责编·作者：曹洋 陈祎萱
春节以来，在宏观通胀预期带动下，叠加供应端扰动因素不断，锌价重心上移至2.15万元/吨一线，期间更是一度创下近两年新高。在此情况下，下游对于高价的接受能力就成了高价可持续性的关键所在。为此，笔者在上周走访了河北省的下游热镀用锌合金及镀锌生产商，实地考察镀锌终端需求的情况。此次调研的热镀用锌合金生产商年产量1万~5万吨不等，下游客户包括连续镀锌厂及批量镀锌厂，主要销往河北及周边地区，部分厂家产品辐射全国多地，能较为全面的反应下游需求。
订单不饱和叠加原料价格高企，镀锌企业生产积极性有限
调研中，热镀用锌合金生产商普遍反馈，北方地区镀锌下游消费整体一般，包括连续镀锌的镀锌板带、镀锌丝以及批量镀锌的镀锌管、电力铁塔等，其中仅盘扣式脚手架的订单相对尚可，但其主要也是替换需求而非增量需求。这主要是政策对基建的支持力度边际转弱所致，随着国内经济的企稳回升，预计今年专项债等资金端对于基建的支持力度将有所转弱，且去年国内疫情防控带来了部分增量需求，而今年此类需求实际上成为了边际减量。
另一方面，镀锌的主要原材料钢材和锌锭价格高企，在终端订单不饱和的情况下，北方地区镀锌加工费回落，镀锌企业生产积极性有限，今年镀锌厂基本于元宵节后复工，但目前仍未满负荷生产。在此情况下，下游镀锌企业大多维持刚需采买，尤其是河北及天津地区的企业，因为运距较近，原料库存仅需满足当日用量即可。也就是说，下游镀锌加工企业成为价格的被动接受者，将原料库存价格波动的风险部分转移至锌合金厂，在此情况下，部分锌合金企业的成品库存较往年同期偏高，也有部分体量较小的合金厂选择以销定产，规避锌价波动风险。据了解，下游合金企业以及镀锌厂在低价时的接货意愿还是会有明显回升。
此外，调研过程中我们发现，河北省内目前实施重度污染天气应急响应措施“一厂一策”，环保部门根据天气质量实时调整响应措施。以其中一家锌合金厂为例，重污染天气Ⅱ级响应措施为限产50%，Ⅰ级响应措施为全部停产。企业表示，两会、阅兵等重大活动期间基本都会限停产半个月左右，此前唐山限产也对当地镀锌厂有一定影响。随着两会结束，环保限产的影响有望边际减弱，但整体来看由于保定距离北京市及雄安直线距离较近，中长期来看环保限产大概率将常态化，受此影响，调研的多家企业已开始逐步外迁至省内其他地区或内蒙古等地。
能耗双控施压内蒙古矿冶，供应端支撑偏强
3月中旬，内蒙古自治区发展改革委、工信厅、能源局印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》，受此影响，内蒙古地区铅锌矿企业及电解锌冶炼厂被要求当年能耗程度不得超过去年同期能耗水平。考虑到企业短期内难以通过改进工艺的方式明显降低单位能耗，这一措施实际上在倒逼冶炼厂及矿山减产。此次调研的部分锌合金企业会直接从冶炼厂采购锌锭，据其了解，近期内蒙古地区部分冶炼厂货源确有减少。调研中走访的一家锌精矿贸易商也表示，旗下内蒙古包头的一座矿山至今仍未复产。
对于能耗双控政策的实际影响，我们认为可以参照去年内蒙古地区的矿山和冶炼厂产量，目前来看，冶炼厂后期存在一定的检修压力，而内蒙古作为国内锌精矿主产区之一，占国内总产能的20%以上，当地的能耗双控政策将对国产矿的供应构成干扰，叠加海外矿的新增产能当前仍未投放，供应端支撑整体偏强。
含锌废料构成有效原料补充
此次调研的一个新发现是再生锌的实际体量应该远超此前市场主流的预估，再生锌是指钢厂的高炉灰、镀锌厂的锌渣等含锌废料经回转窑制成次氧化锌、氧化锌、锌焙砂等中间品，经过冶炼成为锌锭。此前估算再生锌的主要方法是通过统计再生锌冶炼厂的产能。但实际上由于锌焙砂相较锌精矿有一定价格优势，且能降低冶炼厂的产酸量，部分矿产锌冶炼厂也会外购锌焙砂，因此再生锌的总体量要远大于再生锌冶炼厂的产能。目前，全国各地钢厂周边都已有配套的回收贸易商以及回转窑，仅考虑镀锌环节中约10%的锌元素进入锌渣并被回收利用，就已有42万金属吨左右，再加上高炉布袋灰等，预估再生锌的总体量或在50万金属吨左右，对冶炼环节构成了有效的原料补充。而从再生锌的角度看，钢厂以及镀锌厂实际上是含锌废料的上游，据了解，此前的环保限产以及唐山地区限产一定程度上压缩了含锌废料的供应量。
综上所述，当前锌价维持高位震荡，其支撑仍源自供应端：首先，当前锌精矿供应仍偏紧，海外矿山受到疫情的尾部冲击，内蒙古矿山也受到能耗双控的影响，复产存在一定的不确定性；其次，内蒙古地区的冶炼也受到能耗双控的影响，参照去年各冶炼的检修情况，后续存在一定检修压力。矿端和冶炼端的双重干扰给到了价格较为坚实的底部支撑。但就此次河北地区的调研情况来看，基建投资力度偏弱使得镀锌下游订单不饱和，叠加原材料价格维持高位，北方地区镀锌厂尚未满负荷生产，且对高价接受能力一般，多数情况下仅维持刚需采买，表现为节后价格重心上移后现货升水逐步走低甚至转为贴水。从库存表现来看，上周已基本确认库存拐点，在短期供应瓶颈制约下，持续去库的基本面仍将对价格构成一定支撑，但基建相关的下游镀锌需求难有超预期表现。
（作者单位：东证衍生品研究院）
