责编·作者:沈照明
近年来,由于新能源车以及3C消费的拉动,硫酸镍产量增长较快,从2016年的23万吨,增长至2020年的65万吨,年化增速30%。我国硫酸镍以自产自销为主,对外贸易量比较小,占比仅约1%,目前硫酸镍生产主要集中在前驱体等下游企业,企业通过进口原料来生产,由于硫酸镍生产技术要求不高,加上未来需求旺盛,镍冶炼企业开始向下游延伸,扩建硫酸镍产能,未来硫酸镍的进口量将增加。
硫酸镍产能利用率低
硫酸镍企业不同的原料,生产工艺不同,采用不同的生产线,但生产工艺比较简单,投资少,建设周期短(2~6个月),产能扩张快,需求响应比较及时,所以产能基本不存在瓶颈问题。镍豆加工成硫酸镍,制造成本约为7000元~8000元/吨,从硫酸镍对镍豆的溢价走势可以看出,溢价的均值回归特性比较好,基本在成本附近波动。因此,硫酸镍价格更多跟随成本定价,与镍豆价格相关性较高,两者相关系数高达0.93。
企业生产时,更多根据经济性来选择原料,而原料不同,采用的生产工艺也并不相同,加上市场对未来新能源车市场高增速的预期,导致硫酸镍的产能利用率较低,目前硫酸镍产能约118万吨,产能利用率不足60%。
湿法中间品项目进展缓慢
红土镍矿湿法项目前期投资大,投产周期长,技术有待完善,加上新能源车市场大量生产时间较晚,未形成规模,所以目前在产项目较少,最近的投产项目也要追溯到2013年。
湿法项目投资高,最近投产的项目,投资额近6万美元/镍吨,生产成本在7000美元/镍吨,加上折旧、资金回报率,总成本可能突破1.5万美元/镍吨。根据目前在建项目投资预算,投资额约2万美元/镍吨,下降较多,但目前项目处于建设期,投资额、建设周期、产能尚有较大不确定性。在建项目中,力勤矿业的湿法中间品项目预计年中投产,其他项目2021年投产概率较小,湿法项目投产后,由于技术尚不成熟,产量提升也不会很快。长期来看,根据目前在建的项目投资情况来看,单位投资额下降较快,随着资本的进入,技术进步将推动成本下降,湿法冶炼技术前景较好。
我国湿法中间品主要依赖进口,过去几年进口量变动较大,更多受价格影响。
2020年,我国湿法中间品进口36.3万吨,同比增长约20%,目前湿法项目基本满负荷生产,产能受限,新项目投产未定,投产后产量提升也比较缓慢,所以短期内,湿法中间品进口增长空间有限。
有色金属矿产的伴生关系较强,铜金矿、铅锌矿比较常见,镍常常与铜伴生,铜的冶炼废料也被用来生产硫酸镍,在硫酸镍原料中占比约30%。由于电网建设高峰期已过,铜矿消费增速下降,过去10年,铜矿消费的年化增速约9%,过去五年,年化增速降至4%,铜消费的低增速导致铜废料的供应空间受限。
三元电池回收市场是一片蓝海,但形成规模尚需时日。三元电池市场2017年以后逐年增长,过去5年年均增速约55%。早前的电池使用年限为4~5年,所以现在大多数电池尚未到回收期,电池废料市场规模较小。若电池使用年限按5年来算,预计到2022年,电池废料市场才会有一定规模。由于电池的质量稳步提升,使用年限也在提升,加上电池的梯级利用,预计未来两年内电池废料供应有限。
镍豆供应稳定 需求走强
由于新能源汽车市场快速发展,未来两年需求增速较高,而湿法中间品和废料供应有限,镍豆需求较强。镍豆主要通过硫化镍矿生产,硫化镍矿由于开采时间长,新矿勘探成本高,镍矿产能相对稳定,全球镍豆产量也基本维持在在20万~23万吨水平。由于不锈钢领域,镍铁对镍板的替代,镍板需求下降,而镍豆现货对盘面的升水,可能刺激镍板企业转产硫酸镍,但从整个硫化镍矿来看,产能依然掣肘,提升空间有限。
由于镍豆颗粒小,存在一定的管理成本,不锈钢企业相对更青睐镍板这些大块状产品,由于新能源车市场政策变动较大,又未形成规模,镍豆下游需求较弱,但当贴水较高时,不锈钢企业会采购镍豆来替代镍板,所以镍豆之前对盘面贴水基本在600元~1000元/吨区间。
目前新能源车市场已形成规模,随着中国、欧洲以及美国开始强调碳排放,新能源车市场发展驶入快车道,未来较长一段时间将保持高速增长。伦镍库存88%为镍豆,形成以镍豆为主的定价体系,而湿法中间品以及废料短期增长空间受限,镍豆需求较强,未来库存或将下降,支撑伦镍价格。
由于上期所主要交割产品为俄镍,镍豆对盘面逐渐从贴水转向升水,目前升水2000元~2500元/吨,升水比较坚挺。由于国内俄镍依赖于进口,进口窗口关闭,将导致国内库存去化,支撑现货升水,以打开进口窗口,使得俄镍进入国内补库,以此循环,形成了伦镍价格向沪镍价格传导的体系,后续随着新能源的爆发,伦镍对沪镍的带动将更加明显。
(作者单位:中信证券)