责编·作者：史家亮 杨莉娜
国内主要有色金属期货行情信息
(2021年3月26日)
注：
1. 数据来源：上海期货交易所
2. 报价单位：铜、铝、锌、铅、镍、锡为元/吨；国际铜为元（人民币）/吨（交易报价为不含税价格）。
3. 较上周涨跌：本周主力合约收盘价-上周末主力合约结算价
4.涨跌比例：（本周主力合约收盘价-上周末主力合约结算价）/上周末主力合约结算价
3月初，受美债美元走强和有色板块调整影响，沪锡出现技术性回调，高位回落触及17万元/吨低位；随后，全球宏观环境整体再度向好，美国1.9万亿财政刺激法案落地，通胀预期再度上涨，美欧央行维持宽松的货币政策不变，美联储鸽派立场提振市场风险偏好，中国宏观数据表现超预期，对有色而言形成利好，而重大不确定性事件和美债的强势表现对锡价形成局部的利空，沪锡价格震荡走强，最高涨至18.3万元/吨，当前依然维持在17.7万元/吨附近，整体的重心上移趋势仍较为明显。伦锡方面，伦锡延续上涨趋势，当前维持在2.5万美元/吨上方，重心上移的趋势依然维持，没有明显回落的趋势，对沪锡价格亦形成拉动。
锡市外强内弱对锡价形成支撑
锡内外盘的相对表现，与国内和海外的疫情防控、经济复苏程度和政策宽松力度有密切的关系，这也是内外盘强弱表现的根本影响因素。随着疫情的有效防控和疫情风险的消退，经济的全面复苏，锡需求将会进一步的上升，锡价仍有上涨空间。综合考虑汇率、增值税率、关税和港杂费等因素，对锡价内外盘价格进行测算，当伦锡价格为2.4万美元/吨时，对应的到岸价格为20.8万元/吨；当伦锡价格为2.45万美元/吨时，对应的到岸价格为21.2万元元/吨；当伦锡价格为2.5万美元/吨时，对应的到岸价格为21.6万元/吨；通过测算2.6万元/吨的伦锡对应的到岸价格为22.4万元/吨。因此，在当前伦锡价格的情况下，沪锡价格仍有上涨空间，依然看涨沪锡价格，逢低做多依然是核心思路。
锡产量继续小幅回落
供需缺口仍存
2月份，国内17家样本企业精锡产量总计10560吨，与上月相比减少3906吨，环比降幅27%；同比去年2月增加3060吨，增幅40.8%；1~2月国内生产精锡总计25026吨，同比去年增加7026吨，增幅39.03%。
2月，国内精炼锡产量大幅下降，但因去年同期的低基数影响，同比大幅增长。受春节假期及原料紧缺影响，多数企业停工停产、设备检修，部分企业甚至将假期提前，而春节后由于市场波动较大，企业不急于出货，观望情绪浓厚，因此复工时间延后至3月初，冶炼厂开工率大幅下降，导致2月产出环比出现了明显的下滑。
后期来看，疫情风险逐步消退，全球经济复苏将会加速，欧美等经济体经济宽松力度依旧，美元弱势以及贸易趋势有所缓和等宏观面的利好因素依然存在，电子产业链将会迎来强劲复苏，有色产业链表现强劲，锡产量将会跟随需求的强劲而表现强劲，因此，接下来锡产量将会继续增加，以满足下游需求。3月份以来，市场全面开工，下游需求进入旺季，对库存进行消化，采购节奏将恢复正常，刺激冶炼企业产出，但原料端的制约仍旧明显，预计3月份国内精锡产量将回升至15000吨左右，但是其增量依然难以弥补供需缺口。
锡需求依然强劲
对锡价形成提振
