责编·作者：国联期货
春节假期，LME镍上涨逾2.6%。节后，沪镍开盘跟涨，跳空高开后连续拉涨，刷新近期高点后回落，至前期平台处企稳。但3月4日青山高冰镍消息横空出世后，镍大跌至12万元/吨以下，并连造两个大缺口。目前，沪镍在12万元/吨关口连续徘徊近一个月，尚未有明显方向性波动。
镍快速大跌后，进口盈利窗口打开。但沪镍库存续降，刷新近2年低位。伦镍库存持续高位震荡在近3年相对高位。电解镍现货价格跟随期价大跌，刺激下游买货，升贴水上涨。镍豆升贴水明显高于电解镍升贴水。
经济持续恢复
国内经济延续恢复态势。央行货币政策委员会第一季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持宏观杠杆率基本稳定。
中国3月官方制造业PMI为51.9，较前值上升1.3%，表明经济恢复势头有所加快。1~2月份，全国规模以上工业企业实现利润1.11万亿元，同比增长1.79倍，比2019年1~2月份增长72.1%。工业企业效益延续快速复苏态势。
中国1~2月份社会消费品零售总额同比增长33.8%，预期增长32.0%。中国1~2月城镇固定资产投资同比增长35%，预期增长40.9%。中国1~2月份工业增加值同比增长35.1%，预期增长32.2%。其中虽有去年同期可比基数较低的因素，但超出市场预期，仍说明经济稳定复苏，且相对较为强势。
中美关系乃至最近出现的中欧关系波动实为大国博弈，或是未来常态。3月，中美会谈但无重要成果官宣，以及近期围绕新疆棉花的舆论或事件都需要重视但无须过度放大。
当前，国内疫情控制良好，疫苗进展顺利。国外疫情稍有反复，但疫苗推进持续。疫情对经济的影响逐步淡化。
美元指数2月底开始反弹，目前已较年内低点反弹近3个点。这给商品带来较大压力。另外，美债利率持续走高，也是商品承压的一个因素。尤其是十年期美债收益率在上行趋势中突然加速也刺激市场避险情绪。
电解镍产量和进口量均增加
据安泰科统计数据，2月，全国电解镍产量约1.37万吨，环比增长5.33%，同比增长1.7%。1~2月累计生产电解镍2.67万吨，同比增长5.1%。2月份国内部分冶炼厂处于停产状态。预计3月全国电解镍产量有望增加，或达1.42万吨。因3月自然天数较多，及部分厂家复产。
2月中国精炼镍进口量0.93万吨，环比减少0.11万吨，降幅10.51%；同比增加0.17万吨，增幅21.89%。1~2月，中国精炼镍进口总量为1.97万吨，同比增加0.44万吨，增幅29.05%。随着国外疫情的逐步控制，经济的逐步恢复，精炼镍进口有增加预期。
另据INSG，全球1月镍市供应过剩缩减至8400吨，2020年12月份供应过剩修正为1.47万吨。2020年全球镍市场供应过剩12.28万吨，2019年短缺3.22万吨。
镍矿价格连续上涨
供应紧张或将逐步缓解
印尼能矿部自去年7月开始发布镍矿内贸基准价之后，连续上涨。3月5日，印尼能矿部发布3月镍矿内贸基准价格（MC 30%），其中NI1.8% FOB 43.60美元/湿吨，较2月基价上调1.86美元/湿吨，较去年7月价格上涨近45%，较今年1月价格上涨约10%。
镍矿港口库存持续新低。据悉，截至4月2日当周，全国港口镍矿库存为588万吨，刷新近10年低点。其主要原因，一是印尼禁止镍矿出口后，出口大幅减少；二是一季度菲律宾恰逢雨季，镍矿发运量明显减少；三是国内消费不错，促进镍矿去库。较为欣慰的是，菲律宾雨季马上过去，镍矿发运量回升在意料之中。
1~2月，中国镍矿进口总量291.12万吨，同比减少140.64万吨，降幅32.57%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量236.42万吨，同比增加35.85万吨，增幅17.88%；自印尼进口镍矿总量16.73万吨，同比减少181.53万吨，降幅91.56%。自其他国家进口镍矿总量37.96万吨，同比增加5.04万吨，增幅15.32%。
国产镍铁成本上升
进口量预期增加
2月，全国镍生铁产量环比下降1.9%至3.78万镍吨。产量下滑与2月自然天数少有关系，也与个别厂商因镍矿库存较少而影响生产有关。据SMM,3月国内镍生铁产量预期环比增加至3.97万镍吨。
1~2月，中国镍铁进口总量63.83万吨，同比增长34.94%。其中，自印尼进口镍铁量52.32万吨，同比增29.65%。2月中国镍铁进口量28.38万吨，同比增长19.99%。其中，2月中国自印尼进口镍铁量23.38万吨，同比增长15.87%。
