有上行的空间，但是要预防连续上涨后的技术性回调风险。伦锡方面，伦锡上周持续上涨，周涨幅达到2.5%，稳定在2.6万美元/吨上方，其表现强于沪锡的表现。锡价内外盘联动分析，通过汇率、增值税率、关税和港杂费等的综合测算，内盘价格依然弱于外盘价格，出口窗口持续打开，对内盘锡价有一定的提振。
锡锭产量逐步恢复
后市增加之势将会持续
3月份，国内精炼锡产量有所回升。春节后市场逐渐恢复，下游库存经过一段时间的消化有所降低，备货需求逐渐提升，刺激冶炼厂生产；而因春节假期停工停产企业多数在2月后期及3月初恢复生产，且由于当前价格处于较高水平，冶炼企业开工动力较为充足，产出较去年同期有明显增多。
疫情风险逐步消退，全球经济复苏将会加速，叠加欧美等经济体经济宽松力度依旧等宏观面的利好因素依然存在，电子产业链将会迎来强劲复苏，有色产业链表现强劲，锡产量将会跟随需求的强劲而表现强劲，因此接下来锡产量将会继续增加，以满足下游需求。后期来看，4月份仍处于市场常规旺季，但下游需求同比增速并未显著提升，且受环保督察及云南疫情影响，冶炼厂生产受到一定制约，精锡产出或将略有回落，预计4月份国内精锡产量将回升至1.3万吨左右。5~6月份，国内精锡产量则会继续上升。产量的逐步恢复对锡价形成利空，但是因为其回升幅度不及需求回升幅度，所以利空影响有限。
需求短期回落后将再度走强
从全球来看，欧美日等主要发达国家和印尼、缅甸等新兴市场国家的疫情进展，从供需两端影响锡价。美德日韩等发达国家为精炼锡的终端消费国，中国精炼锡的消费为美欧日电子产业链的中间环节，印尼、缅甸等新兴市场则为锡的主要供给国。从锡需求来看，美欧日韩的经济恢复情况对锡价影响至关重要；从锡的供给而言，新兴市场的疫情影响依然使得供给端偏紧。美欧日韩的经济复苏从需求端提振电子产业链和半导体产业链，特别是3C家电产业，对于锡价而言形成利好。
从国内下游产业链来看，锡的下游主要是锡焊料、锡化工和镀锡板，其中锡焊料用量最大，占据半壁江山。具体而言，以云锡、华锡锡焊条价格来看，云锡华锡锡焊条价格和锡价同步，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格回撤后，整体表现变化不大。另外，镀锡板方面表现亦相对稳定。三大核心下游需求的相对稳定也支撑了锡的需求和锡价。锡下游需求的相对稳定将会继续支撑沪锡价格高位区间震荡，大幅下跌的可能性小。
锡锭表观消费方面，2020年下半年，锡锭表观消费量因为强劲需求而持续大涨，2020年12月~2021年1月，锡锭表观消费量再度上涨至接近1.6万吨，刷新近3年的最高消费量。2月，因为国内春节假期影响，锡锭表观消费大幅下降至1.03万吨，降幅较大，产量和进口量均对其产生较大的影响，特别是国内产量大幅下降，为锡锭2月表观消费量大幅下降的核心拖累因素。随着消费旺季的来临，锡锭表观需求将会迅速的恢复，特别是产量恢复将会非常明显，这将会在一定程度上支撑锡价。2月春节假期锡锭表观消费的回落，暂时不改变锡锭表观消费量的整体强势表现，预计3月期将会再度回到1.4万吨以上，对于锡价则会形成较强的支撑。2021年，随着疫情风险的逐步消退，经济持续复苏带动下，锡锭表观消费量依然会偏强，整体会强于2019年和2020年表现；2022年开始开始，锡锭表观消费量则将会持续走弱。
沪锡去库趋势显现
对锡价形成利好
国内最新显性库存数据来看，截至4月16日，上海期货交易所锡库存为7481吨，较上一周减少702吨；从季节性角度分析，当前库存与近5年相比维持在较高水平。沪锡显性库存去库趋势基本确定，随着下游需求的好转，库存将会继续回落，这对于锡价而言形成利好。海外最新显性库存数据来看，截至4月15日，LME锡库存为1600吨，注销仓单占比为32.81%；从季节性角度分析，当前库存与近5年相比维持在较低水平；伦锡库存依然处于低位，其变化当前没有明显的方向，随着产能的逐步恢复和锡价的大幅上涨，隐形库存亦逐步显性化，然需求亦在恢复，伦锡库存的变化并不明显，仍处于低位。沪锡显性库存去库趋势地确定，伦锡库存则持续维持在低位，对锡价将会形成支撑，利多锡价。
基本面和宏观支撑
沪锡后市仍保持强势
基本面方面，供需矛盾依然没有解决，缅甸矿运输效率慢且矿石品位低，锡矿供应依然偏弱；随着消费旺季来临，表观需求再度走强，国内锡锭冶炼厂3月开工率上升，锡锭产量开始上涨，然国内锡冶炼厂停产检修使其增长缓慢，难以满足强劲需求的变化；经济复苏带来的全球有效需求预期依然强劲，供需矛盾将继续提振锡价。库存方面，沪锡库存上周下降702吨至7481吨，沪锡库存回落，去库趋势基本确定，对于锡价形成利好，伦锡库存方面则继续维持低库存，也对锡价格形成利好。宏观方面，美债收益率和美元指数均出现回落，该回落利好有色金属板块，对锡价形成支撑，因此前期欧洲三次疫情和疫苗安全问题影响弱化后，宏观面整体由空转多影响。
当前，基本面和外盘表现支撑着内盘锡价，宏观面对锡市的利空转为利多，有色板块集体走强也提振锡价，沪锡整体震荡上涨趋势将会持续，但连续上涨后要警惕技术性回调风险，多单利润注意保护。
（作者单位：方正中期期货）
