责编·作者：张若溪 黄笑凡
近一个月，美国十年期国债收益率上涨速度显著放缓，最高触及1.776%，铜价可能已经计入一部分通胀预期。拜登的基建计划由于需要美国两党合作，预计耗时较长，短期内无法形成需求。从短期需求看，美债收益率走阔导致中美利差降低，融资铜下降释出部分库存；另一方面，现货端接受程度开始回升，不论是LME铜升贴水还是上海物贸升贴水均呈现底部回暖态势。总体来说，需求端缺乏明显驱动，供给端逻辑更加明显。目前南美洲疫情较为严重，智利7天确诊人数已经达到356人，去年顶峰为350左右。4月初，智利已经封锁边境。铜可能重新演绎供给端扰动的逻辑。
铜精矿扰动可能再现
全球铜矿产量集中在南美洲，产量约占全球铜精矿产量的43%。尤其是智利和秘鲁，其中，2019年智利铜矿产量为580万吨，约占全球铜矿产量30%；2019年秘鲁铜矿产量为240万吨，约占全球铜矿产量12%。在南美洲，人力成本比较低，铜矿采集人力密集，疫情对于铜矿开采有较大影响。
3月底以来，秘鲁和智利的每日确诊人数持续上升，尤其是智利，新冠确诊人数超过2020年5月达到的年度最高值。4月1日，智利全国检出率达11%，医院床位使用率创历史纪录。智利政府宣布关闭边境一个月。边控政策将禁止智利公民和外国居民入境或出境，所有卡车司机都必须在入境前72小时内检测，可能会推迟设备更换，从而扰乱采矿活动。智利2月份的铜矿产量为43万吨，与2020年同期相比下降4.8%。
伴随着疫情的上升，智利已经发生两次罢工事件。3月中旬，Los Pelambres矿的工会成员以98%的投票结果赞成罢工。上周，Codelco与Radomiro Tomic矿的工人达成了协议，消除了罢工的可能。预计在未来两个月，南美洲罢工可能常态化。
家电和汽车需求韧性较强
疫情以来，全球电源投资大幅增加，带动了铜消费。在社融进入拐点后，交运需求恢复显著，房地产销售额和土地购置费后劲较足。未来一年，预计建筑（占比9%）需求可能率先减速，而交运（占比10%）和家电（占比15%）可能保持强韧性。2月份，商品房销售额同比增长133.4%，土地购置费同比增长16.4%，房屋新开工面积同比增长64.3%，均呈现加速状态。乘用车销量同比增长73.97%，乘用车库存仅为48.3万辆，为2015年以来极低值。从更宏观的指引来看，2月社融超预期，但整体社会融资规模存量与M2剪刀差仍在回落，我国流动性拐点基本确认。短期铜价的支撑，更多来自于美联储创造信用导致的产能缺口。
2020年12月，我国社会融资规模确认拐点，但2021年2月社融显著超预期，预计地产的降温将较为温和。另外，由于我国先收缩信用，短期铜价的支撑也将更多来自于美国的产能缺口。
美债收益率仍在上涨周期
十年期美债收益率在2021年迅速抬升，截至4月6日，已经从年初的0.93%升至1.7%。美债收益率迅速上涨最直接的原因有两个。
首先是拜登的1.9万亿美元的刺激方案，最大的亮点在于将对个人的一次性补贴从600美元提升至1400美元，并将失业救助从每周300美元提升至400美元，且延长至9月。这一方案将显著提升消费倾向，利好我国的机电产品出口、美国房地产产业链相关商品和新能源产业链相关商品。
第二个驱动是美国疫苗接种进度显著超预期。高盛预计，美国疫苗接种进度将在3月底达到4500万人，约占全美人口比例14%。根据美国CDC统计数据，截至4月6日，全美接种人数为1.67亿人，约占全美人口比例50%，快于原计划一个月左右。
预计美债十年期收益率可能在二到三季度至少触及2%，但铜价可能已经将这部分预期计入价格。
短期波动率仍将维持低位
近两个月以来，美铜非商业净持仓持续回落。沪铜、伦铜和美铜均出现震荡局面，缺乏明确驱动因子。4月7日，上海物贸电解铜升贴水显著改善，为-30元/吨，下游对于高铜价接收能力有所改善。LME铜近月升贴水在3月下旬转负后也有所改善，达到4.5美元/吨。虽然下游有所好转，但尚不足以判断铜价将出现新一轮的突破。
截至4月2日，上期所库存为19.763万吨，相比前一周增加9269吨；截至4月1日，LME库存为143775吨，相比前一周大幅增加2.21万吨；COMEX库存为7.076万吨，相比前一周小幅减少677吨。铜库存整体处在较低区间。
短期来看，远端刺激仍在，但铜价已经部分计入通胀预期，铜需要保持低波震动来消化预期；另一方面，需要关注南美洲疫情是否对铜矿开采和发运造成超预期扰动。
（作者单位：前海期货）
