责编·作者：侯亚鹏
2020年，全球锌产业链受到新冠疫情冲击，受影响最大的是锌矿供应端，其次是锌锭需求端，最后是锌锭供应端。数据显示，2020年，全球锌精矿产量为1207万吨，同比下降2.1%；全球精炼锌产量为1389万吨，同比增长1.7%；全球精炼锌消费为1373万吨，同比持平。
分季度看，去年二季度是受新冠疫情影响最大的时间段，当季全球锌精矿产量仅为278万吨，同比下降了11.6%，是2018年一季度以来的最低值，当季全球精炼锌产量和消费量同比也转为负增长。三、四季度，锌产量链上中下游均出现恢复式增长，其中前期受影响最大的锌精矿供应，表现出了极强的供应弹性。三季度全球锌精矿产量恢复至317万吨，环比增幅达到14.0%，同比降幅亦由二季度的-11.6%大幅收窄至-2.6%；四季度全球锌精矿产量继续增长至323万吨，同比增速由-2.6%扭转为4.8%。
疫情对锌矿主产区的影响
由于中国疫情较早受到控制，疫情对全球锌矿供应端的冲击更多反应在海外。海外锌矿主产区主要分布在印度、哈萨克斯坦为主的亚洲地区，美国、加拿大为主的北美地区，秘鲁、墨西哥为主的拉美地区以及澳大利亚，此外欧洲和非洲也有少量产出。从笔者跟踪的海外矿山样本数据（产能超过600万吨）来看，2020年产量下滑最大的是拉美地区，二季度产量同比下降约40%；其次是北美和非洲，二季度产量同比下降均超过20%；澳大利亚是唯一未受到疫情严重影响的锌矿主产区。
从去年下半年的数据看，拉美地区锌矿产量恢复迅速，三、四季度产量同比增幅分别达到7.8%和20.3%。下半年其它锌矿主产区产量锌矿产量恢复也比较理想，四季度除非洲外，其它主产区产量同比均实现正增长。这些数据表明，虽然海外疫情仍在延续，但其对锌矿生产的边际影响在去年下半年就已经出现了明显的边际转弱。我们认为其背后深层的原因还是在于世界各国，尤其是采矿业占比国民经济比重较高的第三世界国家，即使面对肆虐的疫情，也要尽力确保生产的持续。
疫情对锌锭消费区的影响
与锌矿供应较为分散不同，锌锭需求地区相对集中，除中国外，主要消费地集中在日本、韩国、印度为主的亚洲，以及欧洲和北美等发达国家。虽然无法直接观察实际消费，但是考虑到海外精炼锌供应相对平稳，库存变化一定程度可以反映海外锌锭消费情况。2020年，LME锌库存大幅累积，全年由5.1万吨增长至20.2万吨，增长15.1万吨，为2013年以来累库最多的一年，这还不包括可能超过20万吨的隐性库存增长。
分地区看，北美和亚洲库存增长较快，2020年，两地库存增长4.9万吨和8.8万吨，两地锌消费均受到较大影响。欧洲库存前升后降，总体虽然没有出现明显的累库，不过注销仓单占比下移明显，全年降幅在25%左右，反应欧洲的锌消费同样较为疲弱。根据海外研究机构测算的数据，2020年，除中国外亚洲，美洲和欧洲的锌锭表观消费增速分别为下降11%，下降5%和下降8%。
中国作为全球最大的锌锭消费国，得益于国内疫情快速有效遏制，2020年锌消费表现较为强劲，全年库存并未出现明显的累库，根据SMM数据，全年三地库存仅增加了2万吨。根据笔者的测算，2020年,国内锌锭表观消费增速为3.7%，甚至略高于2019年的消费增长速度，与GDP增速大幅放缓并不匹配，这里更多反应了疫情缓解后第二产业的恢复较为迅速。
产业链各端恢复式增长
由于疫情的影响主要集中在锌产业链上下游两端，即锌矿供应和锌锭消费，后疫情时代修复空间最大的也是这两端。去年下半年的数据已经证实了疫情对全球锌矿供应的影响边际减弱，进入2021年后，疫情对锌矿供应的影响可能会进一步弱化，但从去年的国内进出口数据看，下半年锌精矿进口量明显低于上半年，判断疫情对运输环节的影响仍然存在，且尚未观察到明显的边际转弱迹象。因此，预计2021年全球锌精矿供应受疫情影响的部分基本可以恢复，但新建及扩建项目是否能够顺利产出增量目前尚存不确定性。
消费方面，恢复是确定的，不确定的是恢复的速度，这也是基本面最有可能形成预期差的地方。年初由于对全球经济复苏预期的走强，加上国内不鼓励工人返乡，使得市场对消费给出来比较强的恢复预期，盘面表现为2月上旬的强劲反弹。但从春节假期结束之后，2月下旬复工以来的实际表现看，季节性累库尚未结束，现货升水扩大的动力不足，至少在3月初国内消费还没有表现出此前预期的旺盛。海外锌消费复苏预期有所兑现，表现为LME远月升水大幅收缩，由2月初的60美元/吨收缩至20美元/吨，同时前端的贴水小幅收窄，由20美元/吨以上收窄至15美元/吨附近。总结下来，海外消费恢复的预期有所兑现，但国内消费旺盛的预期尚未兑现，全球锌消费是否会超预期增长或是不及预期目前尚难确定。
矿紧锭宽将转换为矿宽锭紧
从供需层面看，由于中游的相对固化，决定加工费的主要因素应该是锌矿供应，而决定锌价的主要基本面因素应该是锌锭需求。
预计今年上半年全球锌矿产量为610万吨，同比增幅为7.5%，这里是包含了对于新增及新扩建产能带来的增量的，也就是偏乐观的供应预期。这种情景下，上半年全球锌矿供需格局将会由偏紧转向偏宽，加工费亦将筑底回升。风险点在于疫情对矿山的影响超预期，虽然这种概率较小。
笔者预计，今年上半年，全球锌锭消费量为692万吨，同比增长5.5%，这里我们做了偏中性的预估。这种情景下，上半年全球锌锭供需格局将由宽转紧，对价差构成支撑，但对价格不构成绝对支撑。
(作者单位：五矿经易期货）