欧美日的疫情进展对锡价的影响较为显著，主要在于美德日韩均为精炼锡的重要消费国，而中国精炼锡的消费作为美欧日电子产业链的中间环节，从锡需求来看，美欧日韩的情况至关重要。新冠肺炎疫情在美欧日韩的持续蔓延和经济衰退预期从供需两端拖累电子产业链和半导体产业链，从需求端拖累3C家电产业，进而降低锡需求，拖累沪锡。只要欧美日等国疫情确定出现拐点，需求将会支撑沪锡持续的修复性上涨。2月份以来，全球疫情出现明显好转趋势，疫苗接种速度亦加快，叠加全球量化宽松政策仍在持续，全球电子产业链的强势复苏预期对与锡价形成提振。
锡锭表观消费方面，2020年下半年，锡锭表观消费量因为强劲需求而持续大涨，12月锡锭表观消费量再度上涨至接近1.6万吨，刷新近3年的最高消费量。表观需求的强劲说明锡需求依然强劲，对于锡价则会形成较强的提振作用。2021年，随着疫情风险的逐步降低，经济持续复苏带动下，锡锭表观消费量依然会偏强，整体会强于2019年和2020年表现；2022年开始，锡锭表观消费量预计将会继续走弱。
锡精矿表观消费方面，2020年9月以来，进口量恢复正常水平，表观消费量也回归正常区间，持续上涨。总体来看，2020年国内锡精矿产量相对稳定，仅有小幅上涨，疫情影响相对有限，锡精矿的进口量是锡精矿表观消费量的核心影响因素；并且表观消费量的表现也有利于锡价的涨势。通常来看，随着传统淡季的来临，精炼锡表观消费量在12月小幅走弱，在次年1月份则会大幅增加（主要是春节前的备货主导），在2~3月份有所减弱，3月份之后则回归正常的运行空。
沪锡显性库存变化方向不明
国内最新显性库存数据来看，截至3月19日，上海期货交易所锡库存为8599吨，较前一周减少254吨；从季节性角度分析，当前库存较近5年相比依然维持在较高水平。沪锡价格大幅增加，锡冶炼厂利润增加，仓单注册保证当前利润增加，因此，库存再度增加，增幅较大，累库现象虽有所缓解，但是没有发生明显的转变，说明部分锡现货商认为当前锡价处于高位，利润可观，注册仓单大幅增加锁定利润，隐形库存也逐步显性化，亦说明当前的现货供应有所增加，这样对于锡价会形成一定的利空。海外最新显性库存数据来看，截至3月18日，LME锡库存为1780吨，注销仓单占比为17.13%。从季节性角度分析，当前库存较近5年相比维持在较低水平；伦锡库存变化当前没有明显的方向，随着产能的逐步恢复和锡价的大幅上涨，隐形库存也逐步显性化，虽然需求在恢复，但伦锡库存的累库并不明显。锡市显性库存因价格和隐性库存显性化而有累库的趋势，当累库趋势明显时，对锡价会形成利空；因此，库存对锡价的影响需要重点关注。
沪锡仍有上涨空间
受美债美元走强、重大不确定性事件和有色板块偏弱等因素的拖累，使得持续上涨的锡价迎来小幅技术性回调，沪锡上周跌幅为3%，但是整体的重心上移趋势仍未结束。伦锡方面，伦锡上周表现强劲，先抑后扬，整体涨1%左右，表现强于沪锡，这主要是受内外库存、汇率波动和重大不确定性事件影响。当前，沪锡价格如期再度走高，已经达到17.8万元/吨水平。
锡价内外盘联动分析，基本面方面没有明显变化，供需矛盾依然没有解决，缅甸矿运输效率慢且矿石品位低，叠加政局依然不稳定使得供应能力偏弱；财政刺激和宽松的货币政策持续，全球有效需求预期继续增强，供需矛盾将继续提振锡价。
宏观方面，美国1.9万亿美元财政刺激法案落地，通胀预期再度上涨，美欧央行维持宽松的货币政策不变，美联储鸽派立场提振市场风险偏好，中美贸易谈判再度开启，中国宏观数据表现超预期，对有色而言形成利好，而重大不确定性事件和美债的强势表现对锡价形成局部的利空。
（作者单位：方正中期）
