责编·作者：张若溪 黄笑凡
社库即将再次去库
3月23日上午，在抛储传闻的影响下，电解铝期货价格巨幅下挫。截至中午收盘，沪铝2105合约下跌3.05%，盘中最大跌幅5.36%。目前，社会库存和交易所库存共162万吨，未来1~2周将开始进入去库阶段，当前进行库存管理可能影响有限，短期主要矛盾仍是美国产能缺口。另一方面，近期铝价涨幅较大，碳中和溢价已经部分计入价格，此次回调或许是多因素导致。
截至3月23日，美国疫苗接种人数已达1.24亿，接种比例为40%，快于原计划约1个月。同时，拜登的刺激政策有加码的迹象，强烈的通胀预期推高了有色金属价格，近月沪铝价格仍有较强支撑。
碳中和愿景将抬升
电解铝长期成本
据悉，3月12日包头市发改委下发《包头市能耗双控(一季度)红色预警响应措施》的通知，涉及电解铝产能约43.2万吨。按文件要求，内蒙古自备电度电成本将增加0.01元~0.02元，影响暂时有限。但如果以碳中和远景来看待2月以来内蒙古能耗控制措施，未来可能有更多强制性的能源管控政策，火电自备电未来成本可能持续提升。
根据中金研究部推算，在2021年，碳中和情形下的度电成本，在发电环节有17%的正绿色溢价。在2030年，发电环节价格溢价降至-17%，电力行业合计的绿色溢价降至-4%，即未来十年内，能源成本将先升后降。氧化铝和电煤成本各占电解铝现金成本的40%左右，将受到显著影响。预计电解铝行业将持续受到政策高压。电价或许将以持续的资本开支或碳排放权以及惩罚性电费等形式被计入电解铝生产成本，从而显著抬升电解铝价格。
如果按照电价增加17%计算，山东地区电解铝吨铝成本将增加734元。2月以来，电解铝价格上涨超过2000元，该部分成本可能已经部分计入铝价。
新投产能计划增加
上半年供需缺口仍将存在
2020年二季度以来，电解铝利润保持在较高水平，电解铝企业有充分的动机扩产、复产，其中云南低成本电解铝产能增长尤其迅速。目前，云南水电铝的成本已经位于整体成本曲线的中下区间，随着云南铝产业进一步聚集，成本可能继续下移。以云南文山铝业50万吨绿色铝材一体化项目为例，投产时成本约为1.25万元/吨，介于山东和河南之间。
根据SMM统计，2020年我国电解铝计划新增产能297万吨，2021年计划增产316万吨，约占2020年产量的8%。据统计，2020年，新增产能投放近218万吨，已复产产能约166万吨，已减产产能114.17万吨，产能净增长269.83万吨。据标普全球普氏能源资讯估算，到2021年，中国将调试投运约十家原铝新工厂和生产线，总产能为298万吨。2020年7月以来，供需缺口不断缩小，但仍然处在供不应求的状态。
今年一季度，云南神火二期30万吨新增项目有望顺利投产，同时云铝昭通二期以及内蒙古创源二期也将在上半年完成投产，叠加2020年年末投放产能的提前达产，在2021年上半年或将新增产量近100万吨。
内需恢复较好 铝合金领涨
疫情以来，铝棒需求率先恢复，其对应的终端需求是房地产后周期的复苏。在铝的终端消费行业中，建筑和结构占我国铝消费的30%，交运占比11.4%。近半年来，交运需求恢复显著，房地产销售额和土地购置费后劲较足。2月，商品房销售额累计同比增长133.4%，土地购置费累计同比增长16.4%，房屋新开工面积累计同比增长64.3%，均呈现加速状态。乘用车销量累计同比增长73.97%，同时乘用车库存仅为48.3万辆，为2015年以来极低值。从更宏观的指引来看，2月社融超预期，但整体社会融资规模存量与M2剪刀差仍在回落，我国流动性拐点基本确认。目前铝价的支撑更多来自于美联储创造信用导致的产能缺口，这一缺口将以进出口方式推高沪铝价格。
截至3月19日，上海ADC-12铝合金锭价格为1.76万元/吨，佛山6063铝棒价格为1.66万元/吨，均接近2年内最高价。其中ADC-12铝合金锭价格仍在创出年内新高。
LME铝3月大量交割
但整体库存仍在低位
3月，LME铝大量交割，在3月9日到15日的一周交割了61.7万吨电解铝，约占之前库存的一半。在交割前，LME铝升贴水已经在自然回落。截至3月22日，LME铝升贴水（0-3）为-29美元/吨，位于一个月以来的低点。电解铝企业的交割可能更多是出于升贴水的考虑。但即使已经进行了大量交割，截至3月22日，LME铝库存为196万吨，相比2010~2015年间400~500吨的库存水平仍处在低位。
综上所述，截至3月18日，国内电解铝社会库存和交易所库存共162万吨，未来1~2周或将进入去库阶段，但去库影响有限，短期来看，市场沪铝短期的回调或许有自然回落的成分，但沪铝近期主要矛盾仍将以美国产能缺口为主，铝价保持强势的可能性较大。
（作者单位：前海期货）
