责编·作者：江露 张维鑫
CFTC非商业多头减仓引发铜价下跌
伴随着全球经济进一步复苏，铜价继续回调空间有限，预计4月铜价在6.3万~6.5万元/吨附近将受到强支撑，且进一步反弹概率较大。
一季度以来,内外铜价在宏观因素驱动下创下近10年来新高，其中伦铜触及9700美元/吨高位，沪铜冲至7万元/吨上方。但高价抑制下游终端消费，叠加废铜对电铜替代优势明显，下游加工企业订单下滑，一季度铜市场呈现旺季不旺特征，铜价维持一个多月的震荡盘整。展望二季度，在全球经济保持稳定回升背景下，美联储货币政策仍未转向，商品市场风险偏好不会转变，加之国内下游企业消费后延，产业端利好为铜价提供边际支撑，预计铜价回调空间有限，后期震荡偏强运行的概率较大。
全球经济进一步复苏
全球制造业增速加快，经济复苏态势进一步增强。据中国物流与采购联合会发布的数据，3月全球制造业采购经理指数为57.8%，环比上升2.2%，连续9个月保持在50%以上。其中，美国疫情缓解和财政刺激政策落地推动美国经济增长加速，3月ISM制造业PMI录得64.7%，超出市场预期的61.3%，环比上升3.9%，并创出1984年以来的新高。
IMF近期再次上调全球经济增长预期，预计2021年和2022年全球GDP增速分别为6%和4.4%，增速之高为历年罕见。IMF预计我国今明两年GDP增速分别为8.4%和5.6%，对2021年的预测较年初提升0.3%；预计今年美国GDP增速为6.4%，此前预期为5.1%。总体来看，全球疫情缓解刺激经济进一步复苏。
商品风险偏好不会降温
最新公布的美联储3月会议纪要显示，所有官员一致认为为促进经济进一步复苏，目前货币政策立场仍然合适，并称没有必要经常调整货币政策前瞻指引。此外，美联储主席鲍威尔近日一再表示，在美国经济稳固、且短期内最大就业率和通货膨胀率超过其2%的目标之前，央行才会提高基准联邦基金利率。目前，美国巨大的债务负担已经限制货币政策收紧的空间，最新数据显示，美联邦债务总额已高达空前的28.04万亿美元，加之新一轮1.9万亿美元刺激政策落地，美国资产负债表进一步恶化。
因此，美联储大概率会在国债收益率和货币政策之间寻找平衡，接下来无法看到名义利率进一步上行的驱动动能。总之，在短期美联储货币政策不会立即转向的背景下，商品市场风险偏好不会降温。
企业逢低补库意愿较强
数据显示，3月电线电缆企业开工率75.58%，环比增长33.67%，同比下降8.48%。4月消费端有转暖迹象，其中除电网交货量逐步增加外，最近各地电网公司已陆续发放标书，电线电缆开工率持续向好。预计4月电线电缆企业开工率为86.31%，环比增长10.73%，同比下降1.5%。此外，3月漆包线开工率为84.31%，同比上升6.91%，环比上升29.01%，4月有望保持稳定。与此同时，4月铜管消费有望持续增长，据产业反馈，由于年前防止疫情反复，部分终端空调企业生产计划有所调整，导致铜管消费延后。3月以来，大部分铜管企业新增订单比较集中，排产较满，大多已恢复往年正常水平，甚至有企业反馈近期订单供不应求。
多头逢高减仓
从国内持仓来看，伴随着铜价高位振荡，铜总持仓从77万手下降至70万手，说明前期多头资金减仓止盈，并未引发空头入场，而铜价回调将大概率刺激产业资金入场锁定成本。同时，截至3月30日，CFTC非商业净多头持仓为43867张，较3月初的66017张下降22150张，铜市场投机资金逢高止盈，盘面做空动能不强。
综上所述，短期铜市在无进一步利空打压下，价格进一步回调空间有限，且伴随着全球宏观面企稳，下游存在补库预期，预计4月铜价在6.3万~6.5万元/吨附近将受到强支撑，且进一步反弹概率较大，下游企业可考虑逢低少量买入锁定成本。
（作者单位：中信建投期货）