今年以来，镍矿进口价格持续上涨，导致国内镍铁成本上涨。而镍矿资源的紧张也导致国内部分镍铁厂减产甚至停产。镍铁进口量逐渐增加，其中印尼镍铁是主力。不过，印尼镍铁回流国内量仍受限，因其很大一部分是印尼不锈钢厂自用。
长线来看，随着印尼镍铁产能的释放及镍铁回流，镍端供应边际宽松。但总体来看，短期镍铁方面还是有一定的缺口。
硫酸镍长期供需格局面临改变
2月，全国硫酸镍产量1.51万吨金属量，实物量为6.85万实物吨，环比下降5.86%，同比增长132.91%。其中，电池级硫酸镍产量为6.09万实物吨，电镀级硫酸镍产量为0.76万实物吨。据SMM调研，预计3月全国硫酸镍产量环比增幅15.19%，同比增幅65.22%，至1.74万金属吨。
3月初，有消息称，青山实业将在今年10月份后一年内向华友钴业和中伟股份共供应10万吨高冰镍。这从技术上打破了镍铁转向镍及硫酸镍的壁垒，令新能源汽车大热以来获得广泛关注的硫酸镍紧张有缓解的预期。硫酸镍因新能源汽车景气度提升影响，近一年都资源偏紧，价格攀升。3月初镍价暴跌之后，硫酸镍价格也接连下调。目前，市场虽仍有恐慌和观望情绪，但已经比较认可当前的价格，不少开始进场，也部分有意愿囤货。
笔者认为，这次镍下跌，恐慌情绪的释放为主因。也透支了后期镍供应没那么紧张的预期。且不说青山供应高冰镍的成本高低，仅短期对市场供需的影响也不会很大。但长期来看，青山集团打通镍铁和硫酸镍的技术壁垒之后，硫酸镍产量的提升也可期待。
2月，中国硫酸镍进口量1272.8吨，环比减少332.3吨，降幅20.7%；同比增加770.7吨，增幅153%。1~2月，中国硫酸镍进口总量2877.9吨，同比增长186.6%。
后疫情时代
下游需求超预期双线抬升
3月31日，美国政府公布了约2.3万亿美元的基建六大领域8年投资计划。根据已经披露的内容，据业内测算，其中有1.57万亿美元的投入会对大宗商品产生直接需求，包括交通运输、制造业、及公用事业等。笔者认为，这将成为疫情后全球经济恢复增长的新增动能之一。
而镍的直接需求主要看两方面。
一是不锈钢产量增长预期仍在增加。不锈钢终端搭上消费升级的浪潮。
去年在疫情影响下，国内不锈钢产量增速较前年有明显的下滑，但后半年月度产量明显增加。今年月度产量正常化并出现增长。笔者预估，2021年不锈钢产量或有12%左右的增长。这对镍铁需求是明显的提振。
1月，国内不锈钢进口21.6万吨，环比下降0.4%，同比增长201.4%；2月进口15.8万吨，环比下降26.9%，同比增长105%。1~2月累计进口37.5万吨，同比增长22.6万吨，增幅151.4%。1月，国内不锈钢出口32.3万吨，环比下降14.9%，同比增长16.75%；2月出口23.9万吨，环比下降26.1%，同比增长44.7%。1~2月累计出口56.2万吨，同比增长12万吨，增幅27.2%。
据悉，1~2月，国内不锈钢粗钢产量500.8万吨，较去年同期增加119.8万吨，增幅31.4%。3月不锈钢产量预估为273.5万吨，较去年3月约增加63.2万吨，增幅近30%。
当前，不锈钢供需双旺。钢厂排产增加，消费终端开工如火如荼。外贸出口订单维持较高水平，需求且佳。无锡、佛山两市不锈钢库存虽有波动，但一改往年累积趋势，有“金三银四”的旺季特征。尤其国外经济持续恢复，对有不锈钢制品出口的企业形成积极利好。
二是新能源汽车及动力电池前景可期，带动镍端需求增长。
随着消费升级以及能源环保需求的不断提升，新能源汽车的发展逐步进入大众视野。多国加大对新能源汽车的政策扶持力度。新能源汽车景气度提升，产销量逐步走高。IDC预计，2020年中国新能源汽车销量约为116万辆；2021~2022年得益于疫情后的车市反弹和财政补贴期限的延长，新能源汽车销量将实现大幅增长。
另外，电镀行业在制造业持续恢复的情况下，作为基础制造工艺之一，也呈增长态势。
综上所述，长线来看，宏观经济对镍的震动或逐渐减弱，主逻辑逐步回归到镍自身的供需面上。青山高冰镍量产消息虽爆炸性强，但短期对基本面影响有限。而镍在不锈钢和新能源电池双线景气度提升的情况下，需求抬升，仍有上涨预期。
但目前镍仍处于暴跌后的指标和情绪修复状态，上有压力下有支撑，属波动模糊期。中短线仍延续大震荡格局，不过区间内可期待反弹，或有逐步补两个缺口的可能。
